敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/20 [table_page] 海外宏观策略报告 分析师：杨宇 执业证书编号：S0890515060001 电话：021-20321299 邮箱：yangyu@cnhbstock.com 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890517120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师：王震 执业证书编号：S0890517100001 电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：樊彬彬 执业证书编号：S0890520030001 电话：021-20321296 邮箱：fanbinbin@cnhbstock.com 分析师：张菁 执业证书编号：S0890519100001 电话：021-20321070 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1、月度宏观策略报告《把握经济预期改善与政策持续友好的美好时光》2020.06.09 2、月度宏观策略报告《市场进入政策观察期，波动率有抬头风险》2020.05.14 3、月度宏观策略报告《疫情影响的不确定性与政策宽松的确定性》2020.04.16 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点： ◆ 海外疫情二次爆发导致医疗资源被挤兑的概率相对较小。截止7月4日，美国疫情最严峻的四州住院病床空置率尚在20%左右。考虑到目前美国已有22州强制推行居民佩戴口罩，以及新确诊病例中年轻人感染比例上升，预计医疗资源发生挤兑的概率较低，与今年3/4月份纽约州医疗资源挤兑情况不同。 ◆ 海外三季度政策或将持续发力。美国新一轮财政刺激政策或在三季度出台，叠加美联储明确的前瞻指引：维持高度宽松的货币政策境况。预计政策将托底美股，目前看待美股不必过于悲观。 ◆ 国内经济继续保持渐进修复的态势，需求端的改善速度开始超过需求端，服务业的改善速度开始超过工业端。目前工业生产已经恢复到正常水平，随着需求端的持续改善，经济的修复将逐渐步入平台期。 ◆ 货币政策已经走出了危机模式，回归常态政策。货币政策的边际“收敛”，但依然还没有到达“紧”的程度。当前，经济虽然在环比改善，但疫情对于经济带来的损伤依然有较大的不确定性，稳就业压力仍大。此外，国常会提出要通过一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。这些客观的环境，决定了货币政策不可能在中短期内明显收紧。预计未来货币政策依然是延续宽松的主基调，但边际上的放宽仍然以结构性宽松为主，同时可能会更多利用直达实体企业的创新型工具，“宽信用”是政策的侧重点。 ◆ 债券市场：将大概率呈现震荡的格局。短期来看，前期影响债市的三大利空因素进一步强化的概率较小，有边际弱化的可能。不过当前市场风险偏好明显提升，股市表现较好，将在一定程度上对债市有所冲击，可以把握债市超调的交易性机会。中长期来看，债市将大概率呈现震荡的格局，需要有新的驱动因素来打破震荡，要么是货币政策重新回到边际放松的状态，要么是经济基本面修复过程中出现平台期。策略上看，“宽信用”比较确定的背景下，可以选择中短久期+适当下沉信用资质的策略。 ◆ 国内A股股票市场：板块轮动，低估值修复，居民财富与资金正反馈效应带来稳定资金流入，支撑后市行情。短期来看，银行和房地产在当前的估值水平上，获取正收率的概率及收益水平相对高一些，建议可以重点关注，而非银金融和电气设备由于已经获得较大的估值修复，建议适当关注，对于短线投资者，可以考虑适度把握这波行情的切换。长期来看，在经济转型变革发展的过程中，成长股的风格更符合主导产业更迭的规律，无论是融资成本、盈利能力依旧是成长股的风格占优，对拉动内需的消费升级、政策大力支持下的科技创新的成长风格版块长期配置。 ◆ 风险提示：地缘政治摩擦进一步加大、宽松政策超预期提前退出 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020年07月06日 证券研究报告—宏观策略月度报告 花开堪折直须折—继续把握现有美好时光 宏观策略月度报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/20 [table_page] 海外宏观策略报告 内容目录 1. 海外经济：二次疫情虽有冲击，但不改美国经济复苏态势 ............................................................... 4 1.1. 实体经济观察 .................................................................................................................................................... 4 1.2. 疫情二次爆发下，重点州医疗资源使用情况 .................................................................................................... 6 2. 国内宏观观察 ................................................................................................................................... 8 2.1. 国内经济：继续保持渐进修复的态势，生产端修复进入平台期 ....................................................................... 8 2.2. 货币政策：回归常态，重心是“宽信用” ........................................................................................................... 11 3. 市场结构观察 ................................................................................................................................. 13 3.1. 投资者行为变化：权益类基金配置比重提升 .................................................................................................. 13 3.2. 基金发行节奏加速 .......................................................................................................................................... 13 4. 市场策略展望 ................................................................................................................................. 14 4.1. 海外美股市场：政策托底，不必悲观 ............................................................................................................. 14 4.2. 海外美债市场：收益率控制预期较浓，十年期限窄幅区间震荡 ..................................................................... 15 4.3. 国内A股股票市场：板块行情轮动，低估值版块修复 ................................................................................... 16 4.4. 人民币债券市场：将大概率继续呈现震荡的格局 ........................................................................................... 19 图表目录 图1：高频经济指标显示美国经济持续复苏 ............................................................................................................. 5 图2：投资者对经济乐观程度改善持续改善 ............................................................................................................. 5 图3：制造业PMI中产出和新订单表现较为亮眼 ...................................................................................................... 5 图4：铁路货运车辆及联运车辆数6月持续上升 ...................................................................................................... 5 图5：美国餐饮在疫情二次爆发后小幅下降 ............................................................................................................. 6 图6：影院收入受到疫情二次爆发影响 .................................................................................................................... 6 图7：酒店入住率并未受疫情二次爆发的影响 ........................................................................................................