http://www.huajinsc.cn/ 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年12月03日 行业研究●证券研究报告 环保及公用事业 行业年度策略 花开堪折直须摘，看好大固废景气上行 投资要点 ◆ 板块持续分化，大固废高景气： 今年环保板块涨幅居中，在申万行业指数排名18/28，相对指数跌了1.3%。三季度板块持仓较标准行业配置比例低0.24%。细分行业持续分化，环卫、垃圾焚烧、市政水务业绩逐季上升，而工业水、大气板块业绩压力在累积。2020年板块运行总体稳定，但受疫情影响，市政治污设施负荷率、在建工程进度、项目招标等方面仍不同程度受到压制。随后兴起的爱国卫生运动则直接利好环卫事业，料将促进行业市场化改革、机械化清扫率、新能装备普及，利好城市环保公用设施建设加速。 ◆ 环卫装备融合服务，电动兑现未来：未来三年环卫服务市场化收入规模CAGR13%，而极度分散的竞争结构为龙头提供了广阔的整合拓展空间，若Top10总市场份额从目前的22%提高到约45%，则龙头企年化合同额CAGR将达到36%。过去十年，环卫行业机械化率提升拉动装备快速普及，而今后增长点将主要源自新能源装备。我们预计2023年新能源装备在传统环卫装备中的渗透率将达30%。未来三年，环卫装备行业总收入规模CAGR约15%-20%。我们坚定看好环卫赛道，认为最优竞争策略即装备融合服务+全面转向新能装备。 ◆ 垃圾焚烧行业进入密集投产期： 过去十余年我国垃圾焚烧设施快速建设，年新增处理能力CAGR高达21.4%，2020-30年新增焚烧处理能力CAGR24.7%，行业增长空间充足。未来河南、河北、江苏、四川、湖南等中西部省份是垃圾发电产能规划的主要区域，且项目小型化趋势显著。藉此难以达规模效应情况下，可能会加速产业的整合。今年以来，垃圾发电补贴调整政策密集出台，10月靴子落地，项目并网15年后，不再享受国补；全生命周期合理利用小时数为82500小时。我们测算典型项目新策对应IRR约为6.8%，较老政策下降约0.78pct。地方政府将承担更多的环保支出，让垃圾焚烧行业回归环境污染治理的本质。 ◆ 垃圾分类后端，湿垃圾处理必不可少： 垃圾分类后，生活垃圾中约30%湿垃圾需要处理，我们测算湿垃圾处理设施建设规模约500亿元，将在2020-2023E释放，年均市场超百亿。2020年底，预计有5.59万吨/日的餐厨垃圾设施处理能力。而垃圾分类带来的湿垃圾新增处理能力需求为10.3万吨/日，是现有餐厨市场规模的1.8倍，年度市场规模也将增长3-5倍，产业发展进入蓝海，企业将面临广阔的成长机遇。 ◆ 重点推荐标的： 1）盈峰环境：装备+服务相得益彰，数字化优势独具。2）瀚蓝环境：机制体制改革，打造一线固废企业。3）维尔利：深耕湿垃圾，三年业绩翻番。建议关注ST宏盛、高能环境。 ◆ 风险提示： 新能源环卫装备渗透率提升低于预期；垃圾处理费上涨不足以弥补国补退坡的影响；垃圾分类体系建设及湿垃圾处理设施项目招标落后预期。 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 000967 盈峰环境 买入-A 600323 瀚蓝环境 买入-A 300190 维尔利 买入-B 603588 高能环境 买入-A 600817 ST宏盛 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.43 -13.61 -20.93 绝对收益 1.42 -8.63 10.38 分析师 雒文 SAC执业证书编号：S0910520060001 luowen@huajinsc.cn 相关报告 环保及公用事业：中报前瞻：大固废稳健，投资端马太效应强化 2020-07-22 环保及公用事业：绿色发展基金成立，催化板块估值修复 2020-07-16 环保及公用事业：板块业绩拐点已至，长期配置价值突显 2020-07-06 环保：《土壤污染防治法》获全票通过，“净土保卫战”将有法可依 2018-09-04 环保：现金为核，探寻板块安全边际 2018-06-15 -8%-2%4%10%16%22%28%2019!-122020!-042020!-082020!-12沪深300环保及公用事业 行业年度策略 http://www.huajinsc.cn/2 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、板块持续分化，大固废高景气..................................................................................................................... 5 二、疫情影响危中有机，长期碳排达峰是关键 ................................................................................................... 6 1、 “十三五”是生态环保发展最好时期 ............................................................................................ 6 2、五中全会：持续努力建设美丽中国 ................................................................................................. 7 （1）“十四五”生态环保工作开局向好 ............................................................................................... 7 （2）2035实现美丽中国目标，碳排达峰是关键 ................................................................................. 8 3、疫情影响：危中有机 ...................................................................................................................... 8 三、环卫装备融合服务，电动兑现未来 ............................................................................................................. 8 （一）市场化改革带来黄金十年，行业整合开启白银时代 .......................................................................... 8 1、市场化改革处于后期，市场化率上缓坡 .......................................................................................... 8 2、垃圾分类贡献增量蛋糕 ................................................................................................................... 9 3、龙头的白银时代：行业整合空间巨大 ........................................................................................... 11 （二）新能化：打开装备空间，优化竞争结构 .......................................................................................... 13 1、机械化率拉动环卫装备增长 .......................................................................................................... 13 2、新能化开启下个十年增长 ............................................................................................................. 14 3、最优竞争策略：装备融合服务+全面转向新能源 ........................................................................... 17 四、垃圾焚烧行业进入密集投产期................................................................................................................... 18 （一）落址中西部+项目小型化，加速行业整合 ........................................................................................ 18 （二）马太效应主导，龙头提升份额 ........................................................................................................ 19 （三）国补退坡，行业回归环境治理本质 ................................................................................................. 19 五、垃圾分类后端，湿垃圾处理必不可少 ........................................................................................................ 20 （一）后垃圾分类时代：湿垃圾市场启幕 ................................................................................................. 20 （二）产品深度资源化增加盈利性，打通湿垃圾商业模式 ........................................................................ 22 （三）供给分散，竞争蓝海 ...................................................................................................................... 23 六、重点标的推荐： ........................................................................................................................................ 24 （一）盈峰环境：装备+服务相得益彰，数字化优势独具 .............................