银发经济行业专题 食品饮料篇——掘金银发餐桌，从“吃饱”到“吃对”

优于大市 食品饮料篇——掘金银发餐桌，从“吃饱”到“吃对” 核心观点 行业研究·行业专题 银发一族：有钱、有闲、有健康焦虑的优质消费者。2025年我国60岁及以上人口已达3.2亿，占总人口比重上升至23%，较2024年上升了1个百分点，标志着我国已正式迈入中度老龄化社会。中国老龄化科学研究中心预计2035年前后，我国银发族人口数量将突破4亿，到2050年左右突破5亿。当前社会银发族经济基础较好、收入稳定性较强、健康意识显著提升，正经历消费观念重塑，倾向于“悦己型”和“健康投资型”消费。 食品饮料 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 健康食品成为蓝海市场。人口结构的剧烈变动，为银发经济创造了前所未有的需求基数。据中国老龄科学研究中心，2023年我国银发经济规模约为7万亿元，占GDP比重约6%，预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿。随着年龄增长，银发族代谢功能下降，高血压、高血糖、高血脂成为困扰中国老年群体的普遍问题，这直接导致了饮食结构的被迫调整，健康属性从可选变为刚需。 西麦食品：健康食品新兴赛道，龙头西麦布局深入。西麦食品从燕麦谷物赛道起步，历经三十余年发展历程，已完成从区域性品牌向全国行业龙头的蜕变。2024年公司正式发布了新战略规划，明确继续围绕“健康产业”这一核心发展主线，积极布局“燕麦谷物、大健康”两大业务。燕麦是一种健康食品的天然优质原料，其主要成分β-葡聚糖的健康属性得到美国食品药品监督管理局以及其他全球多国相关部门的认可。2024年我国燕麦行业市场规模121亿元，人均燕麦消费量仍低。西麦食品为燕麦行业龙头，2024年以26.0%的市占率占据榜首，在渠道、品牌、供应链等方面展现竞争优势。我们认为公司主要看点有三：1）饮食健康化、人口老龄化趋势促进燕麦食品渗透率加速提升，西麦食品全渠道布局深化、加速产品研创，有望最大程度受益于燕麦食品市场扩张；2）大健康食品业务发展进程加快，2025年新推出药食同源粉剂类产品及功能性食品，大健康新品打开长期空间；3）预计2026年燕麦成本延续回落，将为公司带来利润弹性。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入22.6/27.6/32.5亿元，同比+19.2%/+22.1%/+17.7%；实现归母净利润1.8/2.6/3.1亿元，同比+33.0%/+44.2%/+22.5%。我们预计公司合理估值为30.9-34.3元，较当前股价有8%-20%的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料周报（26年第6周）-白酒春节动销渐起，预制菜国标公开征求意见》——2026-02-09《食品饮料周报（26年第5周）-白酒底部信号增多，关注春节旺季动销表现》——2026-02-03《食品饮料周报（26年第4周）-各品类春节备货有序进行，预制菜国标将征求意见》——2026-01-26《食品饮料行业2025年四季度基金持仓分析-食饮板块超配比例略有回升，乳品、预加工食品等获得增持》——2026-01-25《食品饮料行业掘金系列专题报告（一）-挖掘成本红利，把握优质龙头的盈利改善机会》——2026-01-19 风险提示：行业内卷式竞争；公司新品类打造不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全与质量问题；市场资金波动加剧等。 内容目录 1.1人口结构剧变孕育银发经济繁荣......................................................51.2健康食品成为蓝海市场..............................................................6 3风险提示...................................................................27 图表目录 图1：银发族人口数量（万人）及占比........................................................5图2：银发经济市场规模（万亿元）..........................................................5图3：中国城镇居民资产按照户主年龄分布（万元），2019年....................................6图4：中国银发群体月收入分布（万人）......................................................6图5：西麦食品公司发展历程图..............................................................8图6：西麦食品公司股权结构图（截至2026年02月03日）.....................................8图7：西麦食品营业收入拆分（按产品）......................................................9图8：西麦食品主要产品毛利率（%）对比....................................................10图9：西麦食品综合毛利率（%）............................................................10图10：西麦食品直营渠道、经销渠道对比....................................................11图11：西麦食品渠道结构，2024年..........................................................11图12：中国早餐燕麦市场规模（亿元）......................................................11图13：各国燕麦人均消费量（kg），2023年..................................................11图14：中国燕麦食品主要参与者............................................................13图15：中国早餐燕麦市场竞争格局..........................................................13图16：中国早餐燕麦市场集中度............................................................13图17：多国燕麦市场CR3对比，2023年......................................................14图18：我国各零售渠道销售额占比变化......................................................14图19：我国居民人均主要粮食消费量........................................................15图20：精制谷物与全谷物食品的优劣势对比..................................................15图21：《国家全谷物行动计划（2024—2035年）》内容提要....................................16图22：燕麦与其他常见的全谷物食品对比....................................................16图23：中国燕麦市场头部公司市占率，2024年................................................17图24：西麦食品的生产基地及燕麦种植基地布局..............................................17图25：西麦食品在抖音平台的GMV（亿元）...................................................18图26：2025年第三季度西麦食品在量贩零食渠道推出的新品....................................18图27：西麦食品在线下传统渠道的策略升级..................................................19图28：2025年西麦食品新推出的大健康产品系列..............................................20图29：中国进口燕麦数量及进口自澳大利亚的比例............................................22图30：2024/2025产季全球燕麦产量分布.....................................................22图31：CBOT燕麦期货结算价................................................................22图32：人民币兑美元汇率变动..............................................................22图33：中国自澳大利亚进口燕麦均价........................................................23图34：澳大利亚燕麦产量及种植面积变化趋势................................................23图35：全球燕麦产量变化趋势，2015-2024年.................................................23图36：甘源食品PE-ttm变化...............................................................27图37：有友食品PE-ttm变化...............................................................27 表1：中国银发经济相关政策文件梳理表......................................................6表2：西麦食品生产基地布局...............................................................10表3：2020-2024年西麦食品电商业务进展梳理................................................17表4：西麦食品业务拆分（单位：百万元）...................................................24表5：西麦食品2025-2027年盈利预测表（单位：百万元）.....................................25表6：公司盈利预测假设条件...............................................................26表7：资本成本假设................................................................