敬请阅读末页信息披露及免责声明 百度中报点评：花开堪折直须折 主要观点：  百度二季度业绩一鸣惊人，上调百度公司评级为增持 百度2017年二季度交出漂亮的财报，业绩已经一扫上年颓势回到巅峰状态。可以看到二季度净利润同比增长82.9%，环比增长148.5%，EPS来到2005年上市以来环比最高增速144%，EPS同比也达到了较高增速72.4%。大幅增长的数字一方面是因为2016年和2017年一季度基数较低的原因，更重要的是百度提出：“科技让复杂的世界更简单”重塑公司内部文化。通过7月5日的百度AI开发者大会，传递了百度作为一家人工智能公司的超级决心。因此我们上调对百度公司的评级为增持，并且上调2017年至2019年EPS预期到Rmb45.8、57.17、67.98，短期目标价256.43美元，对应目前股价上涨空间13.2%。上调业绩预期主要基于以下几点：1. 百度信息流广告开拓新空间 2. 爱奇艺有望2017年提升业绩 3. 人工智能带来更高的品牌认可度。信息流广告业务参考Facebook（其移动端广告收入约占广告总收入的87%）看到，信息流广告特别适合移动端投放，是传统搜索引擎广告愈发走弱下的替代者。  爱奇艺有望复制奈飞头部IP和精品自制盈利的模式 目前视频网站的主要盈利模式是：网络广告+会员收费+自制节目/剧集返销，但不同网站的战略不尽相同。爱奇艺界定为前向收入和后向收入，前向是向用户收费，后向收入是指广告。爱奇艺视频、优酷视频、腾讯视频三家在月长和时活两项关键数据上稳定在市场前三位，其中爱奇艺市场份额约为51%。三家视频网站功能覆盖各自有所侧重。爱奇艺的主要受众是年轻化群体，以85后、90后为代表，内容策略偏重年轻化内容。A+大剧、自制网剧、自制综艺和爱奇艺独家出品，成为爱奇艺优质内容的核心。我们从最新美国视频流媒体服务提供商Netflix的二季度财报看到，Netflix第二季度营收为27.85亿美元，较去年同期的21.05亿美元增长32%；第二季度净利润为6560万美元，较去年同期的4075万美元增长61%。订阅用户大幅度提升并超过华尔街分析师预期，而一季度的时候华尔街还在为奈飞的盈利担忧。可以看到，奈飞所走的用头部IP和精品自制剧吸引流量变现的道路，和爱奇艺的生态链模型一样。因此我们看好爱奇艺2017年扭亏为盈的能力。  百度人工智能领域重点布局智能语音和无人驾驶系统 我们认为人工智能技术是百度顺应人机交互新方式的高瞻远瞩的战略选择，也是我们最为关注的对象。一如过去的报告中所提，人工智能不仅仅是一项IT技术，更是人类演进的方向。我们经历的硬件体验可以抽象为人机交互的进化。20年前人机交互的方式是键盘和鼠标，10年前智能手机带来了触屏交互方式，百度等人工智能公司正在打造人机交互的下一个时代即语音交互的时代。2017年2月，中国国家发展和改革委员会任命百度公司评级：增持 报告日期：2017-08-01 海外研究小组 港股/美股 陆丽娜 021-609546118 海外市场/TMT人工智能 证券研究报告-公司研究-公司点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 牵头组建新的人工智能实验室。过去2年半内，百度在研究和开发上投入了超过200亿元的资金，其中大部分资金用于人工智能。基因于搜索业务17年的积淀，百度搭建了全球领先的大规模神经网络，储备了2000多名AI核心研发人员，拥有了万亿级的搜索数据和百亿级的定位数据。人工智能产品项目渗透进百度的搜索、广告、地图、外卖、语音搜索、安全、消费金融等等现有业务。百度开源DuerOS和Apollo一如2007年谷歌开源Android系统，试图以最快速度抓住后移动互联时代的霸主即人工智能技术的入口。 百度的积累基于深度学习的实践、自然语言处理技术、多轮对话技术和搜索技术。其中搜索技术方面，百度具有世界首家语音图像多模态智能化搜索，率先从关键字索引进化到语义索引。对话技术方面，百度具有基于深度学习和增强学习应用的多轮对话系统，率先实现设备场景个性化的多轮对话系统。加上10多年覆盖所有自然语言处理技术的经验，已经将深度学习应用到对话、自然语言处理、搜索、广告的各个方面。 回顾过往，百度于2013年启动无人车项目，2015年底完成多种路段测试，2016年9月和10月分别获得美国加州自动驾驶汽车道路测试许可证和完成加州首次公共道路测试，2016年11月乌镇世界互联网大会上，百度无人车开放了嘉宾体验。乌镇的项目是国内首次L4级别上的自动驾驶汽车全程无干预在全开放城市道路上行驶。2017年7月5日，百度在AI开发者大会上开源了其无人驾驶的平台Apollo系统，这是百度工程师精神的新起点和新出发。阿波罗智能驾驶系统开放过程依次是，封闭场地循迹自动驾驶、固定车道自动驾驶、简单城市路况自动驾驶、特定区域高速和城市道路自动驾驶、高速和城市道路自动驾驶Alpha版、高速和城市道路全路网自动驾驶。7月首次开源Apollo1.0平台，数据包括3D障碍物标注数据、Road Hackers数据和高精地图技术联合测试。9月将开放人工编辑仿真场景数据，到12月开放Apollo数据平台2.0，包括障碍物行为标注数据、2D障碍物标注数据、日志提取仿真场景数据，之后每年都将继续提高阿波罗平台的能力。  百度在实质意义上的扛起了国内的人工智能领域的大旗 全球经济正在从真实经济向信息虚拟经济迁移，消费主力正从货币幻觉过渡到智能幻觉。人工智能已经成为2017年行业的风向标，是移动互联网之后的科技高地所在。谷歌的人工智能位于全球前列，在图像识别、语音识别、无人驾驶等技术上都已经落地。而百度实质意义上的扛起了国内的人工智能的大旗，覆盖无人驾驶、智能助手、图像识别等许多层面。引入陆奇成为公司总裁和COO不仅是百度发展历史的里程碑，也是中国人工智能行业的幸事。