系列点评十三：拟收购豫北转向控股权，智能电动齐驱

拟收购豫北转向控股权智能电动齐驱 glmszqdatemark2026年02月26日 推荐维持评级当前价格：53.50元 事件：公司发布收购公告，拟收购豫北转向50.9727%股份，并成为其控股股东。 拟收购豫北转向控股权强化转向业务竞争力。豫北转向估值不超过22亿元、对应本次收购价款不超过11.21亿元，同时各方承诺，若豫北转向2025年末合并口径经审计归母净资产低于9.3亿元，则估值做相应调整，调整公式为调整后的估值=22亿元*豫北转向截至2025年末合并口径经审计归母净资产/9.3亿元。豫北转向主营业务为汽车转向系统、机电一体化零部件等，2025年实现营业收入31.79亿元、扣非归母净利润1.51亿元、扣非归母净利率4.75%；上市公司此前转向业务收入主要来自子公司浙江万达，2025H1实现营业收入4.15亿元、净利润0.13亿元、净利润率3.21%，我们简单假设浙江万达2025年全年收入8.30亿元，本次收购为公司转向业务带来近4倍增量，且豫北转向扣非归母净利率更高，有望提升公司于汽车转向业务领域的技术能力、收入规模、市场份额、市场地位、盈利能力等，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，提升竞争力。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2025年前三季度在研项目达109项，且新增2条WCBS产线布局持续扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2025年前三季度在研项目达181项，且2024年公告持续扩张产能，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势。3）全球化：公司2020年开始筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。 分析师白如执业证书：S0590525110025邮箱：bairu@glms.com.cn 线控底盘领军者机器人业务顺利推进。2022年公司并表万达成为其第一大股东，拓展转向系统业务，2025年前三季度机械转向器、机械转向管柱在研项目分别达21项、18项，2026年拟收购豫北转向控股权，加强转向业务竞争优势；近年来公司拓展空悬业务，2024年底已完成空气悬架的B样开发验证；制动+转向+悬架布局全面，逐渐成长为线控底盘行业领军者。同时公司积极推进人形机器人业务，2025年9月设立子公司伯健传动科技、布局人形机器人丝杠产品，同期设立产业基金重点投资人形机器人、智能化等领域，2025年11月设立子公司伯特利驱动、布局人形机器人电机产品，2025年12月向安徽墨甲增资3,500万元。 相关研究 1．伯特利（603596.SH）深度报告：线控底盘领军者人形机器人未来的中坚力量-2026/01/262．伯特利（603596.SH）系列点评十二：电机子公司设立人形机器人布局再进一步-2025/11/093．伯特利（603596.SH）系列点评十一：2025Q3业绩超预期智能电动齐驱-2025/10/304．伯特利（603596.SH）系列点评十：2025Q2收入符合预期智能电动齐驱-2025/08/295．伯特利2025Q2业绩点评：毛利率环比企稳回升，产品和项目进展支撑成长性-2025/08/29 投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务扩张，中长期线控底盘有望贡献显著增量，结合近期行业表现，我们调整盈利预测为2025-2027年收入为123.45/151.40/187.60亿元，归母净利润为13.19/16.12/20.05亿元，对应EPS为2.17/2.66/3.31元，对应2026年2月26日53.50元/股的收盘价，PE分别为25/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期；原材料上涨；收购进展不及预期；关税风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室