万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】周四A股主要指数涨跌不一，截至收盘，上证综指跌0.01%，深成指涨0.19%，创业板指跌0.29%，北证50指数跌0.15%。全市场成交额2.56万亿元，较上日成交额增加757亿元。全市场超2400只个股上涨。板块题材上CPO、铜缆高速连接、光纤、PCB、液冷服务器、风电设备、航空发动机、培育钻石、半导体、代糖概念股板块活跃，影视院线、保险、房地产、短剧游戏、汽车整车、贵金属、免税店、白酒、零售板块调整。 【重要新闻】 【商务部：希望美方客观理性看待中美第一阶段经贸协议实施问题】商务部新闻发言人25日表示，中方希望美方客观、理性看待中美第一阶段经贸协议的实施问题。如果美方执意推进相关调查，甚至以调查为由出台关税等限制性措施，中方将采取一切必要措施，坚决捍卫自身合法权益。中方愿与美方一道，以两国元首重要共识为指引，用好中美经贸磋商机制，着眼未来，聚焦落实双方现有经贸共识成果，积极挖掘双方利益契合点，共同“向前看”。 【2025年全国经营主体发展向新向优】市场监管总局公布数据显示，2025年全国新设经营主体2574.5万户。其中，新设企业950.0万户，新设个体工商户1619.4万户。经营主体呈现向新向优发展态势，为高质量发展蓄势聚能。新兴产业和未来产业相关企业增长迅猛，创新动能强劲。消费领域相关企业亮点突出，消费需求与供给优化相互促进。企业高素质创业人群规模保持稳定，更具专业技术能力和全球视野。 研报精选 纺织服饰：行业整体盈利状况边际改善，纺织制造板块预盈率较高传媒：2026年春节档票房回落，档期内马太效应加剧 【重要新闻】 【商务部：希望美方客观理性看待中美第一阶段经贸协议实施问题】商务部新闻发言人25日表示，中方希望美方客观、理性看待中美第一阶段经贸协议的实施问题。如果美方执意推进相关调查，甚至以调查为由出台关税等限制性措施，中方将采取一切必要措施，坚决捍卫自身合法权益。中方愿与美方一道，以两国元首重要共识为指引，用好中美经贸磋商机制，着眼未来，聚焦落实双方现有经贸共识成果，积极挖掘双方利益契合点，共同“向前看”。 【2025年全国经营主体发展向新向优】市场监管总局公布数据显示，2025年全国新设经营主体2574.5万户。其中，新设企业950.0万户，新设个体工商户1619.4万户。经营主体呈现向新向优发展态势，为高质量发展蓄势聚能。新兴产业和未来产业相关企业增长迅猛，创新动能强劲。消费领域相关企业亮点突出，消费需求与供给优化相互促进。企业高素质创业人群规模保持稳定，更具专业技术能力和全球视野。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 行业整体盈利状况边际改善，纺织制造板块预盈率较高——纺织服饰行业2025年业绩预告综述 投资要点： 纺服行业盈利状况边际改善，2025年预盈率60%。截至2026年2月13日，纺织服饰行业共计107家A股公司，已有55家发布业绩预告，行业披露率为51%，在消费八大行业中位列第3。在所有已发布业绩预告的公司中，2025年纺织服饰行业预计盈利的公司数量为33家，行业预盈率60%，在消费八大行业中排行第3。分具体业绩预告类型来看，2025年纺织服饰行业亏损上市公司占比为40%，同比下降19个pct，其中，续亏的上市公司占比由2024年的30%小幅上升至33%，但首次亏损的公司占比由28%大幅下降至7%。此外，扭亏为盈的公司占比由4%大幅上升至20%，业绩预增的公司占比由15%上升至22%，行业整体盈利状况呈现边际改善态势。 各子板块亏损上市公司占比均有所下滑，纺织制造板块预盈率较高。从披露率来看：饰品板块披露率最高，为73%，服装家纺/纺织制造板块披露率分别为52%/41%。从预盈率来看：在所有已发布业绩预告的公司中，各子板块业绩表现分化，披露业绩预告的纺织制造公司中有10家预计盈利，预盈率为77%，饰品板块预盈率为73%，服装家纺板块预盈率为48%。