美债利率春节期间回顾
春节期间（2026年2月13日-2026年2月20日），美债收益率变动：1个月期（0bp，3.72%）、1年期（+9bp，3.51%）、2年期（+8bp，3.48%）、5年期（+4bp，3.65%）、10年期（+4bp，4.08%）、30年期（+3bp，4.72%）。曲线短端上行幅度大于长端，期限利差整体收窄，市场对美联储6月前启动降息的预期显著降温。
美债定价围绕四条主线叙事展开：
- 12月PCE同比回升至3.0%，高于市场预期，通胀粘性再度显现；
- FOMC会议纪要出现“双边风险”表述，部分官员提及加息可能性，政策分歧明显加大；
- 美伊地缘摩擦升级，推升市场避险与通胀上行预期；
- 美国最高法院就关税合法性作出裁决，叠加特朗普政府快速出台新关税措施，引发财政与通胀预期再定价。
受美联储纪要鹰派分歧与最高法院关税裁决双重驱动，美债收益率在关键节点明显上行，市场提前降息预期进一步回落；同时，关税收入损失与潜在退款压力加剧市场对美国财政赤字扩大、债务供给增加的担忧，债市整体承压。
2月20日，美国最高法院以6:3裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税政策违法、归于无效；法院将进口商关税退款相关程序交由下级法院审理，退款执行冲击延后（潜在总退款规模约1700亿美元）。本次被判定违法的关税包括：面向全球、最低10%的“对等关税”（对未达成贸易协议国家税率10%-41%），以及以芬太尼危机为由对中国、墨西哥等国加征的专项附加关税。
裁决落地后，特朗普政府立即援引《1974年贸易法》第122条，签署行政令实施新10%全球基准关税，并于当日表态计划将税率上调至该条款上限15%；其中初始10%关税定于华盛顿时间2月24日00:01正式生效。
20年期美国票据拍卖表现偏弱：2月18日进行了160亿美元的20年期美国票据拍卖，得标利率为4.664%，投标倍数为2.36倍，低于前值2.86倍。尾差为1.900，高于前值-1.025。Indirects获配55.2%，Directs获配27.2%，Primary获配17.6%。
美国宏观经济指标点评
- 景气指数：美国2025年12月季调后新屋销售环比上升13.6%至年化74.5万套，虽从近四年高位小幅回落，但仍高于市场预期，为同期第二高水平。美国2026年2月标普全球服务业PMI初步估计从1月的52.7回落至52.3，低于市场预期的53，为10个月来最弱的扩张水平。美国2026年2月标普全球制造业PMI初步数据录得51.2，低于市场预期和前值52.4，虽连续第七个月处于扩张区间，但为该期间最弱水平。美国2025年第四季度GDP年化季度环比增长1.4%，为2025年一季度以来最低增速，远低于市场预期的2.8%和前值4.4%。2026年2月费城联储制造业指数升至16.3，为去年9月以来最高水平，高于市场预期的7.5。
- 就业：美国截至2月14日当周首次申请失业救济人数减少2.3万人至20.6万人，为2025年11月以来最大降幅，低于市场预期的22.3万人。截至2月7日当周的持续申领人数则微升至186.9万人，高于市场预期。
- 通胀：美国2025年12月核心PCE价格指数环比上涨0.4%，超过市场预期的0.3%，为2025年2月以来最大涨幅，同比增速维持在3.0%，而整体PCE环比上涨0.3%。
大类资产点评
- 债券：德债收益率小幅下行，日债收益率全线整体大幅下行。
- 权益：韩国、法国和英国核心股指走强，恒生指数和日经225承压。
- 大宗：原油、小麦和贵金属上涨，加密资产和农产品承压。
- 外汇：俄罗斯卢布、港元与越南盾小幅走强，英镑、日元和欧元承压回落。
风险提示
- 关税引发供应链断裂。
- 美联储独立性受到破坏。
