FY3Q26业绩点评：供应链管理能力彰显，业绩稳健增长

供应链管理能力彰显，业绩稳健增长 glmszqdatemark2026年02月27日 推荐维持评级当前价格：9.61港元 事件：2月12日，联想集团发布2025/26财年第三季度业绩，FY3Q26（对应自然年4Q25）公司实现营收222.04亿美元，YoY+18%；实现调整后净利润5.89亿美元，YoY+36%。 FY3Q26业绩表现亮眼。所有业务集团均实现年比年双位数增长，集团整体营业额突破财季历史最高纪录，达222亿美元，yoy+18%。在剔除非经营性非现金项目及一次性收益与费用后，调整后净利润达到5.89亿美元，yoy+36%，调整后净利润率提升至2.7%。人工智能相关营业额yoy+72%，占集团整体营业额近三分之一（32%）。 IDG：领先行业增长，有效化解零部件短缺及成本上涨。FY3Q26该业务实现营收158亿美元，YoY+14%。2025年个人电脑全年市场份额为24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1pct至25.2%，保持了唯一一家市场份额突破25%企业的纪录；AIPC营收实现高双位数同比增长。摩托罗拉智能手机业务于本季度创下销量及激活量的历史新高。在存储等零部件短缺及成本上涨的挑战下，IDG业务凭借优异的供应链管理能力及成本控制，进一步提高竞争力，实现了运营利润率的稳定和营业额的进一步增长。 分析师方竞执业证书：S0590525120003邮箱：fangjing@glms.com.cn 分析师李伯语执业证书：S0590525110052邮箱：liboyu@glms.com.cn ISG：增长势头强劲，潜在订单储备充足。FY3Q26该业务实现营收52亿美元，yoy+31%，创历史新高。人工智能服务器业务实现年比年高双位数的营业额增长，订单储备高达155亿美元。得益于云基础设施及企业基础设施业务客户采用率的提升，海神液冷技术方案的营业额年比年增长300%。集团对ISG业务进行了战略性重组，从而在季内产生了一次性重组费用2.85亿美元。通过优化成本结构、调整产品组合及加强销售组织，预计未来三年将实现每年逾2亿美元的成本节省，为实现可持续的盈利奠定基础。 SSG：业绩持续高增，AI拉动明显。FY3Q26该业务实现营收27亿美元，YoY+18%，连续第19个季度实现同比增长，运营利润率同比提高1pct，超过22%。运维服务及项目与解决方案服务在SSG整体营业额中的占比提升至近60%。在数字化办公、人工智能等可持续发展领域，SSG的增长速度是市场增长速度的两倍，推动业务实现可持续的营收增长规模。 相关研究 1．联想集团（0992.HK）FY2Q25业绩点评：业绩增长提速，AI布局迈入收获季-2024/11/192．联想集团（0992.HK）FY1Q25业绩点评：营收表现亮眼，混合式人工智能进展显著-2024/08/183．联想集团（0992.HK）深度报告：新征程-2024/07/304．联想集团（0992.HK）FY2024业绩点评：FY4Q24超预期，新财年全栈式AI驱动成长-2024/05/26 投资建议：本财季公司展示出面对供应链挑战的强劲韧性，IDG取得领先市场的表现，ISG及SSG业务保持较快增长，预计公司FY26/FY27/FY28实现归母净利润17.57/20.11/23.90亿美元，对应当前股价PE分别为9/8/6倍。我们认为公司有望扩大在AI PC的领导地位，看好ISG业务战略性重组之后带来的盈利修复，维持“推荐”评级。 风险提示：AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室