核心观点
- AI用电驱动燃气轮机和燃气内燃机景气度提升，燃气轮机分钟级响应适用于主电基荷，燃气内燃机秒级响应适用于调峰。
- 燃气轮机（简单循环CT、联合循环CCGT）因更高效率和更低度电成本，覆盖区域级主用调峰与大型集群基荷供电；往复式燃气发电机组适配数据中心备用+调峰需求，北美数据中心越来越多采用燃气内燃机作为主供电源。
海外重燃主机厂业绩指引
- 海外重燃主机厂（GEV、西门子能源、三菱重工）扩产节奏克制，供需硬缺口显著，2025年全球重燃意向订单超80GW，实际可交付产能仅约50GW。
- 三菱重工测算GTCC联合循环重燃市场需求接近100GW，供需矛盾显著，核心原因在于头部厂商扩产周期滞后于AIDC、调峰等需求爆发。
- 三大主机厂在手订单饱满，排产均至2029年，美国2028年数据中心尖峰缺口或达42.8GW，燃气轮机成为核心依赖电源，供给约束将持续为替代技术路线创造机遇。
海外燃气内燃机主机厂指引
- 卡特彼勒、康明斯、瓦锡兰扩产明确，产能消化稳健，形成差异化产品布局。
- 卡特彼勒聚焦G3500、G3600系列天然气高速内燃机，2025年已斩获4个超1GW数据中心主电订单，2026年数据中心订单预期突破20亿美元。
- 康明斯聚焦95L高速机，适配中小型数据中心备电与调峰，2025年完成95L产能翻倍，发电业务排产至2028年。
- 瓦锡兰主打50SG中速机，适配大型数据中心基荷供电，2025Q4及2026年初斩获北美超1GW数据中心订单，计划2028年Q1能源板块产能提升35%。
A股产业链梳理
- 燃气轮机主机厂及核心零部件：东方电气为自主可控主机厂，杰瑞股份为工程集成商，应流股份、豪迈科技、万泽股份为核心零部件及材料供应商。
- 燃气内燃机主机厂及核心零部件：潍柴动力为整机龙头，中国动力为船用双燃料主机厂，联德股份为精密铸件配套商。
投资建议
- 受益于天然气作为清洁能源占比提升、海外工业矿山离网用电需求增长、AIDC用电需求爆发等因素，看好燃气轮机+燃气内燃机全产业链的景气度。
- 相关标的：燃气内燃机【潍柴动力】、【中国动力】、【潍柴重机】；燃气轮机【杰瑞股份】、【东方电气】；核心零部件【应流股份】、【豪迈科技】、【万泽股份】、【联德股份】；余热锅炉联合循环（HRSG）【博盈特焊】、【西子节能】等。
风险提示
- 技术迭代与供应链风险；下游需求与政策能源价格波动风险；市场竞争与盈利恶化风险。
