Salesforce 4QFY26 财报表现强劲，总收入同比增长 12% 至 112 亿美元，非 GAAP 营业利润同比增长 16% 至 38 亿美元，均符合市场预期。cRPO 同比增长 13%（恒定货币），达到 351 亿美元，主要受 AgentForce 和 Informatica 的推动。公司预计 FY27E 总收入将同比增长 10-11%，达到 458-462 亿美元，非 GAAP 营业利润率预计将扩大 0.2 个百分点至 34.3%。
核心观点：
- AgentForce 动能强劲：AgentForce 和 Data 360 ARR 同比增长超过 200%，达到 29 亿美元，其中 Informatica Cloud ARR 为 11 亿美元。AgentForce ARR 同比增长 169%，达到 8 亿美元，主要得益于强劲的执行力和消费增长。
- 业务表现：4QFY26 订阅收入同比增长 11%（恒定货币）至 107 亿美元，主要受 AgentForce 和 Data 360 的推动，但受市场营销、商业和 Tableau 业务的拖累。
- 未来展望：公司预计 2HFY27E 有机收入将重新加速增长，并更新 FY30E 收入目标至 630 亿美元（2026-2030E CAGR 为 11%）。
- 估值调整：目标价下调至 320 美元，基于 15x FY27E EV/EBITDA，考虑到 SaaS 行业估值下降，投资者对 LLM 供应商加剧竞争的担忧加剧。
关键数据：
- 4QFY26 总收入：112 亿美元（同比增长 12%）
- 4QFY26 非 GAAP 营业利润：38 亿美元（同比增长 16%）
- 4QFY26 cRPO：351 亿美元（同比增长 13%）
- 4QFY26 订阅收入：107 亿美元（同比增长 11%）
- AgentForce 和 Data 360 ARR：29 亿美元（同比增长超过 200%）
- AgentForce ARR：8 亿美元（同比增长 169%）
- 1QFY27E 总收入增长：10-11%（恒定货币）
研究结论：
维持“买入”评级，预计 AgentForce 动能将持续推动公司增长，2HFY27E 有机收入重新加速将支撑情绪和估值回升。公司因基础设施和销售能力投资增加，略微下调 FY27-28 非 GAAP 营业利润预测 2-4%。
