聚酯周报：PTA多套装置重启，加工费压缩

聚酯周报 2026/02/28 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周走势震荡，05合约单周上涨82元，报7394元。现货端CFR中国上涨31美元，报931美元。现货折算基差上涨80元，截至2月27日为43元。5-7价差下跌44元，截至2月27日为-30元。 ◆供应端：上周中国负荷92.4%，环比上升0.4%；亚洲负荷84.9%，环比上升1.2%。装置方面，国内变化不大，金陵石化检修计划推迟，浙石化计划3月检修一条线，海外科威特重启。进口方面，2月中上旬韩国PX出口中国33.9万吨，同比上升12.4万吨。整体上，短期国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高，预期3月起检修量逐渐上升。 ◆需求端：PTA负荷76.6%，环比上升1.8%，装置方面，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启。PTA本周多套装置意外重启，负荷上升超预期，后续开工有望上升。 ◆库存：12月底社会库存465万吨，环比累库19万吨，根据平衡表1-2月预期延续累库，主因PTA检修量仍然较高，而PX在较好的利润下海内外维持高开工。 ◆估值成本端：上周PXN截至2月26日为299美元，同比下跌7美元；石脑油裂差上涨17美元，截至2月26日为114美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，上周美亚汽油裂解价差回升，美亚芳烃价差上升，调油相对价值偏弱。 ◆小结：上周PXN震荡，主要因为基本面缺乏进一步的驱动，受淡季压制。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，短期PX维持累库格局，三月随着PX进入检修季，PTA装置意外重启，PX逐渐转入去库周期。目前估值中枢震荡，整体上PX和PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要下游聚酯开工回升及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周走势震荡，05合约单周上涨30元，报5250元。现货端华东价格上涨25元，报5155元。现货基差上涨13元，截至2月27日为-60元。5-9价差下跌58元，截至2月27日为-26元。 ◆供应端：PTA负荷76.6%，环比上升1.8%，装置方面，逸盛新材料一套5成负荷、一套重启。PTA本周多套装置意外重启，负荷上升超预期，后续开工有望上升。 ◆需求端：上周聚酯负荷79.5%，环比上升1.9%，其中长丝负荷76.8%，环比上升1.6%；短纤负荷74.1%，环比上升5.8%；甁片负荷69.2%，环比上升0.6%。装置方面，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨甁片检修，长丝、短纤多套装置重启。涤纶方面，利润较好，短期库存压力上升，但库存压力弱于往年，预计库存压力延续至3月中旬，后续负荷预期逐渐恢复正常；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限。终端方面，产成品库存下降，订单低位，加弹负荷10%，环比上升5%；织机负荷17%，环比上升17%；涤纱负荷42%，环比上升34%。纺服零售12月国内零售同比+0.6%，出口同比-7.6%。 ◆库存：截至2月24日，PTA整体社会库存（除信用仓单）250.2万吨，环比累库23.9万吨。聚酯仍未从淡季恢复，PTA意外重启装置较多，预期后续库存仍然以偏宽松平衡为主。 ◆利润端：上周现货加工费下跌131元，截至2月27日为277元/吨；盘面加工费下跌58元，截至2月27日为400元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费回落，主因PTA多套装置意外重启，预期的去库格局转累。后续来看，随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，需要观察后续检修情况。估值方面，PTA加工费回落，短期预期回调到位，PXN回调至中性水平，后仍然有估值上升的空间，中期关注跟随PX逢低做多机会，把握节奏。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周走势震荡，05合约单周下跌20元，报3703元。现货端华东价格上涨33元，报3621元。基差上涨26元，截至2月27日为-85元。5-9价差上涨14元，截至2月27日为-132元。 ◆供应端：上周EG负荷79%，环比上升2%，其中合成气制84%，环比上升4.1%；乙烯制负荷76.2%，环比上升0.8%。合成气制装置方面，广汇、中化学重启；油化工方面，变化不大；海外方面，科威特装置重启。整体上，海外负荷整体偏低，但国内减产力度仍然不足。到港方面，上周到港预报12.5万吨，12月进口84万吨，环比上升26万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷79.5%，环比上升1.9%，其中长丝负荷76.8%，环比上升1.6%；短纤负荷74.1%，环比上升5.8%；甁片负荷69.2%，环比上升0.6%。装置方面，新凤鸣多套装置检修，华东一套25万吨甁片检修，长丝、短纤多套装置重启。涤纶方面，利润较好，短期库存压力上升，但库存压力弱于往年，预计库存压力延续至3月中旬，后续负荷预期逐渐恢复正常；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限。终端方面，产成品库存下降，订单低位，加弹负荷10%，环比上升5%；织机负荷17%，环比上升17%；涤纱负荷42%，环比上升34%。纺服零售12月国内零售同比+0.6%，出口同比-7.6%。 ◆库存：截至2月9日，港口库存98.2万吨，环比累库4.7万吨；下游工厂库存天数15.5天，环比上升0.3天。短期看，到港量有所中性，出港量回升，港口库存预期小幅累库。国内检修量不足，海外预期进口回落有限，3月预期维持累库格局。 ◆估值成本端：石脑油制利润下跌180元至-1405元/吨，国内乙烯制利润上涨61元至-729元/吨，煤制利润下跌31元至-273元/吨。成本端乙烯705美元/吨，榆林坑口烟煤末价格670元/吨，成本煤炭反弹、乙烯持稳，目前整体估值中性偏低。 ◆小结：产业基本面上，国外装置检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口3月预期下降，但由于下游仍然在恢复中，港口累库压力仍然较大，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑其估值，并且油化工低利润下意外减产消息逐渐出现，存在反弹的风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强、月差下滑 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走强，价差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走强，价差震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：负荷高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口量大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：12月延续累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡，短流程价差较高，石脑油裂差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值下滑 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷维持中性偏低 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量高位，出口印度数量回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存季节性累库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费下滑 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷压力仍然较大 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口12月大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周延续累库（统计口径发生变化） 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报中性，出库回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭震荡上升，乙烯持稳，乙烷下滑 资料来源：WIND