镍3月报：印尼政策助推镍价高位运行

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 第三部分基本面情况...........................................................................................................................................3 一、精炼镍产量季节性变动...........................................................................................................................3二、不锈钢低价原料不足，保持淡季去库...................................................................................................8三、三元需求淡季不淡.................................................................................................................................16 第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................22 免责声明.................................................................................................................................................................24 印尼政策助推镍价高位运行 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 2月，镍价先跌后涨，运行区间收窄，低点下探13万，高点却也不足14.5万。当前市场交易逻辑被印尼镍产品供应扰动主导，不断有新消息刺激市场神经。2月横跨春节长假，节前资金流出避险，价格回调；节后下游逐步复工，市场情绪回暖，资金重返镍市，呈现量价齐增的格局。 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 宏观层面，地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温，资金流入商品市场，有色板块虽然1月冲高后技术性回调，但中长期涨势尚未结束。产业方面，随着春节假期结束，下游行业全面复工复产，3月需求将环比大幅回升。原生镍供应将也将逐步恢复，但受印尼配额收紧及IMIP复产进度影响，整体供应仍偏紧。此外，供需层面反映“弱现实”，但战略资源属性及金融属性引领“强预期”。镍价上涨暂未结束，但若宏观整体走弱，镍价仍有回调风险，建议低位多单持有。 【策略推荐】 1.单边：回调企稳低多。2.套利：观望。3.期权：卖出虚值看跌期权。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 第二部分市场回顾 2026年2月，镍价先跌后涨，运行区间收窄，低点下探13万，高点却也不足14.5万。下行空间有限因印尼不断出现供应扰动消息，如中资企业镍矿配额被大幅削减，以及山体滑坡导致某大型企业MHP停产等；向上驱动不强因1月价格上涨过快，需要回调释放高位风险，外围市场并未创出新高，需要利多进一步发酵。 当前市场交易逻辑被印尼镍产品供应扰动主导，不断有新消息刺激市场神经。2月横跨春节长假，节前资金流出避险，价格回调；节后下游逐步复工，市场情绪回暖，资金重返镍市，呈现量价齐增的格局。 第三部分基本面情况 一、精炼镍产量季节性变动 截至2月13日，全球显性库存达到36.4万吨，其中LME库存28.7万吨，与上月末相比增加804吨，几乎没有变动。而SMM六地社会库存7.45万吨，与上月末相比增加3859 镍3月报 吨，带动全球库存增加。过去一年中，LME镍仓单增加11.2万吨，其中原产地为中国的仓单增加11.5万吨，原产地为印尼的仓单增加0.6万吨，原产地为芬兰的仓单增加0.4万吨。1月镍价上涨引发单日最大交仓2万吨，足见交割品充裕。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM SMM统计2026年1月精炼镍产量同比增长26%至3.77万吨，创历史新高。而2月因春节因素环比下降5%，即3.58万吨左右。3月预计恢复正常生产，因仍有新增产能爬产，继续创新高。印尼山体滑坡导致PTQMB减产对精炼镍及硫酸镍产量影响有限——2025年3-5月中国、印尼的精炼镍及硫酸镍产量均有增长，但会导致MHP报价坚挺，提高电积镍的生产成本。 