木片专题：供需趋紧、价格上移，龙头自产成本优势显现

林木资源：全球林地面积逐年下降，原木供给相对稳定。全球森林面积逐年缓幅下降，2021年世界森林总面积为40.45亿公顷，较1992年减少3.8%。 全球林地资源主要集中于美洲及亚洲地区，且用于生产木材及非木质林产品森林面积相对稳定。全球制浆用原木供给稳定，2022年全球制浆用针叶/非针叶原木产量分别为3.60/3.55亿立方米（2018-2022年CAGR分别为-0.3%/-0.6%）。展望中期，欧洲、北美等针叶原木主产地受火灾、虫灾影响，预计针叶原木供给量趋于下降；东南亚、南美洲等阔叶原木主产地供给平稳，北美洲、澳洲受自然因素影响产量趋降，预计阔叶原木供给总量维持相对稳定。 木片资源：需求扩张、供给稳定，稀缺资源属性显现。需求方面，伴随全球浆纸龙头商品浆投产、中国自制浆产能逐步释放，全球木片消费总量有望稳步扩张，据ABARES（澳大利亚农业资源经济局）测算，2020年全球木片消费量约2.50亿立方米，至2030年木片消费量有望提升39%至3.48亿立方米。供给方面，生产端全球木片产量趋于下降，根据FAO，2018-2022年全球木片生产量由2.75亿立方米下降至2.69亿立方米（CAGR为-0.6%）； 贸易端中国需求推动全球木片贸易持续增长，2011-2022年木片贸易量由0.63亿立方米增长至0.77亿立方米（CAGR为1.8%），其中中国木片进口规模快速提升，2019-2022年木片进口量CAGR为13.7%，未来伴随国内造纸龙头浆纸一体化进程加速，国内木片供需缺口放大，预计我国木片进口持续快速增长。 价格判断：供需缺口持续存在，木片价格中枢有望上移。由于林地种植周期较长，判断短期全球木片供给增量有限，而全球木片需求持续增长，我们认为木片供需缺口将持续存在。1）ABARES预测：2030年预计全球木片供需基本平衡；2）亚太森博预测：2025年全球阔叶木片供需缺口预计为550万吨左右；3）我们预测：我们根据ABARES及FAO数据测算，预测全球供需缺口持续扩大，2025年全球木片整体供需缺口预计达1120万立方米（按木片平均密度0.5绝干吨/立方米测算，折合约560万绝干吨）。价格端当前我国阔叶木片进口价格水平处于历史中高位，未来伴随国内自制浆线产能释放，对阔叶木片需求进一步提升，我们预计木片价格中枢有望逐步上移。 标的推荐：全球木片需求稳增、供给趋紧，木片原料稀缺资源属性逐步显现，价格中枢有望上移。建议把握自产木片成本优势显著的国内造纸龙头，推荐前瞻性布局海外林地资源、老挝基地自产木片有望超预期放量的太阳纸业，关注广西提前布局林地资源的仙鹤股份及集团木片资源丰富的博汇纸业等。 风险提示：宏观环境波动风险、木片需求不及预期、数据测算误差风险。 重点标的 股票代码 1.林木资源：林地面积减少，原木供应相对稳定 1.1林地面积逐年下降，集中分布在美洲、非洲等地区 全球森林面积逐年下降，林地资源分布不均。全球森林面积呈逐年下降趋势，根据Wind，2021年世界森林总面积为40.45亿公顷，相较于1992年的42.03亿公顷减少3.8%，净减少达1.58亿公顷。从区域分布来看，全球林地资源分布不均，林地主要集中在北美、南美、亚洲等地区。根据FAO（联合国粮农组织），2020年全球约54%的森林分布在俄罗斯联邦、巴西、加拿大、美国与中国五个国家。从用途来看，全球用于生产的森林面积相对稳定，根据FAO《全球森林资源评估》报告，1990-2020年全球用于生产木材和非木质林产品森林面积相对稳定，2020年用于生产的森林面积约11.5亿公顷，占比约30%。 图表1：全球森林面积逐年下降 图表2：2020年全球森林面积按国家分布（%） 1.2制浆用针叶原木供应趋紧，阔叶原木供给稳定 1.2.1针叶原木：产量维持稳定，主产地供应趋紧 全球制浆用针叶原木产量相对稳定，欧洲、北美供应偏紧。针叶原木供给能力与宏观经济、林地资源禀赋、自然气候环境等多方面因素有关，木片主要产地靠近锯木厂，产量与原木高度相关。针叶木多生长于高纬度地区，近年全球制浆用针叶原木供给相对稳定，根据FAO，2018-2022年全球制浆用针叶原木产量稳定约3.60-3.67亿立方米（一般原木密度为0.3-0.9吨/立方米），2020年受宏观环境影响有所波动。