国际巨头谷歌、亚马逊、微软、苹果、Facebook在人工智能领域的布局我们在谷歌的点评里已经阐述。国内另两家巨头腾讯和阿里巴巴也正在加紧布局人工智能。 目前，腾讯深度学习平台Mariana已支持了微信语音识别的语音输入法、语音开放平台、长按语音消息转文本等产品，在微信图像识别中开始应用。通过Mariana，识别准确率获得了极大的提升，目前识别能力已经跻身业界一流水平。同时可以满足语音业务海量的训练样本需求，通过缩短模型更新周期， 敬请阅读末页信息披露及免责声明 使得微信语音业务可以及时满足各种新业务需求。此外，在广告推荐及个性化推荐等领域，也正在积极探索和实验中。腾讯的深度学习平台Mariana包括三个框架：深度神经网络（Deep Neural Networks，DNN）的GPU数据并行框架，深度卷积神经网络（Deep ConvolutionalNeural Networks，CNN）的GPU数据并行和模型并行框架，以及DNN CPU集群框架。 7 月 8 日，淘宝造物节阿里巴巴无人零售店解决方案正式亮相。在占地 200 平米的零售店里，阿里巴巴的无人零售系统可以支持50个人同时在店购物，授权支付额度为每人每天 5000 元。整个无人系统涉及会员账号打通、商品链路和支付三块技术方案。该无人零售店的背后是阿里巴巴集团创新机构 iDST ( Institute of Data Science&Technologies ) ，专注于 AI 、VR 、IoT、区块链等前沿技术领域的研发。这套无人零售店的解决方案采取了多技术融合的方式，主要涉及三大核心技术，即生物特征自主感知和学习系统、结算意图识别和交易系统及目标检测与追踪系统。整个购物环节中，对消费者身份识别并与其淘宝账号绑定和确认，使用到生物特征自主感知和学习系统。货架区的消费者行为、动线轨迹、停留时间等数据信息，由多角度布控的摄像头来完成。而在支付门里，系统完成对商品的识别，则依赖于结算意图识别和交易系统，其中可能使用的是计算机视觉技术或传感器技术。 深度学习的成功主要归功于三大因素——大数据、大模型、大计算。模型技术的发展使得训练大模型成为了可能，例如上千层的深度神经网络都已经发展成为现实。同时硬件的提升可以实现大计算，从CPU到GPU，可获取的计算资源越来越丰富。人工智能的模型算法可以分为两个方向：以统计方法为主的机器学习，和以神经网络架构为主的深度学习。近十年来深度学习有了长足的发展，神经网络被应用到图像识别、语音识别、自然语言处理、无人驾驶等许多细分领域。伴随着CPU、GPU、FPGA、ASIC等硬件的更迭，深度学习的平台和系统也逐步建立完善。预计未来硬件和软件的结合将会更加紧密。基于对AI的理论和实际应用发展的内在认识，我们长期看好人工智能行业及相关公司。 图：PE/ROE模型预测百度股价 预测输出（百万Rmb） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 70,549.00 87,207.46 102,859.24 119,243.49 增长率 0.06 0.24 0.18 0.16 净利润 11,632.00 16,719.31 20,871.55 24,819.50 EPS (摊薄)Rmb per ADS 31.86 45.80 57.17 67.98 ROE(摊薄)wind一致 12.61 11.95 14.57 15.97 汇率 （US$/Rmb） 6.72 PE/ROE系数 2.80 EPS rolling 12m (Rmb) 51.48 EPS rolling24m (Rmb) 62.58 price rolling 12m (US$) 256.43 price rolling 24m (US$) 311.69 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资产负债表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 99,758.88 136,184.00 136,584.00 137,084.00 现金 10,898.46 15,504.00 15,584.00 15,684.00 其他短期投资 80,743.46 110,876.00 110,956.00 111,056.00 应收账款 4,109.32 4,117.00 4,197.00 4,297.00 其他应收款 2,358.37 865.00 945.00 1,045.00 其他流动资产 1,649.26 4,822.00 4,902.00 5,002.00 非流动资产 82,238.51 86,176.00 86,576.00 87,076.00 长期投资 48,399.18 48,675.00 48,755.00 48,855.00 固定资产 11,294.35 11,661.00 11,741.00 11,841.00 无形资产 18,803.87 20,767.00 20,847.00 20,947.00 土地使用权 410.45 20.00 100.00 200.00 其他非流动资产 3,330.66 5,053.00 5,133.00 5,233.00 资产总计 181,997.39 222,360.00 223,160.00 224,160.00 流动负债 46,102.05 79,925.00 80,245.00 80,645.00 短期借款 16,553.97 17,898.00 17,978.00 18,078.00 应付账款及税金 793.48 22,400.00 22,560.00 22,760.00 其他流动负债 28,754.60 39,627.00 39,707.0