中国2026年1月海关数据因春节原因暂未公布。由于进口窗口于12月下旬打开，12月当月进口大增，而1月也经常出现套利窗口打开的情况，预计1月净进口继续增加。 初步预估，2026年1月中国精炼镍供应量约为5万吨，同比增长22%。 精炼镍下游仍然没有扩张，根据SMM统计，2026年1月纯镍消费同比下降2%至2.26万吨。2月，国内精炼镍消费呈现阶段性回落态势，主要受春节假期影响，下游企业停工放假，有效消费天数减少，预计当月国内精炼镍消费量环比下降，整体消费需求偏弱。镍和不锈钢在终端消费中占原料成本比重较低，当前镍价虽有较大涨幅，但尚未造成需求负反馈。 分消费领域来看，受春节假期影响，不锈钢企业开工率下降，对精炼镍的采购需求减少； 镍3月报 电镀领域需求保持平稳偏弱，多数企业春节期间停工，节后逐步复工，采购需求处于恢复期；新能源电池领域对精炼镍的需求虽有支撑，但受三元电池排产环比下降影响，整体消费贡献有限，未对精炼镍消费形成明显拉动。预计随着3月下游企业全面复工，国内精炼镍消费将逐步回升。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，SMM 2月以来，海外主流镍矿企陆续发布2025年四季度财报，核心数据反映出全球镍矿开采成本呈现分化态势，部分企业通过技术优化实现成本下降，整体产能维持稳定，未出现大规 镍3月报 模减产或扩产计划。 淡水河谷25年所有指导目标均已达成。安全领域将三级紧急状态坝矿清零；运营方面得益于资产可靠性提升，以及Capanema、Vargem Grande、Voisey’s Bay扩建（VBME）和OnçaPuma等关键增长项目成功推进达产，镍产量实现双位数增长。镍总成本为9001美元/吨，同比下降35%。2025年，镍总成本为12158美元/吨，连续第二年实现总成本下降。 嘉能可2025Q4镍产量3.39万金属吨（含三方原料供应），环比减少5.83%，同比减少0.59%。其中镍板2.63万吨、镍豆0.76万吨。新喀水淬镍项目处于维护状态产量为0。剔除Koniambo项目5000吨产量（该项目目前已进入维护和保养状态）影响后，公司自有原料镍产量为7.19万吨，较2024年下降5400吨，降幅7%。主要受INO与MurrinMurrin两地产量共同减少的影响。嘉能可2026年镍金属的指导产量为7-8万吨。 诺镍2025Q4生产镍5.8116万金属吨，环比上涨8.52%，同比下降1.29%。2025年全年公司镍总产量为19.9万吨，同比下降3%，原因是浸染矿开采量增加而富矿开采量减少。全部金属均产自公司在俄罗斯的自有原料（19.82万吨），略高于19.6-20.4万吨的年度产量目标区间。2026年镍金属指导产量为19.3-20.3万吨。 英美资源2025Q4镍产量1.03万金属吨，环比上涨1.98%，同比下降36.9%，其中BarroAlto镍铁产量8400金属吨，Codemin镍铁产量1900金属吨。（以上数据仅包含巴西开展镍业务。）主要得益于矿石品位提升和回收率的提高。集团已与MMG新加坡资源公司签订出售其镍业务的最终协议，目前正在持续推进欧盟委员会的反垄断审批流程。集团此前在南非的精炼镍业务已剥离并成立新公司——未泰铂业（Valterra Platinum），该部分精炼镍产量自2025年第三季度起已不再计入英美资源的镍产量总数中。未泰铂业2025Q4镍产量7098吨，环比增长14.1%，同比增长12.2%。 镍3月报 住友2025Q4生产镍2.19万金属吨，环比降幅4.58%，同比增加16.38%；其中电解镍1.66万吨，硫酸镍0.43万金属吨，水淬镍0.1万金属吨。此外，住友在菲律宾NAC镍项目季度内共生产硫化镍钴1.21万镍金属吨，环比增加22.22%，同比增幅16.35%。位于马达加斯加的Ambatovy项目生产精炼镍（镍豆）约8400金属吨，环比下降6.67%，同比增长20.00%，其中包括自有部分4400吨，归属于韩国财团部分4000吨。报告期内产量基本符合计划，且高于2024财年同期水平。通过持续监测矿浆管道及控制关键运营条件，目前公司保持稳定生产态势，年度产量目标维持在3.5万吨左右。2026年2月18日，住友商事株式会社位于马达加斯加的Ambatovy镍钴项目遭受热带气旋Gezani袭击、设施损坏，一度关停。据Mysteel了解，截至2月24日，该项目上的工作人员已陆续返回岗位，预计将逐步恢复运营。 南非金属公司英帕拉2025Q4生产6E铂族金属中获得副产品镍金属（镍豆）5062吨，环比增加11.72%，同比增加13.83%。 二、不锈钢低价原料不足，保持淡季去库 1、镍矿、镍铁价格跟随镍价上涨 2026年2月10日，印尼能源与矿产资源部正式公布2026年度镍矿生产配额，核定区间为2.6-2.7亿吨，较2025年目标值3.79亿吨显著下调29%-31%，该调整基本符合印尼镍矿商协会（APNI）此前提出的2.5亿吨左右指引，标志着全球最大镍生产国主动收缩供给