美债利率春节回顾：关税裁决扰动，美债利率再定价

关税裁决扰动，美债利率再定价 glmszqdatemark2026年02月23日 美债利率春节回顾 关税裁决扰动，美债利率再定价。春节期间（2026年2月13日-2026年2月20日，下同）美债收益率变动：1个月期（0bp，3.72%）、1年期（+9bp，3.51%）、2年期（+8bp，3.48%）、5年期（+4bp，3.65%）、10年期（+4bp，4.08%）、30年期（+3bp，4.72%）。曲线短端上行幅度大于长端，期限利差整体收窄，市场对美联储6月前启动降息的预期显著降温。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 春节假期期间，美债定价围绕四条主线叙事展开：一是12月PCE同比回升至3.0%，高于市场预期，通胀粘性再度显现；二是FOMC会议纪要出现“双边风险”表述，部分官员提及加息可能性，政策分歧明显加大；三是美伊地缘摩擦升级，推升市场避险与通胀上行预期；四是美国最高法院就关税合法性作出裁决，叠加特朗普政府快速出台新关税措施，引发财政与通胀预期再定价。 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 受美联储纪要鹰派分歧与最高法院关税裁决双重驱动，美债收益率在关键节点明显上行，市场提前降息预期进一步回落；同时，关税收入损失与潜在退款压力加剧市场对美国财政赤字扩大、债务供给增加的担忧，债市整体承压。 相关研究 1．转债周策略20260222：如何理解近期转债条款执行倾向的边际变动-2026/02/222．固收专题研究：无锡高等级信用债指数构建与配置价值研究-2026/02/183．流动性跟踪与地方债策略专题：供给高峰平稳落地，关注超长地方债品种利差压缩机会-2026/02/094．固收专题：地方债隐含增值税率变化有何规律？——兼评2025Q4基金持仓季报-2026/02/095．海外利率周报20260208：就业再现疲软下美债走强-2026/02/08 2月20日，美国最高法院以6:3裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税政策违法、归于无效；法院将进口商关税退款相关程序交由下级法院审理，退款执行冲击延后（潜在总退款规模约1700亿美元）。本次被判定违法的关税包括：面向全球、最低10%的“对等关税”（对未达成贸易协议国家税率10%-41%），以及以芬太尼危机为由对中国、墨西哥等国加征的专项附加关税。 裁决落地后，特朗普政府立即援引《1974年贸易法》第122条，签署行政令实施新10%全球基准关税，并于当日表态计划将税率上调至该条款上限15%；其中初始10%关税定于华盛顿时间2月24日00:01正式生效。 美国宏观经济指标点评 景气指数：美国2025年12月季调后新屋销售环比上升13.6%至年化74.5万套，虽从近四年高位小幅回落，但仍高于市场预期，为同期第二高水平。美国2026年2月标普全球服务业PMI初步估计从1月的52.7回落至52.3，低于市场预期的53，为10个月来最弱的扩张水平。美国2026年2月标普全球制造业PMI初步数据录得51.2，低于市场预期和前值52.4，虽连续第七个月处于扩张区间，但为该期间最弱水平。美国2025年第四季度GDP年化季度环比增长1.4%，为2025年一季度以来最低增速，远低于市场预期的2.8%和前值4.4%。2026年2月费城联储制造业指数升至16.3，为去年9月以来最高水平，高于市场预期的7.5。就业：美国截至2月14日当周首次申请失业救济人数减少2.3万人至20.6万人，为2025年11月以来最大降幅，低于市场预期的22.3万人。通胀：美国2025年12月核心PCE价格指数环比上涨0.4%，超过市场预期的0.3%，为2025年2月以来最大涨幅，同比增速维持在3.0%，而整体PCE环比上涨0.3%。这一数据表明美国通胀粘性依然较强。 大类资产点评 债券：德债收益率小幅下行，日债收益率全线整体大幅下行。权益：韩国、法国和英国核心股指走强，恒生指数和日经225承压。大宗：原油、小麦和贵金属上涨，加密资产和农产品承压。外汇：俄罗斯卢布、港元与越南盾小幅走强，英镑、日元和欧元承压回落。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率春节期间回顾.............................................................................................................................................31.1关税裁决扰动，美债利率再定价....................................................................................................................................................31.2春节期间美债拍卖.............................................................................................................................................................................62美