Q1增速阶段性调整，全年品牌焕新增长可期

研报摘要

绩效概览

• 2023Q1：总营收8.63亿元，同比增长6.8%；归母净利1.58亿元，同比增长8.4%。
• 盈利能力：整体毛利率76.1%，同比下降1.71个百分点；归母净利率18.3%，同比增加0.28个百分点。

财务指标

• 存货：截至3月末，存货总额6.69亿元，较年初下降0.23%。
• 应收账款：3.34亿元，较年初增长23.6%。
• 经营性现金流：-1.97亿元，同比减少17.7%。

品牌战略

• 主品牌：聚焦敏感肌市场，拓展至敏感+抗老/美白等新领域，推出新品如“屏障霜”、“小氧泵眼霜”。
• 子品牌：薇诺娜宝贝专注儿童护理，Aoxmed定位高端抗衰老，贝芙汀针对痘痘问题，丰富大健康领域布局。

渠道表现

• 线上渠道：淘系平台增速承压（-28.6%），抖音平台高增（+107.3%）。
• 线下渠道：受益于出行复苏与区域拓展，有望实现回暖。

投资建议

• 收入预测：预计2023-2025年收入分别为64.4、81.4、101.6亿元，复合增长率28.5%-24.7%。
• 净利润预测：预计同期归母净利润分别为13.5、17.2、21.5亿元，复合增长率28.4%-25.0%。
• 估值与评级：当前PE为34倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：面临激烈的市场竞争。
• 产品推广风险：新产品推广可能不及预期。
• 产品质量管理：存在潜在的质量管理风险。

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