锂行业专题：供需趋紧+低库存，重视春季行情

供需趋紧+低库存，重视春季行情 行业研究·行业专题 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：杨耀洪021-60933161yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 核心观点 ◆供给：锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 海外供给：①澳洲锂矿在产项目产能稳定释放，停产项目产能复产节奏相对较慢，从有复产计划到真正实现产出预计至少需要一个季度以上时间。②南美盐湖新投项目众多，但整体产能爬坡的进度低于预期。另外南美阿根廷、玻利维亚和智利“锂三角”国家有组建“锂欧佩克”的想法，希望通过协调行动来增强对全球锂资源定价和供应链的话语权。③非洲津巴布韦突然收紧锂矿出口政策，短期或造成一定影响。2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)，旨在加强矿产监管与问责，之后的出口形势需要企业和当地政府进行谈判，暂时无法评估时间长短，短期来看对供给还是有一定影响。 国内供给：①国内锂辉石矿目前还未进入到大规模放量的阶段。②国内锂云母矿供给扰动未消除。2025年下半年，原证为“陶瓷土”的采矿证需要申请变更为“锂矿”的采矿证，主因是2025年7月1日生效的新《矿产资源法》将锂列为了独立矿种。目前枧下窝项目已取得锂矿采矿证，正在重新申请安全生产许可证，何时复产暂时没有定论；另外宜春剩余有7座锂矿目前处在已取得锂矿采矿证或正在申请锂矿采矿证的阶段，之后同样也要重新申请安全生产许可证，何时能完成目前也没有定论，期间或许会出现阶段性停产的可能。③国内锂盐湖：今年新投产项目能贡献一定增量。 ◆需求：国内动力电池有望迎旺季需求，储能成为锂盐需求重要的边际变量 动力电池和储能电池双驱动，预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE。储能电池需求自2025年下半年开始显著超预期，年初也保持旺盛的需求状态，预计全年出货量可以达到900Gwh左右，同比增速近50%；动力电池需求年初遇冷，主要是受补贴退坡和淡季消费等因素影响，预计从3月份开始有望迅速回暖，全年仍有望实现20%左右增长。另外，国内锂电池出口退税下调，自2026年4月1日至12月31日期间将退税率从9%下调至6%，自2027年1月1日起取消出口退税，短期或推动锂电抢出口，需求前置下或将带动锂行业供需边际趋紧。 ◆平衡表：供需趋紧，库存周期进一步下降 预计2026年全球锂供需都在200万吨LCE左右，基本处于平衡的状态，若需求超预期，锂行业供需将会有明显缺口。另外，全球锂资源供给是前低后高，而锂电需求有明显季节性变化，阶段性供需错配很容易刺激锂价快速上涨。另一方面，经历过连续几个月的去库存之后，目前国内锂盐库存周期仅不足一个月时间，在供需如此紧张的情况下，库存矛盾将愈加凸显。综上我们看好锂价在近期进一步上行，预计短期有望涨至20万元/吨以上。 ◆相关标的：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业 ◆风险提示：锂终端需求不及预期；全球锂资源开发速度超预期。 锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 ➢澳洲锂矿：在产项目产能稳定释放，停产项目产能复产节奏相对较慢。目前澳洲锂矿仍是国内锂盐厂最主要原料来源，但随着非洲锂矿大量涌入市场，澳洲锂矿商的定价权有所削弱。但与市场此前所认知不同的是，澳洲锂矿成本高于预期，主要是受老矿山的品位下降、部分矿山由露采转地采、新矿山投产初期成本较高等因素影响，所以在前一轮锂价比较低迷的周期中，澳洲锂矿山被出清掉的产能是比较多的。目前，澳矿当中Greenbushes项目、Marion项目、Wodgina项目、Pilgan Plant项目、Holland项目和Kathleen项目产能释放相对稳定，成本端也有所优化；Ngungaju项目、Cattlin项目、BaldHill项目和Finniss项目仍然处于停产、进入到矿山维护阶段，其中，大部分已停产的项目均在做复产的评估，但澳矿复产的节奏相对较慢，从有复产计划到真正实现产出预计至少需要一个季度以上时间。 锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 ➢南美盐湖：新投项目众多，但整体产能爬坡的进度低于预期。自2023年以来，阿根廷五个新锂矿陆续投产，包括赣锋锂业和美洲锂业所主导开发Cauchari-Olaroz盐湖项目、紫金矿业的3Q盐湖项目、Eramet的Centenario Ratones盐湖项目、POSCO的Hombre Muerto盐湖项目和赣锋锂业的Mariana盐湖项目，使得阿根廷的锂矿年产能实现翻倍以上增长。但与市场此前所认知不同的是，南美盐湖成本高于预期，尤其是对于一些新投产的项目而言，爬产周期较长，投产初期成本较高，且在阿根廷还存在一定汇兑损失的风险。另外以ArcadiumLithium的盐湖为例，单位碳酸锂成本普遍在6500美金/吨上下，相较于2020年前后成本有非常明显的抬升，这主要是受到阿根廷高通货膨胀的影响，削弱了其成本的优势。南美盐湖新投以及扩产项目多，但放量和爬坡进度低于预期。另外南美阿根廷、玻利维亚和智利“锂三角”国家有组建“锂欧佩克”的想法，希望通过协调行动来增强对全球锂资源定价和供应链的话语权。 锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 ➢非洲锂矿：津巴布韦突然收紧锂矿出口政策，短期或造成一定影响。非洲锂矿资源储量丰富，矿石品位高，过去两年中资企业大规模进入到非洲大陆的锂矿项目，主要是因为非洲的矿业环境对于中资企业来说会更加友善，到目前为止中资企业所开发非洲锂矿总体进展速度还是比较快的，已进入到大规模放量阶段。另外与市场此前所认知不同的是，非洲锂矿成本低于预期，此前中资企业所运营的矿山持续降本以应对行业的下行周期，同时大部分企业有在非洲建设硫酸锂工厂的计划，预计在项目落地后单吨锂盐的成本还有大幅优化的空间。但是在2026年2月25日，津巴布韦突然收紧锂矿出口政策，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)，旨在加强矿产监管与问责，之后的出口形势需要企业和当地政府进行谈判，暂时无法评估时间长短，短期来看对供给还是有一定影响。 锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 ➢国内锂辉石矿：目前还未进入到大规模放量的阶段。国内锂辉石资源主要集中在四川，四川锂辉石矿分布集中，矿石品位较高，平均品位约1.30%-1.42%，与全球最重要的原材料供应地澳洲锂辉石矿品位相当，但川地自然条件较为恶劣，锂矿资源开采利用难度较大。四川省主要锂辉石项目中，目前在产的有康定市甲基卡锂辉石矿、金川县业隆沟锂辉石矿、马尔康党坝锂辉石矿和金川县李家沟锂辉石矿。另外，大中矿业的加达锂矿、盛新锂能的木绒矿和天齐锂业的雅江措拉目前正在积极推进矿山的开发建设，有望于2027年、2028年逐步建成投产。除了四川之外，新疆地区的锂辉石资源也较为丰富，由新疆有色主导开发的大红柳滩项目已于2025年初建成投产，处于稳步爬坡的过程中。 锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 ➢国内锂云母矿：供给扰动未消除。江西宜春地区是国内锂云母的主要生产基地，锂云母资源属于埋藏浅、露天开采、比较容易开发的锂矿资源。江西宜春地区锂云母资源开发速度快，但是对价格的敏感度高，大部分的锂云母项目处在行业成本曲线偏高的位置。另外江西锂云母矿供给扰动频发：1）2024年上半年，江西宜春地区锂云母提锂环保问题备受市场瞩目，当地环保部门组织相关环保督察会议，市场讨论冶炼锂渣是否定义为“危废”的问题；2）2025年下半年，原证为“陶瓷土”的采矿证需要申请变更为“锂矿”的采矿证，主因是2025年7月1日生效的新《矿产资源法》将锂列为了独立矿种。宁德时代枧下窝项目于2025年8月9日因采矿证到期而停产，目前已取得锂矿采矿证，正在重新申请安全生产许可证，何时复产暂时没有定论；另外宜春剩余有7座锂矿目前处在已取得锂矿采矿证或正在申请锂矿采矿证的阶段，之后同样也要重新申请安全生产许可证，何时能完成目前也没有定论，期间或许会出现阶段性停产的可能。