广发证券银行组林虎我们对26年跨境资金与流动性的几点判断

26年跨境资金对流动性的补充有望进入加速阶段，外币结算会同时对基础货币及M2产生影响。 外汇收入完成结汇后，银行负债端会增加人民币存款并形成M2，同时资产端会累积外汇资产；若商业银行将积累的外汇向央行结汇，央行则会通过增加外汇占款的方式投放基础货币。 总结来看，跨境资金对基础货币的影响=△外汇占款，对M2的 【广发证券银行组・林虎】我们对26年跨境资金与流动性的几点判断 26年跨境资金对流动性的补充有望进入加速阶段，外币结算会同时对基础货币及M2产生影响。 外汇收入完成结汇后，银行负债端会增加人民币存款并形成M2，同时资产端会累积外汇资产；若商业银行将积累的外汇向央行结汇，央行则会通过增加外汇占款的方式投放基础货币。 总结来看，跨境资金对基础货币的影响=△外汇占款，对M2的影响=银行代客结售汇顺差+代客涉外收付差额（人民币结算）。 跨境回流对基础货币的影响有多大？ 近年外汇占款对基础货币的影响有所回落，核心原因是贸易顺差被金融逆差对冲，其底层逻辑为套利交易回报率上升、央行自2018年初基本退出了外汇常态干预。 我们预计26年外汇占款增量约1.73万亿元，外汇占款对基础货币的拉动率将较25年提升6.8个百分点至4.8%。 跨境回流对M2的影响有多大？ 考虑到美中利差收窄、人民币走强将提升市场收款及结汇意愿，我们预计26年跨境回流将补充M2共5.2万亿元，跨境回流对M2的拉动率将明显上升至1.44%，较25年环比提升1.34个百分点。 从季节性来看，人民币涉外净收款在年末处于较高水平，净结汇则在年底年初较高，因此预计跨境回流对M2的拉动在年底年初阶段更为明显。 跨境回流对资产流动性的影响？ 我们通过M2同比–名义GDP同比的公式来衡量资产流动性，资产流动性的变化对市场风险偏好的影响较大：资产流动性宽松的阶段，往往会伴随着权益市场景气度提升、长债利率同步回升，且其变化与高风险资产的关联性更高，与债券资产的相关性则相对较弱。 我们预计26年跨境回流对资产流动性的影响接近50%，这一趋势将对权益市场形成显著支撑。