策略周报：海外波澜不惊，春季行情继续

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：姚皓天证书编号：S1160525110001 2026年02月23日 【策略观点】 相关研究 《迎接春季行情第二段》2026.02.08《宽基流出边际趋缓，个人投资者积极——ETF周报2026年1月第3期》2026.02.02《春季行情未完，结构如何变化？》2026.02.01《宽基ETF再流出近4000亿——ETF周报2026年1月第2期》2026.01.27《产业主题与涨价链共舞下的春季行情》2026.01.25 假期海外市场在震荡中整体表现平稳，没有出现显著超预期利空。美国关税裁决有利中国对美出口预期，AI产业深化继续，中国在大模型、AI应用包括机器人等进展继续符合或略超预期，虽然产业变革带来行业竞争格局进一步分化，但整体产业牛的逻辑在加强，另外A股市场春节后的微观流动性有利环境与国内政策期待仍在，结合历史上的季节效应，我们认为当前所处的春季行情第二段仍有演绎空间。 假期大事梳理：春节期间（2月16日至2月20日），前半段伊朗地缘局势加剧，原油黄金上涨，后半段美国最高法院裁定基于IEEPA授权的对等关税违法，期间美股延续“AI颠覆软件商业模式”的担忧。从资本市场角度，值得关注的三个变化。其一，AI流量入口变革。大模型竞争或从流量入口端重塑竞争格局。其二，贸易再定价受益方向，关注税率下降与抢出口相关行业。其三，短期油运变化，VLCC运价春节大涨。 海外方面，美国滞胀担忧增加，联储降息预期修正。12月核心PCE增速超预期，物价上涨加快，令市场对美联储短期降息预期进一步降温。市场基本排除一季度降息，集中定价为6月与9月各降25bp；美联储1月会议纪要显示，部分官员对近期降息持谨慎态度，并首次讨论加息可能。25Q4美国GDP增速1.4%，滞胀风险增加。叠加伊朗地缘问题，支撑贵金属走势。 关税方面，整体美国对外关税下降，中国对美出口有望受益。最高法院裁定IEEPA关税权限无效，特朗普随即启用《1974年贸易法》第122条宣布10%（后声明15%，最长150天），并将通过301（对国别）/232（对行业）调查在期限结束前替代接力。短期对中国等主要伙伴的名义税负下降，但后续豁免与再加征不确定性抬升。我们认为关税裁决落地或是一次性扰动，尽管政策仍存不确定性，对资产的边际影响已经下降。 AI产业投资逻辑继续深入分化：（1）海外市场延续“AI颠覆软件商业模式”的担忧。（2）国内大模型系统重估，春节前后大模型与应用密集上新、红包总额超45亿元，应用DAU与渗透加速，验证C端场景变现与工具链迭代节奏。 重点关注行业方向：电子（存储/半导体等）、交运、传媒、机械设备、通信、化工、保险等。重点关注主题：机器人、无人驾驶、AI应用等。【风险提示】 海外宏观与政策路径不及预期、政策节奏与市场预期错配、情绪修复与主题行情波动风险、数据统计存在误差等。 正文目录 1.假期大事梳理..............................................................................................32.海外整体平稳，AI交易逻辑深入分化........................................................33.春季行情第二段仍有演绎空间....................................................................74.风险提示...................................................................................................10 图表目录 图表1：春节期间全球主要商品表现............................................................3图表2：春节期间黄金白银价格震荡上行.....................................................3图表3：春节期间全球主要外汇表现............................................................3图表4：春节期间美债收益率走势................................................................3图表5：核心PCE环比走高压制降息预期...................................................4图表6：增长动能放缓..................................................................................4图表7：美联储降息概率..............................................................................5图表8：美联储4月降息概率降低...............................................................5图表9：美国CPI与核心CPI同比回落，但服务粘性仍在..........................6图表10：美国主要贸易伙伴及产品类别的有效关税....................................6图表11：美国关税收入变动分解..................................................................6图表12：2026年美股软件服务业重要公司股价持续下行...........................7图表13：全A春节前后平均涨跌幅及上涨概率...........................................8图表14：2010年以来春节后两会前各风格超额收益情况...........................8图表15：国际油轮船价综合指数持续攀升...................................................9 1.