FY26H1 实现高质量增长，上调全年业绩预期

江南布衣(3306)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： FY26H1实现高质量增长，多品牌及线上渠道表现亮眼，门店与会员稳健扩张，上调全年业绩预期。 投资要点： 公司公布FY26中报：FY26H1收入33.76亿元，同比增长7.0%；净利润6.76亿元，同比增长11.9%；毛利率和净利率分别为66.52%/20.02%，同比提升1.4pct/0.9pct。我们预计盈利能力提升主要源于渠道结构优化、各渠道毛利率普遍提升以及稳定的折扣管理。公司宣派中期股息每股0.52港元，分红率36.4%。成长品牌LESS与新兴品牌增速亮眼，线上渠道加速增长。（1）按品牌划分：FY26H1公司成熟品牌JNBY作为收入核心支柱，保持稳健增长，实现营收18.60亿元，同比增长5.67%，经营利润率高于整 体 水 平 ； 成 长 品 牌 速 写/jnby by JNBY/LESS收 入 分 别 为3.89/4.95/3.94亿元，同比分别增长0.35%/4.12%/16.33%，其中LESS品牌表现尤为突出，增长势头强劲，收入占比持续提升；新兴品牌收入2.37亿元，同比增长22.42%，为未来增长提供更多可能性。（2）按渠道划分：FY26H1公司直营/经销/线上渠道分别实现收入11.81/14.42/7.53亿元，同比增长5.72%/0.31%/25.10%，毛利率同比提升0.07pct/2.08pct/1.55pct，线上线下协同带动整体盈利能力提升。门店稳健扩张，会员体系深度与库存健康度齐升。截至25年12月31日，集团全球独立实体零售店增至2163家，较期初净增46家，JNBY/速 写/jnby by JNBY/LESS/新 兴 品 牌 门 店 数 量 分 别 为992/297/527/271/54家，“江南布衣+”多品牌集合店22家。受暖冬和春节错期影响，FY26H1可比同店销售下滑2.2%，但将春节周期拉通看，我们预计累计可比同店销售已恢复正增长。会员体系方面，公司活跃会员账户数达59万个，同比增加5万个；年度购买总额超过人民币5000元的高粘性会员账户数逾34万个，贡献零售额49.0亿元，占线下零售总额超60%。运营效率方面，FY26H1末存货为10.20亿元，同比增加2.91%，低于营收增速，存货管理持续有效；应收账款为2.21亿元，应收账款周转天数为9天，同比减少1天。风险提示。效率提升不及预期，关税水平超预期等。 FY25H2利润环比提速，新兴品牌高速增长2025.09.10FY25H1盈利水平稳健，高客单会员持续增长2025.03.03业绩稳健增长，持续分红回馈股东2025.02.28 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号