从利率曲线“久期分割”看2026年货币政策空间

2026年以来，中债利率曲线呈现“久期分割”特征，不同影响因素驱动不同久期利率走势：货币政策管住短端利率，通胀预期影响中端利率，财政融资主导长端利率。短端利率以政策利率为锚波动，中端利率受通胀预期影响，长端利率受财政融资压力影响。

关键数据：

• FR007利率互换隐含3个月远期7天期回购利率保持在1.50%
• 2026年1月DR001平均值为1.40%，围绕政策利率平稳运行
• 2026年1月短中期流动性投放规模均继续放量，6个月期限投放规模达到9,000亿元，MLF净投放7,000亿元，国债净买入规模达到1,000亿元
• 30年期和10年期利差保持在45bps左右

研究结论：

• 10年期与主要政策利率的利差、30年期和10年期利率的利差或仍有继续陡峭化的空间
• 2026年一季度末至二季度，利率市场或继续围绕“降息”、“通胀”和“供需”三个方面博弈，但主要期限利率或延续窄幅波动
• 2026年有“降息”的空间和概率，基准预期为主要政策利率——7天期逆回购利率或有1次“降息”操作、或有50bps左右的“降准”操作，同时保留2次“降息”的可能

风险提示：

1. 2026年“反内卷”等政策力度超预期，导致通胀率快于市场预期回升
2. 2026年中国经济财政政策量级和支出节奏的经济效应有待观察
3. 2026年关税风险仍有升级风险，贸易摩擦或影响人民币金融资产表现