人民币汇率波动与美联储政策预期

一、人民币汇率走势 2022年4月以来，人民币汇率整体承压，尽管存在阶段性反弹，但总体呈现贬值态势，从6.3元左右的水平震荡下行，最低曾跌破7.3元。2019年8月，人民币汇率突破7的整数关口，标志着双向波动空间的扩大。2025年前4个月，人民币汇率整体承压，但5月后开启补涨行情，截至9月26日，境内中间价较年初上涨1%，境外交易价上涨超2%，呈现“先抑后扬”的走势。

二、人民币逆势上涨的原因 市场普遍预期特朗普关税政策将导致人民币贬值，但2025年以来人民币实现逆势上涨，主要原因包括：

1. “美国例外论”破产：特朗普政策导致美国经济例外论失效，美元信誉受损，市场预期从“特朗普交易”转向“特朗普衰退预期”，推动美元走弱，利好非美货币。
2. 中国自身状况改善：中国经济保持持续回升向好态势，科技创新潜力进一步释放，市场信心提升，“中国资产重估论”应运而生，为人民币汇率提供基本面支撑。
3. 中美经贸磋商缓和：2025年5月中旬起，中美重启经贸磋商并取得积极进展，双方大幅削减关税，为人民币汇率提供支撑。

三、美联储政策前景展望

1. 预计美联储年内仍有两次降息：美联储已开启新一轮降息周期，预计年内还将有两次降息，每次降息幅度为25个基点。
2. 美联储正被置于三重险境：政策上面临进退两难，预期引导出现混乱，美联储独立性岌岌可危。
3. 特朗普政策对美元走势产生影响的四个维度：破坏美国与盟国关系，扰乱美元信用的资本环流逻辑，干预美联储货币政策独立性，放任财政赤字膨胀。
4. 全球资产再平衡有望延续：美元调整背后隐含着全球资产再平衡，非美资产特别是新兴市场资产有望迎来系统性重估。

四、人民币汇率走势展望

1. 人民币汇率没有明显偏离均衡汇率水平：IMF认为人民币汇率只是略有低估，市场层面尚未出现人民币汇率明显的升值压力或升值预期。
2. 四大利好因素：美联储已恢复降息，特朗普政策对美元信用的损害尚未见底，中美经贸磋商顺利达成协议，中国经济保持持续回升向好态势。
3. 四大不确定性：美联储未来降息的节奏与力度，中美经贸磋商进程，中国经济应对关税冲击的韧性，特朗普关税政策的司法裁决结果。

五、主要结论

1. 人民币不跌反涨，逆势上涨，主要受益于外部美元弱势和内部基本面改善，加之中美经贸摩擦缓和。
2. 当前人民币汇率并不存在明显低估，过去30年时间里，人民币实际有效汇率比美元实际有效汇率的涨幅要高出40多个百分点。
3. 在人民币汇率未明显偏离均衡水平的前提下，当前影响汇率涨跌的因素同时存在，不同时期的主导因素各异。短期内，若利好因素占据上风，人民币可能显现升值势头；若后续利空因素浮现，人民币则可能面临阶段性承压。