携程集团-S（9961.HK）2025 年四季报点评

国际业务表现亮眼，积极拥抱Agent合作 glmszqdatemark2026年02月27日 推荐维持评级当前价格：400.40港元 事件：25Q4，公司实现净营收154亿元，yoy+21%，超bbg一致预期3.5%。利润端，25Q4营业利润为25亿元，yoy+10%；经调整营业利润32亿元，yoy+16%，经调整营业利润率20.8%，yoy-1pct；经调整归母净利润35亿元，yoy+15%，超bbg一致预期8%。25Q4公司经调整EBITDA为34亿元，经调整EBITDA利润率22%。2025年携程核心OTA业务总预订额约为1.1万亿元，全年净收入624亿元，yoy+17%；经调整经营利润180亿元，经调整经营利润率28.9%，yoy-1.5pct。截至2025年12月31日，现金及等价物、短期投资等合计1058亿元。 旅游度假&商旅管理超预期，国际业务板块表现强劲，入境游成为核心增长支柱之一。分业务看，25Q4公司住宿预定收入63亿元，yoy+21%/qoq-22%。交通票务54亿元，yoy+12%/qoq-15%。旅游度假11亿元（超bbg一致预期8%），yoy+21%/qoq-34%。商旅管理8.1亿元（超bbg一致预期10%），yoy+15%/qoq+7%。分人群看，“携程老友会”25Q4会员数和GMV同比增长超100%。分区域看，国际业务板块表现强劲，2025年国际OTA平台总预订量同比增长约60%，其中亚太地区仍是最大贡献区域。2025年入境旅游需求保持稳健增长势头，入境游业务成为携程国际业务增长的核心支柱，全年共服务约2000万入境游客，其中亚太仍是最大入境游客来源地。目前我国入境游收入占GDP比重显著低于泰国、法国等国家，携程凭借服务及供应链优势，有望持续开拓入境游市场。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 凭借专有数据&供应链优势，AI Agent入口兴起有望扩大公司市场份额。OTA平台通常涉及三大环节：灵感、交易、服务。携程在供应链和服务环节的竞争壁垒突出，一方面，公司将通用AI Agent视为下一代用户入口，有望赢得更大市场份额。另一方面，携程加大内部投入以提升原生AI Agent能力，凭借预订数据、用户偏好等专有数据，为用户提供更智能的搜索和预订体验。 受国际业务拓展影响，销售及营销费用增速较快。25Q4公司研发费用41亿元，yoy+19%；一般及行政费用12亿元，yoy+16%；营销费用44亿元，yoy+30%，销售费用率28.6%，yoy+2.1pct，营销费用增加受国际业务拓展影响。 相关研究 投资建议：携程集团作为国内OTA龙头，供应链优势突出，叠加出入境旅游需求旺盛，我们看好国际业务推动公司业绩持续增长。我们预测2026-2028年的收入分别为710/795/890亿元，Non-GAAP净利润为196/223/247亿元，根据2026年2月26日收盘价400.4港元，对应经调整PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 1．携程集团-S（9961.HK）2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长，跨境业务表现亮眼-2025/11/19 风险提示：消费复苏不及预期风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室