伊朗局势依然紧张，低硫油市场结构边际改善
市场分析 本周燃料油期货市场表现：春节假期前一周，燃料油市场震荡运行，地缘局势不确定性较大，趋势相对不明朗。FU周度涨幅录得0.32%，LU周度跌幅录得1.12%。春节假期期间，受到伊朗局势再度升温的影响，外盘跟随原油端上涨，其中低硫燃料油市场结构明显转强。2月20日当周新加坡高硫380掉期首行涨幅录得3.55%，新加坡Marine 0.5%燃料油掉期首行涨幅录得7%。 供应方面：中东地区近期笼罩在伊朗局势的不确定性下，供应面临潜在风险，但暂未出现实质性中断。参考Kpler船期数据，中东2月份高硫燃料油发货量预计在306万吨，环比减少113万吨，同比下降48万吨。去年以来，美国对于伊朗的制裁不断加码，伊朗油贸易的难度持续攀升。且随着伊朗国内动荡急剧、美国派遣军舰前往中东地区，市场担忧美国、以色列采取军事手段打击伊朗，地缘溢价显著攀升。春节假期期间美国和伊朗展开第二轮间接谈判，但缺乏实质性进展，双方在铀浓缩等问题分歧较大，美国已在中东部署双航母舰队，伊朗也在霍尔木兹海峡举行军演，中东局势依然紧张。经阿曼斡旋，双方确认2月26日在日内瓦举行第三轮谈判。然而，美国仍保留对伊朗进行军事打击的选项，俄罗斯卫星通讯社22日报道，美媒援引美国中央情报局前情报人员的话称，美国可能在2月23日或2月24日对伊朗发动军事打击，因此需要密切关注局势发展以及战事风险。参考船期数据来看，伊朗2月发货量预计在89万吨，环比减少25万吨，同比下降40万吨。俄罗斯方面，俄乌谈判缺乏实质性进展，美国延长对俄制裁，乌克兰无人机对俄罗斯军事与石油设施的袭击并未终止，但并未破坏俄罗斯石油生产的基本盘。参考船期数据，俄罗斯2月高硫燃料油发货量预计在274万吨，环比减少39万吨，同比提升92万吨。此外值得一提的是，今年以来油轮运费持续上涨，对燃料油跨区套利空间与货运量形成一定抑制。 就低硫燃料油而言，1月份由于炼厂装置变动供应压力攀升，近期有所缓和。Dangote炼厂RFCC装置在2月16日结束检修，预计低硫燃料油产量与出口再度回落。具体来看，参考船期数据，尼日利亚2月低硫燃料油发货量预计为17万吨，环比减少19万吨，同比下降16万吨。科威特方面，在阿祖尔炼厂复产后，低硫燃料油供应大幅回升，1月发货量基数较高，2月则出现回落。参考船期数据，科威特2月份低硫油发货量估计在54万吨，环比减少60万吨，同比增加24万吨。参考IIR消息，阿祖尔炼厂计划在4月初开启新一轮检修。最后，国内低硫燃料油产量保持在中低位水平，12月份产量甚至出现下滑。参考隆众资讯最新数据，2026年1月份国内炼厂保税用低硫船燃产量85.3万吨，产量环比减少5.2万吨，跌幅5.75%。考虑到炼厂生产积极性不足，预计低硫油产量增长空间有限，部分配额可能会转换到柴油端。总体来看，近期低硫燃料油局部供应增量回落，市场压力边际缓和。但需要注意的是，随着低硫燃料油裂解价差反弹，汽油端表现相对平淡，二者价差收敛，将抑制RFCC等装置利润与开工积极性，降低低硫燃料油组分的分流效应。 需求方面：近期亚太地区船燃端需求短期表现良好，新加坡船燃销量走高，春节前下游备货需求受到支撑，近期伊朗局势升温或将部分船燃加注消费从中东转到亚太地区，高低硫燃料油消费均受到提振。但中长期来看，在航运业环保政策驱动下，低硫燃料油市场份额被替代的大趋势并未逆转，脱硫塔与清洁能源将进一步占据低硫燃料油的终端消费。发电方面，中东等地终端需求处于一年中最平淡的阶段。其中，埃及是弹性比较大的变量，虽然处于淡季，但埃及采购并未停止，部分来自于补库与囤货需求，2月份到港量明显回升。参考船期数据，埃及2月份高硫燃料油进口量预计在46万吨，环比增加31万吨，同比去年提升2万吨。与此同时，作为最大的发电端消费国，沙特进口需求维持淡季氛围。参考船期数据，沙特2月份高硫燃料油进口量预计为41万吨，环比增加2万吨，同比下降2万 吨。在沙特贾富拉气田已投产的背景下，未来沙特天然气发电比例可能会进一步提升，从而替代部分油电需求。最 后，船燃与炼厂端对高硫燃料油需求依然受到支撑。其中，我国2月高硫燃料油进口量预计在177万吨，环比增加 80 万吨，同比提升58万吨。随着美国逐步控制委内瑞拉石油资源，马瑞原油对我国供应显著收紧。国内沥青炼厂需要寻找替代原料来填补委油缺口，高硫燃料油是其中的一个重要选项，经济性是背后关键因素，俄罗斯与伊朗的折价油是潜在来源，2月份国内部分炼厂已经开始增加对伊朗油的采购。 库存方面：截至2026年2月19日，新加坡燃料油库存2251.9万桶，环比前一周减少0.8%；截至2026年2月11日，中国保税燃料油样本港口商业库存量录得95.80万吨，环比上周增加0.5万吨，增幅0.52%。 近期高硫燃料油市场结构边际走强，背后有基本面与地缘情绪等多重因素刺激。一方面，下游船燃与炼厂端需求相对坚挺，尤其国内沥青炼厂存在对委油的替代需求，采购力度已有提升迹象。此外，国内期货注册仓单量连续减少，内盘结构受到额外支撑；另一方面，伊朗地缘局势升温，春节假期期间谈判缺乏实质性进展，美国将军事打击作为潜在选项之一，市场担忧爆发战事冲突，从而造成地区供应中断，尤其伊朗地处霍尔木兹海峡附近，地理位置对于石油市场而言极其敏感，在局势真正缓和前地缘溢价将受到抬升。 低硫燃料油方面，目前市场矛盾相对有限。1月份科威特与尼日利亚出口大增导致局部供应压力攀升，市场承压运行，但随着Dangote炼厂RFCC装置重启，科威特供应从高点回落，叠加船燃加注需求从中东部分转移到亚太地区，低硫油基本面近期边际改善，春节假期期间外盘裂解价差、月差明显反弹。但在估值修复后，汽油对低硫燃料油溢价已大幅回落，这将抑制RFCC装置利润与开工率，从而降低对低硫油组分的分流效应。 市场分析 高硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展低硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展跨品种：无跨期：逢低多FU2605-2609价差（逢低正套）期现：无期权：无 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶...............................................
