中美经贸磋商再生变数，人民币汇率再临压力 预计12月在7.00~7.10区间双向宽幅波动 一、市场回顾 11月，人民币在岸汇率从7.0350上涨至7.0261，累计上涨89点，涨0.13%；人民币中间价从7.0533调升至7.0298，累计升235点，升0.33%；人民币离岸汇率从7.0465上涨至7.0324，累计上涨141点，涨0.2%。结合2019年以来的三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，11月美元兑人民币汇率整体仍处于高位，但月初曾最低降至7以下，是自今年8月5日升破关键点7以来的首次，整体走势呈现先降后升的趋势。而造成11月人民币汇率先涨后跌的因素正好吻合了市场对中美经贸磋商的情绪变化，由于10月进行的第十三轮中美经贸磋商释放了重要的积极信号，双方计划于11月底签署正式文本，所以11月初市场延续着这种乐观情绪，期间虽然受到智利APEC峰会取消的扰动，但11月初中美领导人纷纷发表积极言论，市场乐观情绪仍受到支撑，人民币汇率一举涨破关键点7。然而，随着11月12日美国总统特朗普在一次演讲中对中美经贸谈判表达了强硬立场以及后续的一些强硬言辞，市场对中美双方能否签署第一阶段协议开始产生了担忧，尤其在临近11月下旬时，中美仍未签署原本仅需五周时间的“第一阶段协议”，同时加之月底美国通过并签署了相关涉港法案，进一步令中美经贸磋商蒙上阴影，由此导致此前市场的乐观情况消散，从而令人民币汇率开始承压走弱。此外，进入11月中下旬，美元指数因美国经济数据的超预期开始走强，最高升值98.5左右，也一定程度令人民币汇率在中下旬走弱。 图1 2019年人民币三大汇率走势图 数据来源：Wind 6.66.76.86.977.17.21/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/198/1/199/1/1910/1/1911/1/19中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币USDCNH:即期汇率 二、人民币汇率后市展望 人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。 从国内经济环境来看，2019年第三季度中国GDP同比增速6.0%，较第二季度回落0.2个百分点，创下27年以来最低，整体经济下行压力不减。进入第四季度的第一个月，10月份的大部分宏观经济指标不及预期，例如10月工业增加值同比增速较9月大幅回落1.1个百分点至4.7%，10月社会消费品零售总额同比增速较9月回落0.6个百分点，10月固定资产投资累计同比增速较9月回落0.2个百分点，10月新增人民币贷款较9月跌近三分之二。10月的经济数据正如我们在10月份的报告中所预期的，今年的季末拉升效应十分显著，9月份的超预期一定程度挤占了10月份的经济表现。尽管如此，今年的经济目标仍会大概率实现，从先行指标PMI来看，11月官方制造业PMI为50.2%，较9月回升0.9个百分点，升至荣枯线上，重回扩张区间，在逆周期调节政策的刺激下第四季度的后两月整体经济表现大概率符合官方预期，从而一定程度支撑人民币汇率。从国内政策环境来看，央行在11月1日再次宣布发行300亿元的离岸央票，其目的主要是为了维稳人民币汇率，从而为国内货币政策提供政策空间，如11月央行降低中期借贷便利（MLF）中标利率5个基点、下调公开市场逆回购操作利率5个基点，但为实现今年以及2020年的宏观经济目标，货币政策仍需进一步发力，再叠加考虑美国对中国人民币汇率的币值稳定一向非常敏感，预计人民币因此不具备大幅度贬值的基础和可能。 从外部环境来看，当前中美贸易摩擦的走向仍将是左右人民币汇率的关键因素。原本按照第十三轮谈判的结果，11月底中美双方将签署“第一阶段协议”，但最终并没有如期签署，加之美国在11月底通过并签署了相关涉港方案，加剧了中美之间的紧张关系，这令市场对协议的签署又重燃了紧张情绪，12月份能否签署协议仍将充满不确定性，这种不确定性一方面加剧人民币汇率的波动，另一方面令人民币汇率承压。其次，美元指数的走势同样影响人民币汇率。11月下旬，由于美国公布的相关经济数据超预期，如美国第三季度实际GDP增长2.1%，使得美元指数得到支撑，最高升值98.5左右，在没有降息预期下，12月美元指数大概率高位震荡，从而对人民币汇率形成压力。 除此之外，随着10月国内价格同比增速进一步上涨至3.8%，连续上涨的CPI助推国债收益率上行，而这正好与美联储年内连续3次降息导致美国国债收益率的下行形成反差，并且这种趋势预计12月仍将保持，从而也对当前人民币汇率形成支撑。 综上所述，从短期波动幅度来看，12月份影响人民币汇率的不稳定因素主要是中美贸易摩擦、涉港法案的后续进展及11月宏观经济数据，这些因素一旦超出市场预期将加大人民币汇率的短期波动幅度；从12月的整体走势来看，考虑到完成全年经济目标以及2020年的目标，人民币汇率将受到国内政策的支撑，所以人民币汇率在12月不具备大幅贬值的 可能。因此，依据以上逻辑判断，预计12月人民币汇率在7.00~7.10区间双向宽幅震荡。