从子板块预告类型占比来看：各板块2025年已披露业绩预告的公司中，亏损比例均相较2024年有所下滑。纺织制造板块预增占比由45%下降至38%，续盈占比从9%下降至8%；亏损比例从27%下降至23%，其中，有8%的公司首次出现亏损，相较2024年下降10个pct，但同时续亏公司占比由9%上升至15%；服装家纺板块预增占比由3%上涨至10%，首亏占比由33%下降至6%，续亏占比提升至45%；饰品板块预增占比由20%提升至36%，扭亏占比提升至9%，首亏/续亏占比分别下降至9%/18%。 投资建议：展望后市，1）纺织制造：随着下游龙头品牌库存水平的下降，2026年核心客户订单有望回暖，纺织制造龙头公司有望凭借规模和成本优势继续抢占市场份额，建议关注订单需求回暖、新产能释放、高股息的纺织制造龙头企业；2）服装家纺：受益于下游需求回暖，品牌力和产品力较强的服装家纺企业业绩有望持续修复；3）饰品：短期看，金价高位抑制黄金珠宝首饰终端需求；中长期看，黄金饰品工艺提升将进一步推动黄金首饰在多场景渗透率的提升，建议关注品牌势能强、渠道布局广泛、股息率高的黄金珠宝龙头企业。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险，统计偏误风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 2026年春节档票房回落，档期内马太效应加剧——传媒行业快评报告 投资要点： 春节档表现不及预期，初二跌幅显著。从整体票房来看，根据灯塔数据显示，2026年春节档（2.15-2.23）共收获票房57.52亿元，同比下降39.54%，整体水平回归至2018年（57.7亿元）；从分日票房来看，大年初一票房为12.8亿元，初二大幅下跌33.59%至8.5亿元，后续票房逐日平稳回落。 春节档供给端持续加码，需求端表现疲软。2026年档期总场次达435.1万场，创历史新高，供给端持续加码；但观影人次同比大幅回落至1.2亿，较2025年的1.9亿显著下滑，需求端疲软特征凸显；平均票价降至47.8元，为近六年最低，票价让利未能有效提振观影需求；档期整体上座率仅为22.2%，远低于近年同期水平，新增场次未有效转化为票房，市场出现“供过于求”的结构性失衡，整体表现不及预期。 档期马太效应加剧，《飞驰人生3》断层式领跑。2026年春节档打破了自2018年以来延续的“多雄争霸”的市场结构，呈现出极致分化态势，马太效应显著加剧，这一格局的核心背景在于当前电影行业正处于阶段性片荒周期，新片储备不足，2026年春节档上映影片整体竞争力显著弱于往年，头部影片也有所匮乏。从梯队表现看，《飞驰人生3》以29.3亿元，超50%的票房贡献度形成断层式领跑，成为档期内第一梯队；第二梯队的中部影片表现明显偏弱，票房成绩不及往年同期的中部阵营水准，《惊蛰无声》与《镖人：风起大漠》竞争胶着但均未突破10亿票房，《熊出没·年年有熊》则回归系列平均水平。从影片具体表现来看，《飞驰人生3》的成功是该系列前两部作品口碑与观众基础的自然兑现，核心驱动因素在于沈腾的票房号召力与真人喜剧的类型优势，叠加对手整体偏弱的市场环境；而《镖人：风起大漠》在受前期负面预期拖累，影片起跑阶段排片与热度均不占优的情况下，凭借国漫IP及精良制作加持，实现连续多日票房逆跌，走出了典型的长线走势。 投资建议：2026年春节档虽整体表现偏弱、市场结构分化，但头部影片与口碑逆跌影片的表现验证了优质内容仍具备较强票房韧性，后续随着优质新片储备释放，观影需求有望持续修复。建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司。 风险因素：电影口碑、质量不及预期；影片延期风险；电影声誉相关风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场