综上，在国家规范锂矿开发的大背景之下，江西锂云母矿的供给扰动短时间内很难消除。除了江西地区之外，湖南地区的锂云母资源也较为丰富，进入到大规模开发阶段。其中，由紫金矿业所主导开发的湖南道县湘源锂矿采选冶一体化项目，包括500万吨/年采选项目和3万吨/年电池级碳酸锂项目，于2025年12月建成投产；由大中矿业所主导开发的湖南郴州鸡脚山锂矿于2025年10月获得自然资源部核发的采矿证，该矿计划投建露天开采规模为2000万吨/年，对应可生产8万吨碳酸锂。 锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 ➢国内锂盐湖：今年新投产项目能贡献一定增量。随着对工艺路线不断探索，我国盐湖提锂技术已处于世界领先水平。目前，国内青海和西藏已具备盐湖提锂总产能超过20万吨。SMM数据统计，2025年青海地区碳酸锂产量约为13.34万吨，同比增长约16%。主要增量方面，紫金矿业拉果错盐湖2万吨/年氢氧化锂产能于2025年上半年建成投产，盐湖股份察尔汗盐湖4万吨/年基础锂盐产能于2025年9月投料试车，藏格矿业麻米错盐湖年产5万吨盐湖提锂产能预计将于2026年年中左右建成投产。另外，国内已组建中国盐湖集团，于2025年2月8日正式揭牌成立，组建中国盐湖集团主要是为了落实青海省关于加快建设世界级盐湖产业基地的规划，提升中国盐湖在全球钾、锂资源市场的影响力和定价话语权。 国内锂盐库存周期进一步缩减 ➢国内锂盐库存周期仅不足一个月时间：SMM数据显示，国内碳酸锂社会库存在2025年7月份累计超过14万吨，按照当时碳酸锂月度需求在9.5万吨左右进行测算，库存周期约一个半月；国内碳酸锂社会库存在2025年12月份累计约11万吨，按照当时碳酸锂月度需求在13万吨左右进行测算，库存周期已不足一个月；另外截止至今年2月12日，国内碳酸锂社会库存进一步下降至10.3万吨左右，库存周期进一步缩减。根据我们的测算，2025年全球锂供需规模在160万吨LCE左右，2026年将快速提升至200万吨LCE左右，不考虑整个市场规模扩大而使得沉淀到产业链各个环节当中的库存增加，2026年锂的库存周期也会明显缩短，尤其是在需求旺季的时候，库存矛盾将愈加凸显。 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 全球锂需求有望持续快速增长 ➢锂应用场景丰富多样，全球锂需求有望持续快速增长。全球能源革命浪潮下，绿色低碳的发展趋势驱动锂元素在新能源汽车、储能、电动自行车、电动工具等多种应用场景的需求快速提升。我们预计在十四五期间，全球锂资源需求年均复合增速达到约31%，市场规模从2020年约40万吨LCE快速提升至2025年约160万吨LCE。 ➢动力电池和储能电池双驱动，预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE。我们预测，2026年全球动力电池锂需求增速有望达到约20%，2026年全球储能电池锂需求增速有望达到约50%。另外，国内锂电池出口退税下调，自2026年4月1日至12月31日期间将退税率从9%下调至6%，自2027年1月1日起取消出口退税，短期或推动锂电抢出口，需求前置下或将带动锂行业供需边际趋紧。 资料来源：SMM，百川资讯，国信证券经济研究所整理和预测 国内动力电池有望迎旺季需求 ◆国内新能源车销量2025年实现高增，2026年或稳中有升。中汽协数据显示，2025年国内新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，连续11年居全球第一，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%；其中2025年12月新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的52.3%。但是在2026年初，国内新能源车市遇冷，主要是受到购置税政策从“全额免征”调整为“减半征收”以及此前需求提前透支