美联储紧缩计划叠加国内疫情反复，人民币汇率震荡下跌 预计11月在6.35～6.45区间双向宽幅波动

美联储紧缩计划叠加国内疫情反复，人民币汇率震荡下跌 预计11月在6.35～6.45区间双向宽幅波动 2021年10月份人民币汇率整体呈现震荡上涨走势，中国出口数据延续高增长、外汇市场持续发展、中外关系有所缓和以及美元指数的波动是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计2021年11月份中国继续保持货币政策稳定性、中美摩擦呈缓和趋势，有助于提振市场情绪、吸引境外资金流入，支撑未来人民币汇率保持平稳；但由于国内经济复苏周期性放缓、美联储紧缩计划有望提上议事日程、全球避险情绪可能因疫情局势反复使得人民币汇率承压。因此，预计2021年11月人民币汇率震荡下跌，在6.35～6.45区间双向宽幅波动。 一、市场回顾 2021年10月份，在中国出口数据延续高增长、外汇市场持续发展、中外关系有所缓和及美元指数波动的影响下，人民币汇率整体呈现震荡上涨走势。其中，人民币在岸汇率从6.4626上涨至6.4009，累计上涨617点，涨0.95%；人民币中间价从6.4854上调至6.3907，累计上调947点，调升1.46%；人民币离岸汇率从6.4491上涨至6.4057，累计上涨434点，涨0.67%。结合2021年以来三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，10月份人民币汇率在上旬呈现震荡，在中旬上涨后下旬继续维持震荡态势。这主要是受海外经济复苏进程及全球供应链修复缓慢影响，中旬公布的中国9月份出口数据延续高增长，超出市场预期，支撑人民币在中旬上行走强。上旬和下旬的震荡走势，一方面是10月9日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美贸易代表戴琪举行视频通话，双方同意本着平等和相互尊重的态度继续沟通，为两国经贸关系健康发展和世界经济复苏创造良好条件，中美摩擦呈现缓和趋势；另一方面，10月22日中国外汇局副局长王春英表示，中国外汇市场抗风险能力较过去明显增强，外汇管理局将会保持政策的定力，坚持底线思维，统筹安全与发展，推进外汇领域改革开放，继续保持人民币汇率弹性，不断完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，同时，适时开展逆周期调节，切实维护外汇市场稳定，支撑人民币保持基本稳定。此外，本月受美国高通胀及经济下行压力影响，美元指数震荡下跌，从94.2638 下跌至94.1408，跌0.13%，美元指数下跌致使人民币汇率相应得到拉升。 图1 人民币三大汇率走势图 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 二、人民币汇率后市展望 人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。 内部环境显示，中国三季度经济数据不及预期，经济增长压力显现，可能难以为未来人民币汇率的继续上行提供支撑；政策上“保持稳健的货币政策灵活精准合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速与GDP增速基本匹配，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，维护经济大局总体平衡，增强经济发展韧性”，支撑未来人民币汇率保持平稳。国内经济环境方面，受国内疫情散点反复的影响，中国经济恢复放缓。从2021年9月经济数据来看，中国国内主要生产需求指标同比增速有所回落，随着全球疫情影响逐步减弱，中外经济基本面恢复差距继续缩小，难以为未来人民币汇率的上行提供支撑。从先行指标PMI来看，10月份制造业PMI指数为49.2%，较上月回落0.4个百分点，继续低于临界点，制造业景气水平有所回落，生产指数为48.4%，较上月下滑1.1百分点，新订单指数为48.8%，较上月回落0.5个百分点，均位于临界点以下，可以看出制造业生产活动和市场需求总体均有所下降，对下月人民币汇率可能无法继续起到支撑作用。出口方面，国内疫情散点式暴发对产品生产和交付带来不利扰动，中国企业出口可能出现回落，对人民币汇率起到一定的压低作用。国内政策环境方面，中国央行副行长范一飞指出，“保持稳健的货币政策灵活精准合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速与GDP增速基本匹配，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，维护经济大局总体平衡，增强经济发展韧性”，对于未来人民币汇率维持均衡水平具有一定的政策支撑。 外部环境显示，2021年10月份整体外部环境有所缓和，预计11月份可能延续缓和趋势，支撑人民币汇率。中美关系方面，中美摩擦可能延续缓和，10月26日上午，中共中央6.206.306.406.506.602021-01-042021-01-112021-01-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-152021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-052021-04-122021-04-192021-04-262021-05-032021-05-102021-05-172021-05-242021-05-312021-06-072021-06-142021-06-212021-06-282021-07-052021-07-122021-07-192021-07-262021-08-022021-08-092021-08-162021-08-232021-08-302021-09-062021-09-132021-09-202021-09-272021-10-042021-10-112021-10-182021-10-25中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币USDCNH:即期汇率 政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美财政部长耶伦举行视频通话，中方表达了对美国取消加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切，双方同意继续保持沟通，中美关系的变化仍是引起人民币汇率波动的重要因素之一。美元指数的影响因素方面，美联储主席鲍威尔10月22日表示正步入开始减少资产购买的轨道上，如果通胀持续超预期走高则会加息，拉升美元；但同时美联储存在政策反复的可能，因此11月美元指数大概率维持震荡，从而加大人民币汇率波动。 综上所述，当前人民币汇率的波动走势主要受中外经济基本面、全球避险情绪、美元指数走势、中美关系和国际政治局势的影响，从短期波动幅度来看，2021年11月份影响人民币汇率的不稳定因素主要是2021年10月中国宏观经济数据、全球疫情恢复情况、美元指数走势、中美关系的走向、美国方面的经济数据等，这些因素的发展一旦超出市场预期将扩大人民币汇率的波动幅度。从11月份的整体走势来看，中国货币政策保持稳定性、中美摩擦呈缓和趋势，有助于提振市场情绪、吸引境外资金流入，支撑未来人民币汇率保持平稳；而国内经济复苏周期性放缓、美联储紧缩计划有望提上议事日程、全球避险情绪可能因疫情局势反复使得人民币汇率承受压力。因此，综合以上逻辑判断，预计2021年11月份人民币汇率在6.35～6.45区间双向宽幅震荡。