月度报告：外部扰动与内部支撑的对决，波动加剧

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：内部政策有支撑，外部扰动有增加，市场波动加剧 分析师：张运智 市场波动将进一步加剧。内部进入“两会”期，伴随“十五五”规划的发布，政策基调整体偏暖毋庸置疑。但即将公布的经济数据，预计依旧延续弱势，无法对市场形成有力支撑。外部美联储议息会议预计不会降息且鹰派表述概率增大，美伊冲突、中东乱局扰动全球市场，A股难以独善其身。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 重点关注“十五五”规划产业举措及外部扰动因素进展。3月初将召开“两会”，政策总体基调偏暖无疑，但总量难以超预期，值得关注的有两点，一是财政政策节奏是否前置。二是“十五五”规划中产业政策可能出现的亮点。外部扰动明显在增加，需要密切关注三个事项，分别是美国关税政策、美联储议息会议与美伊冲突。3月美联储议息会议大概率维持利率水平不变，货币政策路径逐步向鹰派倾斜。美伊冲突当前悬而未决，对全球资产均造成扰动。 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 内部流动性边际变化不大。2025年四季度货政执行报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，此前要求“推动社会综合成本下降”，或指向当前实体融资成本处于合意水平，全面降息必要性和迫切性下降。 内需尚待提振。春节数据和2月高频数据显示基本面延续弱势，尚未出现全面企稳信号，出口维持较高景气，消费、地产等内需依旧承压，价格端环比企稳，但投资端尚未出现开工提速迹象。预计1-2月，社零累计同比4.4%左右，固投累计同比0.2%，其中制造业累计同比4.1%、基建增速0.9%、地产增速-9.0%，出口2.4%；2月CPI同比0.4%、PPI同比-1%。 相关报告 1.策略月报《藏锋守拙—2026年2月A股市场研判及配置机会》2026-02-012.策略月报《春风送暖—2026年1月A股市场研判及配置机会》2026-01-043.策略季报《万境皆含春意—2026年一季度A股投资策略》2025-12-28 ⚫行业配置：短期重视开工和涨价溢价，中长期AI产业链核心地位不变 2月市场节前剧烈波动、节后稳步上涨，上证指数微幅上涨、创业板指微幅下跌，整体表现出较强韧性。行业层面，前期滞涨叠加景气改善使得多周期品行业领涨。成长板块剧烈分化，事件催化军工、景气支撑电力设备涨幅靠前，AI产业链表现落后。金融和消费板块表现整体弱势。展望3月，内部越发清晰，但外部扰动仍多且不确定性增强，预计市场波动将显著加大。配置思路上，在不确定的大环境中，寻找和坚守相对确定性是值得重视的策略选择。具体方向上，可对确定性进行长短结合，其中短期市场对有规律季节性机会的基建开工和景气改善趋势明确的方向将给予上涨溢价，而对泛AI产业链尽管短期波动可能仍然剧烈（良性调整期1仍未结束），但中长期维度作为最核心主线方向仍是清晰的共识。关注三条投资主线： 第一条主线是规律性基建开工机会正值演绎，重视10大强势领域和18只优势个股组合。过去10年间，每年春节假期到全国两会闭幕1-1.5个月时 间，都会出现基建开工季节性机会，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大强势领域性价比最高，此外我们还构建18只优势基建个股组合（详见专题报告）。 第二条主线是中长期涨价趋势和预期明确，同时前期并未超涨的细分领域，主要包括机械设备、化工、存储等。其中机械设备一方面受益工程机械景气持续改善、上行周期，另一方面受益机器人、商业航天的辐射。化工品短期受供给扰动，景气持续改善，未来仍可期待终端需求进一步提振，化工品行业景气周期才刚启动。存储供需扰动价格持续大涨，美股标的业绩大增、股价大涨，本轮涨价景气周期远未结束。 第三条主线是泛AI产业链作为中长期核心方向，逻辑仍然清晰。根据我们对成长产业景气周期“三个上涨阶段、两次良性调整”节奏框架的跟踪判断，当前行情演绎至良性调整1。尽管在短时间内仍可能面临波动甚至反复，但中长期维度仍可保留对上涨阶段2和3的期待。 ⚫风险提示 重点关注外围风险事件的扰动；伊以、美伊地缘政治紧张形势升级或扩大；美股持续调整；海外AI估值泡沫持续担忧；美联储基调超预期鹰派等。 正文目录 1市场观点：内部政策有支撑，外部扰动有增加，市场波动加剧...............................................................................................4 1.1重点关注“十五五”规划产业举措以及外部扰动因素进展..........................................................................................................41.2流动性边际变化不大，全面降息概率有限...........................................................................................................................................51.3基本面尚未形成显著支撑...........................................................................................................................................................................7 2行业配置：短期重视开工和涨价溢价，中长期AI产业链核心地位不变..............................................................................10 2.1主线一：开工季节性机会正当时，胜率赔率优异..........................................................................................................................102.2主线二：中长期涨价趋势和预期明确，同时前期并未超涨的细分领域，关注机械设备、化工和存储....................132.3主线三：中长期仍作为核心主线的AI产业链.................................................................................................................................15 风险提示：.............................................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1DR007变化不大..............................................................................................................................................................................................6图表2中美息差走平，人民币汇率维持稳步升值...........................................................................................................................................6图表3国债利率小幅回升，期限利差节后扩大..............................................................................................................................................6图表4估算公募基金权益仓位2月中旬以来小幅回落.................................................................................................................................6图表5春节错位因素下，2月初乘用车增速同比高增..................................................................................................................................7图表61月白酒价格持平、纺织价格回升.........................................................................................................................................................7图表7唐山高炉、PX开工率维持高位，钢胎开工率下降...........................................................................................................................8图表8粗钢产量明显回升........................................................................................................................................................................................8图表92月食用农产品价格、猪肉价格波动不大...........................................................................................................................................9图表102月能源价格上行，有色金属价格震荡回落....................................................................................................................................9图表112月建材价格延续回落.........................................................................