北美洲、欧洲、巴西、智利为制浆用针叶原木主要产地，2022年制浆用针叶原木产量合计占比约90%。近年来欧美等主产地受可砍伐林地面积减少、火灾虫病等自然因素影响，针叶原木供应量趋于下降，我们预计未来全球针叶原木供给或将趋于紧张。 图表3：2011-2022年全球制浆用针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 图表4：2022年全球制浆用针叶原木产量按地区分布（%） 图表5：2011-2022年北美制浆用针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 图表6：2011-2022年欧洲制浆用针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 北美：原木供应受限，林业巨头相继停产。北美作为制浆用针叶原木与针叶木片主要产地，近年木材、木片供应持续受限，供给量呈现减少趋势。根据FAO，2011-2022年加拿大/美国制浆用针叶原木产量CAGR分别为-6.8%/+0.7%。分国家来看，美国针叶原木供应相对平稳，除2020年宏观环境影响以外，2016年以来原木供给量维持在1.39-1.44亿立方米；加拿大原木供应持续受虫病灾害、森林火灾等自然因素冲击，NFD（加拿大国家林业数据库）数据显示，2010-2020年加拿大国内年度许可可采伐面积持续下降，预计中期原木供应仍偏紧张。 1）虫灾方面：加拿大林木持续遭受云杉蚜虫等虫灾侵扰，根据NFD数据，2020年加拿大木材主产地卑斯省受云杉蚜虫侵扰面积达约700万公顷。短期内预计病虫灾害仍将持续，或将影响北美原木供应量及木片质量。 2）森林火灾方面：加拿大森林当前经受有史以来最为严重的野火侵袭，据NFD数据，2021年森林火灾发生频率高达6596次，侵蚀森林面积达431万公顷，接近十年来历史峰值水平。由于野火扰动当地原木供应、抬高当地木材厂商运输成本，我们预计加拿大原木供给将持续缩减。 图表7：加拿大制浆用针叶原木产量及同比增速（百万立方米，%） 图表8：美国制浆用针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 图表9：加拿大年度许可可采伐面积下降 图表10：近年加拿大多种昆虫灾害侵蚀森林面积呈上升趋势 图表11：2021年加拿大火灾侵蚀森林面积接近十年来峰值水平 图表12：北美林业巨头相继关闭锯木厂 欧洲：砍伐高峰期已过，预计短期供给下降。欧洲制浆用针叶原木产量维持相对稳定，2018-2022年维持1.46-1.55亿立方米。由于松甲虫病侵害，欧洲尤其是德国、捷克等国家大量树木被砍伐，当前砍伐高峰已过，未来欧洲针叶原木短期供给预计下降，德国、捷克等部分欧洲国家针叶原木产量已现减少趋势。 图表13：欧洲制浆用针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 图表14：部分欧洲国家制浆用针叶原木产量增速放缓 1.2.2阔叶原木：美洲、东南亚为主要产地，供给预计稳定 全球制浆用非针叶原木供应稳定。根据FAO，近年全球制浆用非针叶原木产量趋稳，自2018年达到高点后基本稳定。供应格局方面，东南亚、北美洲、南美洲及澳洲为主要供应地区，2022年合计供应占比近70%。其中，东南亚、南美洲近年木片供给保持相对稳定，2019-2022年产量分别维持0.70-0.75/0.9-1.1亿立方米左右；北美洲、澳洲受自然因素影响供给有所下降，整体来看全球阔叶原木供给量维持相对稳定。 图表15：全球制浆用非针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 图表16：2022年全球制浆用非针叶原木产量按区域分布（%） 图表17：东南亚制浆用非针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 图表18：南美洲制浆用非针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 图表19：北美洲非针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 图表20：澳洲非针叶原木产量及同比增速（亿立方米，%） 2.