2025年四季报点评：国际业务表现亮眼，积极拥抱 Agent 合作

2026-02-27 国联民生证券洪

业绩表现：2025年第四季度，携程集团净营收154亿元，同比增长21%，超市场预期；经调整营业利润32亿元，同比增长16%；经调整归母净利润35亿元，同比增长15%。全年核心OTA业务总预订额约1.1万亿元，净收入624亿元，同比增长17%；经调整经营利润180亿元，经调整经营利润率28.9%，同比下降1.5个百分点。
业务亮点：
- 国际业务：国际OTA平台总预订量同比增长约60%，入境游成为核心增长支柱，全年服务约2000万入境游客，亚太地区仍是主要来源地。携程凭借服务及供应链优势，有望持续开拓入境游市场。
- 国内业务：旅游度假和商旅管理业务超预期，分别同比增长21%和15%。“携程老友会”会员数和GMV同比增长超100%。
AI Agent战略：携程将通用AI Agent视为下一代用户入口，凭借专有数据和供应链优势，有望扩大市场份额，提升用户体验。
费用结构：受国际业务拓展影响，销售及营销费用增速较快，2025年第四季度营销费用同比增长30%，销售费用率上升2.1个百分点。
投资建议：看好国际业务推动公司业绩持续增长，预测2026-2028年收入分别为710/795/890亿元，Non-GAAP净利润为196/223/247亿元，对应2026年经调整PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧风险。