国泰君安期货-原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年3月1日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：伊朗问题引爆，关注短线极端上行风险 观点综述 市场多空情绪情况 行业代表观点：供需过剩不变，但价格仍需包含地缘溢价 高盛0222：上调2026年油价预测受伊朗相关供应担忧影响，市场头寸与风险溢价回升，且经合组织定价中心库存未出现累积。尽管我们假设伊朗相关供应未受扰动，并维持2026年全球原油供应过剩的判断，但基于经合组织库存下降的现状，将2026年第四季度布伦特/西德克萨斯中质油（WTI）价格预测上调6美元/桶，至60/56美元/桶。我们预测2026年第四季度布伦特原油价格回落至60美元/桶（为本轮周期预计低点），原因有二：其一，若地缘政治紧张局势缓解，我们预估的6美元/桶风险溢价将逐步消退；其二，随着经合组织库存增加，原油公允价值将下跌5美元/桶。我们认为2026年是原油供应扩张周期的最后一年，因此2026年油价预测仍低于远期合约价格，但2028年起将反超远期合约价格。我们现假设，2026年全球原油库存新增量中，仅有19%体现为经合组织商业库存的增加（此前预测为27%），同时认为25%的供应过剩将表现为俄罗斯和伊朗的原油在海上积压。鉴于经合组织库存未出现累积，我们预计欧佩克及其合作伙伴（OPEC8+）将在2026年第二季度逐步提高产量。在假设无重大供应中断、俄乌冲突未达成和平协议的前提下，我们维持2026年全球原油230万桶/日的供应过剩预期。1月份哈萨克斯坦等地区的供应中断为暂时性事件，而美洲地区的原油产量则超出市场预期。 fge0223:原油市场：伊朗战争相关言论持续盖过疲软基本面，2026年第三季度西德克萨斯中质油（WTI）市场结构现高估迹象。受美伊战争风险溢价不断攀升的影响，上周原油价格大幅上涨。尽管上周末未出现重大进展，但石油市场仍保持高度警惕。最后关头的谈判定于周四在日内瓦举行，预计伊朗将在本周初提交新提案。但由于美国坚持要求伊朗零核浓缩，且关于伊朗弹道导弹库和资助地区代理人的谈判仍陷入僵局，伊朗的任何反提案都不太可能达到美国的要求。长远来看，若冲突扩大——即可能威胁到霍尔木兹海峡的石油供应。在基本面方面，我们的全球原油供需平衡仍显示看空背景。尽管截至目前2月大西洋盆地的装载量较低（使供需保持紧张），但我们预计原油供需将在2月下旬至3月趋于宽松。经过哈萨克斯坦、巴西和西非近期发生的多起计划内/非计划内供应中断后，大西洋盆地的供应目前已进入恢复阶段。因此，市场过剩需要通过库存累积来消化，这最终将导致市场结构走弱。然而，目前石油市场陷入两难境地：没有人愿意在霍尔木兹海峡可能发生中断的情况下做空，但也没有人愿意在市场面临过剩时做多。 ea0223:当前原油市场对伊朗相关风险的预期反复摇摆，如今市场再度认为美国或将很快对伊朗采取军事打击行动，期权市场的表现尤为明显。我方观点保持不变——美国和/或以色列大概率会实施军事打击；地区整体石油供应遭遇重大中断的风险虽低，但并非完全不存在。若伊朗愿意接受实质上永久性的铀浓缩限制，并配合国际原子能机构的深度核查，双方仍有达成协议的微弱可能。但石油市场基本面正受季节性因素影响走弱，地中海地区供应过剩问题尤为突出；大西洋盆地的价差及布伦特原油期现价差均将走弱。欧洲市场的疲软基本面将传导至美国；我们看空近期西德克萨斯中质原油（WTI）及休斯顿离岸原油（HOU）的价差，不过在库存整体偏低的背景下，原油基准价大概率仍将维持现货升水结构。从更长期的结构性角度来看，出于对美元长期储值属性的担忧，加之人工智能技术的快速发展，市场对石油等硬资产的需求正持续上升。 Ms0225:当前油价上涨由风险因素推动，非供应紧缺所致：期权波动率大幅上升的同时，实物市场信号走弱。我们梳理了四种伊朗相关情景——从风险溢价消退至航道运输受阻，并维持基准预测：随着风险溢价消失、市场供需平衡宽松化，布伦特原油价格将逐步回落至约60美元/桶。本周原油现货价格、运费及风险逆转指标均走高，而期现结构及实物价差走弱——市场定价反映的是地缘政治风险，而非即时的供应紧缺我们未将霍尔木兹海峡持续关闭纳入核心情景；相反， 我们梳理了从局势缓和到航道运输受阻的四种情景对于小幅冲击，中国的原油库存储备是第一道缓冲：随着油价上涨、现货升水结构加剧，中国主动增储的节奏或将放缓最大的冲击传导渠道为物流环节：护航需求及运输延误风险会降低油轮船队运营效率——短期内相当于全球有效供应减少约200-300万桶/日基准预测仍锚定在低扰动情景：7-9美元/桶的风险溢价或逐步消退，随着市场重新出现过剩，布伦特原油价格将回落至60美元/桶 金油比回落 OPEC减产跟踪：0201会议决定3月暂停增产 与会八国重申其在2026年2月1日作出的决定：受季节性因素影响，2026年3月暂停增加原油产量。 每日165万桶的潜在增量，将根据市场形势变化，以循序渐进的方式部分或全部恢复投放。各国将持续密切监测并评估市场动态，为维护市场稳定，重申需采取审慎策略，保留充分政策灵活性。 上述八个欧佩克+成员国将每月召开会议，审议市场状况、减产执行合规情况及超产弥补进度，并定于2026年3月1日举行下一次会议。 Opec和iea的1月产量增减分歧，差再度值扩大，至70+万桶/日 OPEC 8跟踪：1月增产完成率继续下降，至六成（cpc断供） OPEC8出口量：1月降幅显著，9月冲高后持续回落 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 库存 美国商业库存下滑；库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 欧洲柴油库存下滑，汽油累库；新加坡累库 价格、价差及持仓 现货周度：VLCC运费涨至多年高位+西区检修季需求疲弱 中东：市场密切关注美伊关系进展及高运费带来的影响。 美洲：市场权衡美法院推翻特朗普关税政策与美伊紧张局势的影响。 北海：两大利空：一是市场对CPC出口恢复的信心增强，二是欧炼厂检修季导致季节性需求走弱。 地中海西北欧：市场仍供应过剩+叠加炼厂检修季来临前需求疲软，卖方正为剩余未售出的3月装船船货寻找买家。 西非：三大利空因素共同压制市场：运费高企、长途原油套利结构不利、炼厂检修。 亚洲：向亚洲的VLCC运费升至多年高位；西非等西方产区的离岸价走弱以抵消高企的运输成本。 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING