盘前Plus+｜今日重点关注：棉花、锰硅、动力煤。人民币汇率创三年新高，定价未现极端偏离

发布时间：2026-02-27 08:58:37作者：国泰君安期货来源：国泰君安期货 研报正文研报正文 重点关注重点关注 棉花：棉花：外盘上涨和技术性买盘推动郑棉期货长假回来后大涨，市场关注下游需求和内外盘价差。春节假期期间外盘棉花期货上涨，带动国内棉花期货长假回来后上涨，技术性买盘推动期价创出年内新高并持续增仓上涨，3个交易日累计上涨超过900元/吨。但是，棉花期货这波上涨并没有明显的基本面驱动，下游纺织企业还未完全复工，棉花现货交投清淡，所以出现获利了结后棉花期货从高位回落。棉花期货去年12月份以来的这波上涨行情是基于棉花需求前景乐观预期下、对2026年国内棉花供应趋紧的担忧，目前这种担忧还无法证伪，而且棉花商业库存低于预期和现货高基差也对棉花期货构成强支撑，但是需要关注下游的需求能否稳定住，另外，内外棉价差过大也引发棉花和棉纱进口增加的担忧，阶段性限制了棉花期货的上涨空间。综上所述，预计棉花期货维持偏强走势，但是进一步上涨可能需要一些新的基本面驱动。 锰硅：锰硅：昨日锰硅主力合约盘中表现强势，最高触及5966元/吨的高位，收至5918元/吨，涨幅达2.85%，资金博弈情绪显著升温。盘面的异动主要受到南非财政部发布的2026年预算审查《National Treasury BudgetReview 2026》文件的消息扰动，该事件再次牵出并放大了市场对于南非锰矿关税的关注与担忧。然而，根据对该文件的原文验证以及第三方资讯机构的详细解读，文件中并未出现针对矿产资源出口征收生态税的具体描述。因此，昨日盘面异动更多属于情绪性推涨，而非实质性政策落地。从基本面来看，短期锰硅供应暂未见减量，对锰矿的刚性需求仍在维持。当前港口锰矿现货价格相对坚挺，牢牢支撑了锰硅的成本底线，叠加南非锰矿到港本就存在收紧预期，关税传闻的发酵借机进一步刺激了锰矿价格的抬升。在情绪发酵与成本预期的双重驱动下，锰硅盘面短期呈现震荡走强态势。往后仍需警惕情绪退潮后的现实回归：一方面需密切关注在宏观市场影响下，3月钢厂开工变动对原料端能否形成实质性需求支撑；另一方面，锰硅自身高企的显性库存依然是悬在盘面上方的核心阻力，价格的上方空间或存在压制。 动力煤：动力煤：春节过后，动力煤市场迎来开门红，价格延续节前偏强走势，本轮上涨主要受进口煤供应收缩提振。进口煤采购无优势，下游刚需转向国内采购，同时带动部分投机需求；叠加港口库存偏低，卖方报价坚挺，成交价格持续上移。具体来看：1、2026年以来，印尼持续释放煤炭供给收紧信号，收紧RKAB审批、征收出口税、计划提高DMO比例，直接限制出口量，推高国际离岸煤价。目前进口煤供应偏紧，印尼中卡资源紧缺，一季度进口减量明确。广州港内外贸煤价格倒挂明显，4500大卡印尼煤较内贸贵约25元/吨，5500大卡澳洲煤较内贸贵约60元/吨。2、港口库存偏低。港口发运持续倒挂，叠加此前部分企业尚未签订铁路物流总包协议，内贸发运偏弱，货源补充有限，港口调入量维持低位，港口尚无明显累库迹象。三月市场将逐步进入传统消费淡季，预计本轮煤价上涨支撑趋弱，上涨持续性有限。一方面，节后主产区煤矿复工复产稳步推进，国内煤炭供应持续恢复；另一方面，下游需求逐步转入传统淡季，当前沿海电厂库存整体偏高，采购需求偏谨慎、补库力度有限，对煤价支撑相应减弱。目前，印尼政府对2026年RKAB的批复暂无明确消息，从历史经验来看印尼煤炭政策具体执行存在弹性，后期重点关注国内终端招标情况。 所长早读所长早读 人民币汇率创三年新高，定价未现极端偏离人民币汇率创三年新高，定价未现极端偏离 观点分享：节后首周，人民币对美元汇率延续节前偏强走势。2月26日，在岸人民币对美元汇率盘中升破6.84关口，离岸人民币对美元盘中升破6.83关口，均刷新2023年4月以来高点。中银证券全球首席经济学家管涛分析称，近期人民币对美元升值加速主要有以下支撑因素：第一，1月中旬以来美元指数冲高回落，延续了2025年开启的弱势调整；第二，当地时间2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，美国被迫以15%的进口附加税替代对等关税和芬太尼关税，有助于降低对华关税水平，强化市场对中国出口韧性的预期；第三，前期国内企业持有大量美元多头，近期人民币升值引发美元多头回撤，市场结汇盘增加，反过来推动人民币进一步升值；第四，全国两会召开在即，市场对于利好政策有所憧憬。另外，中美经贸关系回稳及我国整体外部环境改善，美联储独立性屡屡受到冲击等因素，也是近段时间人民币对美元汇率走强的重要背景。对于后市，管涛认为，目前人民币汇率总体处于均衡合理区间，影响人民币汇率涨跌的因素同时存在。如美联储继续降息尤其是大幅降息、美元信用裂痕扩大加速全球去美元化进程、中美经贸关系趋于稳定、中国经济持续回升向好等将继续利好人民币，但美元汇率可能没预想那么弱、美联储货币政策路径和节奏变数较多、中国外经贸环境存在不确定性、外部冲击将进一步考验中国经济韧性等有可能会阶段性利空人民币。华创证券首席经济学家张瑜撰文指出，汇率的大幅趋势性波动，通常缘于定价与基本面的显著偏离。就目前而言，虽无法断言当前汇率定价绝对合理，但至少并未观察到类似2015年（人民币大幅贬值）或2020年（人民币升值周期）那般极端的定价偏离，无论是单一汇率视角还是一篮子汇率，定价偏离幅度都在3%以内。