管理焕新，否极泰来可期

华润饮料(2460)[Table_Industry]食品饮料 华润饮料（2460）更新报告 本报告导读： 在管理改善的背景下，公司向内提效率，向外扩渠道、扩品类，中长期超额收益可期。 投资要点： 管理焕新，改革可期。公司发布公告，张伟通先生因工作需要辞任执行董事、董事会主席和提名委员会主席职务，同时董事会委任高立先生自2026年1月14日起为执行董事、董事会主席和提名委员会主席职务。高立于2007年加入华润集团，先后就职于华润创业、华润饮料及华润电力，其曾在华润饮料工作近10年，具有跨领域业务管理的经验，并于2012-2020年期间担任财务总监。我们认为其履历背景与公司当前管理精细化改革、渠道精细化运作以及降本增效提利润率的规划不谋而合，将助力公司逐步走出低谷，焕发新机。 包装水逐步企稳，饮料新品茁壮成长。2025年起受累于渠道库存阶段性偏高以及渠道管理粗放等历史遗留问题影响，公司开启针对渠道端的改革，一方面加大费用投放力度缓解渠道库存压力，另一方面逐步拆大商为小商、同时招募特渠、饮品经销商，以提升经销商团队的专业性，展望2026年，在渠道问题逐步解决的背景下，我们看好包装水主业轻装上阵、焕发新机；饮料业务板块方面，至本清润系列草本饮料持续放量，“魔力”运动饮料、“佐味茶事”无糖茶随着产品的升级迭代蓄势待发，考虑到“怡宝”主品牌所传递的运动、健康概念与草本饮料、运动饮料及无糖茶潜在用户的诉求相适配，我们看好公司饮料业务持续放量，逐步成长为第二增长引擎。 业绩阶段性承压，饮料第二曲线持续扩容2025.08.30盈利能力提升显著，特别分红回馈股东2025.03.24业绩符合预期，扩品/提效驱动成长2025.03.23 向内提效率，盈利能力逐步改善。公司“生产、营销、运营”三大中心改造有条不紊的推进，其中自产率持续提升、铁路/水路/前置仓布局取代过去单一的公路运输将显著降低运输费用、营销端SKU的持续丰富以及信息化系统的赋能将显著提升销售费用投放效率。总体而言，在具备财务背景的新董事会主席到任的背景下，我们看好公司由内而外逐步提升管理效率，从而实现盈利能力的持续提升风险提示：行业竞争加剧；成长异常上行；食品安全风险 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号