2021年报业绩点评：老IP焕活、新IP亮眼，线上、海外增量可期

自有新老IP增长强劲，线上、海外新渠道高增可期，维持“增持”评级。2021年公司实现经调整归母净利润10亿元，略低于此前10.96亿元预期，考虑到疫情反复、成本端压力以及开拓海外市场所需费用，我们下调2022-2023年经调整归母净利润预测值至13.09/17.59亿元（前值为17.91/25.95亿元），预计24年盈利22.42亿元。 公司营收持续高增，净利率较为稳定。2021年公司实现营业收入44.91亿元，同比增长78.7%，实现经调整归母净利润10亿元，同比增长69.6%，经调整归母净利率同比下滑1.3pct至22.3%。 Molly等老IP延续活力，SKULLPANDA等新IP爆发潜力，多品类新品发售节奏加快。作为诞生15年的经典头部IP，Molly在盲盒、Space Molly高端潮玩等系列新品以及跨界联名产品的带动下延续高人气，2021年实现收入7.05亿元，同比增长97.6%。新IP方面，2021年SKULLPANDA实现收入5.95亿元，同比增长1423.9%，小甜豆实现收入1.62亿元，同比增长458.1%。从品类来看，2021年MEGA珍藏系列在上线约6个月时间内实现收入1.78亿元，Space Molly作为主力产品贡献可观体量，未来公司将在该系列中融入更多IP，或吸引更多爱好者；根据公众号数据，2022年前三月公司累计发售57款新品，同比增长46.2%，其中非盲盒类新品达34款，同比增长61.9%。 京东、抖音等新平台贡献重要增量，海外市场方兴未艾。2021年线上渠道收入同比增长97.4%至18.79亿元，收入占比达41.8%，超越零售店成为首要渠道。其中，京东旗舰店收入同比增长296%至1.43亿元，抖音及其他平台收入同比增长453%至2.39亿元，占线上渠道比例分别同比提升3.8pct/8.2pct。经历超2年悉心洞察与准备，公司已具备加速扩张海外市场的能力，预计2022年开设40-50家海外门店。 风险提示：疫情反复风险，用户流失风险，渠道拓展不及预期等。 1.公司收入增速回升，线上渠道贡献最大增量 图1：2021年公司收入同比增长79%至44.9亿元 图2：2021年线上渠道超越零售店成为首要渠道 图3：2021年京东、抖音等其他线上渠道增长强劲 图4：京东、抖音等新入驻线上渠道收入占比提升 图5：2021年零售店单店收入同比增长8.1% 图6：2021年机器人商店单店收入同比下滑3.4% 图7：公司稳步扩张线下门店并积极开拓海外市场 图8：21 H2 公司加快开店速度，净增量增长明显 图9：零售店在二线及其他城市快速渗透 图10：机器人商店在二线及其他城市快速渗透 2.老IP人气依旧、新IP势头强劲，持续验证品牌力 图11：自主开发产品收入占比持续提升 图12：2021年自有IP收入占比同比提升19.2pct 图13：2021年收入体量前三大IP均实现高速增长 图14：2021年SKULLPANDA、Bunny、小甜豆、小野等新IP收入占自主开发产品收入比例快速提升 图15：2021年会员贡献收入占比达92.2%，复购率由21H1的49%提升至56.5% 3.毛利率因上游制作因素而下滑，净利率较为稳定 图16：毛利率因制作工艺更加精良、原材料及人工成本上升而下滑 图17：2021年管理费用率因股权激励增加而小幅提升1.3pct 图18：2021年经调整归母净利率同比下滑1.3pct 图19：2021年经调整归母净利润同比增长69.6% 4.数据跟踪：新品发售节奏加快，天猫销售表现优异 表1：2022Q1四大品类新品发售数量均高于2021Q1，且非盲盒品类发售节奏明显加快 图20：2022年1-2月天猫销售额同比增长56% 图21：2022年1-2月天猫客单价同比增长33% 图22：SKULLPANDA爆发性强，2月五代盲盒销售额占比达25.8%