木片资源：需求扩张、供给稳定，稀缺资源属性有望显现 2.1需求端：全球木片消费量稳步提升，亚洲需求增长较快 全球木片消费需求持续增长，中国为最大木片消费国。根据ABARES（澳大利亚农业资源经济局）测算，2020年全球木片消费量约2.50亿立方米，其中亚洲、欧洲和美洲为木片主要消费地区。全球木片消费需求稳定扩张，根据ABARES预测，2020-2030年全球木片消费量将提升39%至3.48亿立方米。分区域来看，全球木片消费增长主要由亚洲尤其是中国需求驱动，据ABARES，2020-2030年全球木片消费增量中约48%来自亚洲木片消费量提升，预测2020-2030年亚洲木片消费量将提升51%至1.39亿立方米。 此外，欧洲及南美木片消费量预计稳步增长，2020-2030年欧洲木片消费预计将提升24%至1.13亿立方米，南美木片消费预计将翻倍提升至0.4亿立方米，北美木片消费预计保持平稳。 图表21：全球木片消费量按区域及国家分布（百万立方米） 全球商品浆及中国自制浆线投产，有望驱动木片需求持续提升。2024-2025年全球仍有近400万吨阔叶浆新增产能（Suzano 220万吨+Paracel 150万吨），促进全球阔叶木片需求提升；此外，中国浆纸一体化趋势下龙头纸企自制浆进程显著加快，预计2023-2025年供给增量达约1448万吨，伴随自制浆线逐步投产，中国木片需求快速提升。 图表22：全球商品浆产能投产计划表 图表23：国内自制浆产能梳理 2.2供给端：全球木片供给趋降，欧洲、北美为主要产地 生产端：全球木片供给量趋于下降。根据FAO，近年来全球木片生产量整体呈下降趋势，由2018年的2.75亿立方米下降至2022年的2.69亿立方米（CAGR约为-0.6%）。其中，欧洲、北美为木片主要产地。根据FAO数据，2022年欧洲/北美木片生产量全球占比分别为34.4%/22.2%，合计占比达一半以上。 图表24：2011-2022年全球木片生产量及同比增速（亿立方米，%） 图表25：2022年全球木片生产量按区域分布（%） 图表26：全球主要木材及木浆供应地区 贸易端：全球木片贸易量持续提升。根据FAO，2011-2022年木片贸易量由0.63亿立方米增长至0.77亿立方米（CAGR为1.8%），其中2019-2020年木片贸易量下降，主要系宏观环境波动、全球经济增速放缓，木材产业供应链受阻。从贸易占比来看，木片贸易在木片产业中逐渐占据重要地位2012-2022年全球木片贸易量占生产量比重由21%提升至29%。由于全球木片产量趋紧，中国、日本等木片消费大国造纸工业持续发展，木片需求量逐步提升，导致木片贸易流动性区域提升。 图表27：全球木片贸易量及同比增速（百万立方米，%） 图表28：全球木片贸易量占生产量比重呈上升趋势 贸易分布：中国、日本为进口大国，越南、澳洲占据出口半壁江山。进口端中国、日本等木片消费大国贡献主要进口来源，2022年占全球木片进口量比重均为33%。此外葡萄牙、波兰等欧洲国家进口需求较高；出口端越南、澳大利亚占据全球木片出口的半壁江山，2022年合计占比达51%，此外美国、泰国、智利亦为木片主要出口国。 中国需求推动全球木片贸易增长。中国木材纤维原料相对缺乏，木片供应高度依赖进口。 过去十年受纸浆产能大幅扩张拉动，中国木片进口量快速提升，2021年贸易量超1500万绝干吨，驱动全球木片贸易量持续增长；除中国外其他地区木片贸易量则相对稳定，年度贸易量约为1900-2100万绝干吨，2020年贸易量下降主要系宏观环境波动造成短期供应链中断。预计未来中国仍将为贡献全球木片贸易增长的主要动能，驱动全球木片贸易量持续提升。 图表29：2022年全球木片进口量按国家分布（%） 图表30：2022年全球木片出口量按国家分布（%） 图表31：中国需求驱动全球阔叶木片贸易量增长