假期大事梳理 大宗商品方面，避险情绪与供给端扰动共同推动价格上涨。贵金属表现突出，在多空博弈中震荡上涨。伦敦金现和伦敦银现分别上涨1.63%和4.43%，收于5053.2美元/盎司和80.505美元/盎司。工业金属中，LME铜与LME锌分别上涨1.36%和2.52%。能源品方面，美国最高法院否决关税法案提振了全球贸易复苏前景，叠加伊朗地缘局势再度升温引发供应中断担忧，供需两端利多共振，WTI原油与布伦特原油分别上涨5.71%和1.92%。NYMEX天然气则下跌2.87%。农产品方面，CBOT大豆上涨1.67%。 资料来源：Choice商品数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 外汇市场方面，美元指数震荡走强，周内上涨0.72%至97.787。美元兑离岸人民币先升后降，整体窄幅波动，收于6.8979，微涨0.20%。欧元兑美元下跌0.59%，英镑兑美元下跌1.10%，而美元兑日元则上涨1.00%。美债收益率整体上行，2年期与10年期美债收益率分别上涨2.35%和0.99%，收于3.48%和4.08%。 资料来源：Choice外汇数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 2.海外整体平稳，AI交易逻辑深入分化 美国滞胀担忧增加，联储降息预期修正。通胀方面，2025年12月核心PCE环比增速升至0.4%，显示出物价上涨动能再度积聚。政策预期方面，物价加速上涨令市场对美联储短期内降息的期待进一步收敛。当前市场已基本排除一季度降息的可能，主流预期将降息时点后移至6月与9月，并预计两次各25bp的操作。增长维度，2025年第四季度美国实际GDP环比仅为1.4%，经济放缓迹象进一步确认。综合来看，通胀韧性叠加增长动能减弱，令美国经济“滞胀”风险有所增加。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：CME，东方财富证券研究所注：截至2026.02.23 同时，1月CPI同比2.4%、核心CPI同比2.5%显示通胀回落但服务粘性仍在。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 关税方面，整体美国对外关税下降，中国对美出口有望受益。最高法院裁定IEEPA关税权限无效，特朗普随即启用《1974年贸易法》第122条宣布10%全球关税（最长150天），并将通过301（对国别）/232（对行业）调查在期限结束前替代接力。后续豁免与再加征不确定性抬升。 资料来源：Effective Tariff Rates and Revenues (Updated February 3,2026)，wharton.upenn，东方财富证券研究所 资料来源：Effective Tariff Rates and Revenues (Updated February 3,2026)，wharton.upenn，东方财富证券研究所 AI逻辑在假期发生阶段性切换：海外市场延续“AI颠覆软件商业模式”的担忧，软件板块估值承压。国内端，春节前后大模型与应用密集上新，应用DAU与渗透加速，验证C端场景变现与工具链迭代节奏。 3.春季行情第二段仍有演绎空间 从历年经验看，春节后两会前，政策预期及资金回流等因素共同支撑风险偏好，市场进入可为期。 市场的微观流动性有利环境与国内政策期待仍在，结合历史上的季节效应，我们认为当前可积极迎接春季行情第二段。我们已在近期周报持续提示，若春季行情启动于元旦之前，则较易形成两波走势，第二波行情往往于春节前后展开。从历年经验看，春节后两会前政策预期及资金回流等因素共同支撑风险偏好，市场进入可为期，而近期市场震荡走弱，则为后续春季行情第二段创造空间。风格上成长/周期、小盘、高市盈率相对占优，金融、大盘、低市盈率风格普遍跑输。 整体来看，当前市场处于平稳运行中的结构优化阶段，推荐方向聚焦“景气度明确、催化因素清晰、估值具备修复空间”三大核心维度。 其一，AI流量入口变革。大模型竞争或从流量入口端重塑竞争格局。 其二，贸易再定价受益方向，关注税率下降与抢出口相关行业。有效关税税率下行与不确定性上升的背景下，贸易格局迎来再定价机遇，部分对美出口链布局完善、海外业务占比较高的公司，有望依托外部环境边际改善实现业绩修复，具备阶段性配置价值，可重点关注海外业务占比高、具备核心竞争力的细分龙头标的。 其三，油运，VLCC运价春节大涨。受关税被否对需求的提振及伊朗局势 升温驱动，原油价格走高的同时VLCC运价也大幅上涨。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 4.风险提示 1）海外宏观与政策路径不及预期的风险。美国通胀与就业走势仍具不确定性，美联储降息节奏可能出现反复，美债利率和美元指数阶段性上行或对全球风险资产形成压制，同时地缘政治及海外市场波动亦可能对国内市场情绪产生扰动。 2）政策节奏与市场预期错配的风险。若国内稳增长与结构性政策的落地节奏、力度或传导效果与市场预期存在偏差，可能引发风险资产定价的阶段性波动，导致资产轮动加快、风格切换频繁，从而对部分板块和资产的短期表现形成扰动。 3）情绪修复与主题行情波动风险。当前市场情绪虽处于修复通道，但部分板块交易集中度提升，若资金偏好变化或产业催化力度减弱，主题行情可能出现回落，进而放大市场短期波动。 4）数据统计