宏观形势 第 1 页 7/31/2017 开利财经 【特别关注】 党报担心的灰犀牛是什么：楼市泡沫、汇率和不良债 【开利综合观察】全国金融工作会议之后，《人民日报》在头版连续发表了三篇评论员的文章，第一篇主要服务于实体经济，关键词是实体；第二篇有效防范金融风险，关键词就是风险；第三篇就是金融改革，关键词当然是改革了；灰犀牛的概念就是在第二篇里面提到的。 一般来讲，我们知道黑天鹅比喻的是小概率的突发性的事件，灰犀牛比喻的是什么呢？大概率的危机事件，如果讲黑天鹅是突如其来的话，那么灰犀牛这种事件就是厚积薄发。 比黑天鹅更可怕，“灰犀牛”是什么？ 灰犀牛这个概念并不是中国人的发明，这个概念是美国学者米歇尔沃克2013年在达沃斯论坛上一个讲话里面提出来的，之后他把它拓展成了一本书，这本书的名字叫《灰犀牛：如何应对大概率危机》。 在米歇尔的概念中间，灰犀牛生长在非洲草原，体型笨重，反应迟缓，你能看见它在远处却毫不在意，但是一旦它狂奔向你而来，憨直的路线，爆发力极强的攻击力会让你猝不及防，所以危险并不来源于突如其来的灾难或者是太过微小的问题，更多的则是因为我们长久的视而不见。 谁曾经被“灰犀牛”撞翻？ 不能不说这个诞生于2013年的概念，在2017年才成为中国国内金融界的热门话题是有一定道理的，因为毕竟灰犀牛已经在社会各个领域发生过，很多危机事件我们现在倒回去看，与其说是黑天鹅不如说更像灰犀牛，在爆发之前它已经有迹象显现，只不过被我们选择性的忽略了。 比如说2007年到2008年爆发的那场金融风暴，次贷危机，国际货币基金组织和国际清算银行在危机发生前不断地发出警告，各种权威机构对房地产抵押贷款存在的问题也是不断地提醒，可惜大家被当时的经济繁荣蒙住了双眼。当然我们再举个例子，你比如说曾经的胶卷之王柯达的衰落，也是大家显而易见的。 当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？ 被灰犀牛撞倒的案例真的是比比皆是，在《人民日报》提醒灰犀牛之后，整个中国金融圈发动了一场寻找灰犀牛的大运动，那么在中国究竟有哪些看得见的灰犀牛呢？ 在大家的话题讨论中间，有三只灰犀牛是比较明显的。 宏观形势 第 2 页 7/31/2017 开利财经 第一只当然就是房地产的泡沫，中国城市的房价之高已经远远超过了居民正常收入的承受能力，随着2016年再次加杠杆，一般居民家庭的按揭负担率也由过去的28%左右上升到了44%左右，尽管跟美国金融危机发生的时候数字相比还有一定的距离，但是风险也是大家看得见的。 第二只看得见的灰犀牛就是人民币的汇率，人民币汇率或许有贬值的压力，外因是美元走高，内因是货币超发，而汇率的走势又跟外汇储备相关，中国外汇储备最高的时候接近4万亿美元，现在只有三万亿，流失的速度是超乎预期的，如果考虑中国每年还有5000亿美元左右的贸易顺差，和1500亿美元的外商直接投资，那么外储的下降已经到达了不可接受的边缘，中国政府收紧境外投资也是迫不得已的事情。 那么第三只看得见的灰犀牛就是银行的不良负债了，虽然从公开的数字看，银行的整体不良率还不到2%，但是由于分类的缘故，我们知道这个不良率要远远超过2%，那么随着去产能的深化，僵尸企业的清理，地方债的清算，相当一部分的银行贷款会进入不良的行列。 该如何应对“灰犀牛”？ 以上是三只大家看得见的灰犀牛，还有多少隐而未现的危机我们并不清楚，问题的关键是我们如何处理好这些灰犀牛，你像米歇尔沃克在他那本书中给出了应对灰犀牛风险的策略，共有6点：首先，要承认危机的存在；其次呢，要定义灰犀牛风险的性质；第三，也就是不要在冲击面前僵持在原地；第四，不要浪费已经发生的危机，要真正做到从灾难中吸取教训；第五，要站在顺风处，眼睛要紧紧盯住远方，准确预测远处看似遥远的风险，摒除犹豫的心态，优化决策和行动的过程；第六，要成为发现灰犀牛风险的人，就能成为控制灰犀牛。 具体到中国市场，水皮认为，中国金融业可能存在的风险就在于银行，银行的风险主要集中在“三违反”、“三套利”和“四不当”，说到底是间接融资过高的风险，而化解的对策就是提高直接融资的比例，也就是必须发展股权融资，这样既解脱了银行，又化解了企业融资难，用大家听得懂的话来说，就是IPO恐怕要常态化、规模化、制度化。 【投资参考】 IMF：人民币估值与经济基本面大体相符 【开利综合观察】国际货币基金组织(IMF)周五发布报告称，中国的人民币汇率估值与经济基本面基本一致。 在年度外部风险评估报告中，IMF称，与受到基本面和良好政策支撑的应有水平相比，预计2016年人民币实际有效汇率低了2.7%，而2015年则为升值3.9%。 IMF称，与去年平均值相比，截至2017年5月，人民币实际有效汇率低了2.8%。去年人民币平均实际有效汇率较2015年贬值约5.1%，主要是受名义有效汇率大幅贬值（6.5%）的影响，部分反映出美元走强带来的压力。 IMF称，总体而言，IMF员工评估报告认为，人民币实际有效汇率与受到基 宏观形势 第 3 页 7/31/2017 开利财经 本面和政策支撑的应有水平差距在上下10%范围内，总体上保持了一致。 不过，IMF报告称，尽管中国的人民币汇率与基本面基本一致，但IMF模型显示，由于中国政策前景存在不确定性，其与期望的理想政策有很大的分歧，这既有有利的一面，也有不利的一面。IMF称，中国经常帐盈余在2015年和2016年下降后再次增长，需要采取措施降低经常帐盈余。 IMF还评估了中国的外汇储备情况，称2015年和2016年中国外储分别下降了5130亿美元、3200亿美元，用于稳定汇率的外储消耗量分别为3420亿美元、4480亿美元。中国的外汇储备水平是足够的。 关于其他货币，IMF表示，与短期的经济基本面相比，美元被高估了，幅度约在10%-20%之间。欧元、日元也基本与各自国家的宏观基本面保持一致。 （ 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808