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................73大类资产点评...........................................................................................................................................................94市场跟踪..............................................................................................................................................................115风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17表格目录..................................................................................................................................................................17 1美债利率春节期间回顾 1.1关税裁决扰动，美债利率再定价 春节期间（2026年2月13日-2026年2月20日，下同）美债收益率变动：1个月期（0bp，3.72%）、1年期（+9bp，3.51%）、2年期（+8bp，3.48%）、5年期（+4bp，3.65%）、10年期（+4bp，4.08%）、30年期（+3bp，4.72%）。曲线短端上行幅度大于长端，期限利差整体收窄，市场对美联储6月前启动降息的预期显著降温。 春节假期期间，美债定价围绕四条主线叙事展开：一是12月PCE同比回升至3.0%，高于市场预期，通胀粘性再度显现；二是FOMC会议纪要出现“双边风险”表述，部分官员提及加息可能性，政策分歧明显加大；三是美伊地缘摩擦升级，推升市场避险与通胀上行预期；四是美国最高法院就关税合法性作出裁决，叠加特朗普政府快速出台新关税措施，引发财政与通胀预期再定价。 受美联储纪要鹰派分歧与最高法院关税裁决双重驱动，美债收益率在关键节点明显上行，市场提前降息预期进一步回落；同时，关税收入损失与潜在退款压力加剧市场对美国财政赤字扩大、债务供给增加的担忧，债市整体承压。 2月20日，美国最高法院以6:3裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税政策违法、归于无效；法院将进口商关税退款相关程序交由下级法院审理，退款执行冲击延后（潜在总退款规模约1700亿美元）。本次被判定违法的关税包括：面向全球、最低10%的“对等关税”（对未达成贸易协议国家税率10%-41%），以及以芬太尼危机为由对中国、墨西哥等国加征的专项附加关税。 裁决落地后，特朗普政府立即援引《1974年贸易法》第122条，签署行政令实施新10%全球基准关税，并于当日表态计划将税率上调至该条款上限15%；其中初始10%关税定于华盛顿时间2月24日00:01正式生效。 资料来源：CMEGROUP，国联民生证券研究所 1.2春节期间美债拍卖 20年期美国票据拍卖表现偏弱：2月18日进行了160亿美元的20年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为160亿美元，得标利率为4.664%，投标倍数为2.36倍，低于前值2.86倍。尾差为1.900，高于前值-1.025。Indirects获配55.2%，Directs获配27.2%，Primary获配17.6%。 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数:美国2025年12月季调后新屋销售环比上升13.6%至年化74.5万套，虽从近四年高位小幅回落，但仍高于市场预期，为同期第二高水平，美国新房市场呈现“销量高位回调、价格分化、库存持续去化”的特征：销量区域分化明显，中西部和西部销量大幅增长，但东北部和南部的下滑抵消了这一趋势；房价方面，中位售价环比上涨4.2%但同比仍低于去年，平均售价则同比上涨4.7%，显示出价格结构的差异；库存供应比降至7.6个月，连续低于前值和去年同期。美国2026年2月标普全球服务业PMI初步估计从1月的52.7回落至52.3，低于市场预期的53，为10个月来最弱的扩张水平，美国服务业扩张动能有所放缓：新订单因出口订单下滑而保持温和增长，客户需求疲软导致企业边际招聘节奏放缓；尽管投入成本通胀仍处高位但低于近期峰值，服务提供商的销售收费却升至7个月高点，凸显出价格粘性；企业对未来仍持乐观态度，期待冬季结束、利率下调和税收优惠能支撑后续业务活动。美国2026年2月标普全球制造业PMI初步数据录得51.2，低于市场预期和前值52.4，虽连续第七个月处于扩张区间，但为该期间最弱水平，美国制造业扩张动能出现放缓：工厂产出增长降至7月以来最低，新订单三个月内第二次下滑，反映出需求疲软；就业增长几乎停滞，企业招聘更趋谨慎，采购库存也出现13个月来最快降幅；同时，供应商交付时间因延误、短缺和恶劣天气延长至2022年10月以来最长，凸显供应链压力仍存。美国2025年第四季度GDP年化季度环比增长1.4%，为2025年一季度以来最低增速，远低于市场预期的2.8%和前值4.4%，表