广发证券银行组林虎我们对银行经营周期下资产定价的几点思考2

2026年资产核心定价因素之一是银行存款到期重定价，引发市场对股债市的调整，而这背后是银行规律性的经营周期。 站在周期视角，#我们认为银行经营层面至少存在两个周期（银行扩表周期、银行息差周期）在影响各类资产定价。 银行扩表周期本质是债务周期、2026年债务周期上行空间有限。 以宏观杠杆率来描 【广发证券银行组·林虎】我们对银行经营周期下资产定价的几点思考 2026年资产核心定价因素之一是银行存款到期重定价，引发市场对股债市的调整，而这背后是银行规律性的经营周期。 站在周期视角，#我们认为银行经营层面至少存在两个周期（银行扩表周期、银行息差周期）在影响各类资产定价。 银行扩表周期本质是债务周期、2026年债务周期上行空间有限。 以宏观杠杆率来描述债务周期，2008年以来已经经历了四轮债务周期，每轮周期持续时间在12个季度左右，2022年至今为第五轮债务周期。 对于企业杠杆率，三点影响因素（企业盈利、加杠杆成本率、债务置换），第二点可以用银行净息差来衡量，银行息差下降对应企业融资成本下降、杠杆率提升，预计2026年银行息差企稳，银行让利对于企业杠杆率的贡献度下降。 银行扩表周期往往伴随利率曲线陡峭化。 背后是宽信用的担忧，而2021年以来特别是2023年至今，杠杆率抬升并未伴随利率曲线的陡峭化，债务规模的提升在于银行资产端收益率的下降，而非经济自发的宽信用。 银行息差周期同步于利率曲线形态。 2010年至今经历了两轮息差周期，2025年是银行净息差企稳周期的开始。 2015年至今，银行净息差同步于30Y-10Y国债利差。 银行息差压力越大，利率曲线越平坦化，可以理解为银行息差压力越大，对高收益资产的配置诉求越高。