12月美国服装经销商库销比近5年最低，PUMA25Q4库存去化顺利

核心观点与关键数据

• 美国服装市场表现：2025年12月，美国服装零售商和经销商销售额分别同比增长5.1%和3.1%，增速较11月放缓。经销商库销比降至近5年最低水平（1.99个月）。
• PUMA业绩：2025年全年业绩显示库存去化顺利。Q4收入同比下降20.7%至15.6亿欧元，主因渠道调整、库存清理及DTC渠道打折减少。毛利率下降7.5个百分点至40.2%。鞋类收入下降25.4%，服装收入下降13.7%。期末库存同比下降2.3%。预计2026年底库存水平将回归健康状态。
• PUMA转型策略：定义为“转型之年”，目标维持全球前三运动品牌地位。策略包括：组织架构精简、聚焦足球/跑步/训练/运动时尚四大核心品类（依托世界杯/Nitro/HYROX/Speedcat等）、营销转向社群化。预计2026年收入中性同比下降低至中单位数，EBIT改善至-1.5至-0.5亿欧元，2027年回归健康增速。

行业数据与动态

• 国内市场：2025年12月，我国服装类零售额同比增长1.2%，出口下降7.4%。
• 原材料价格：棉花、涤纶、锦纶价格上涨；皮革价格下跌；羊毛价格上涨。
• 重点公司公告：夜光明业绩下滑主因汇率不利及研发投入增加；太湖雪业绩预增，直播电商和新兴流量贡献增长。
• 行业新闻：Sandro母公司SMCP集团2025财年扭亏为盈，Sandro和Maje品牌增长，计划拓展新兴市场并提升中国盈利能力。

风险提示

• 终端消费意愿不及预期
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