首次覆盖报告：国际巨星，再添动力

证券研究报告2026年02月12日 国际巨星，再添动力 巨星科技（002444.SZ）首次覆盖报告 核心结论 工具行业长坡厚雪，千亿美金赛道。五金工具属于必选消费品，全球市场规模约千亿美金。下游需求规模和房屋改造投资密切相关，整体市场规模增速较为稳定，工具的产品属性决定了接近80%的需求集中在欧美，而供给主要集中在亚洲。从产业链来看，终端消费需求分散，渠道商集中度相对最高，CR4超过70%。目前，国内头部工具企业基本都经历了从OEM->ODM->OBM的转型，中美贸易摩擦背景下，供应格局正在重塑，东南亚有望承接中国外迁的产能。 公司发展置身周期，穿越周期。公司主营手工具、电动工具和工业工具，是典型的出口公司，2024收入构成中，美洲占比达到63.44%。公司目前发展显著跑赢行业，已经成长为亚洲手工具龙头企业，市占率全球第二。我们总结了其核心竞争优势在于渠道拓展能力、品牌收购和产品创新能力和全球化的产能布局。 周期复苏在即，公司有望迎来降息周期、库存周期和产品周期的三重共振。美联储于2025年9月重启降息周期，带动工具终端消费需求上行。从中短期的库存周期来看，两大渠道商劳氏和家得宝的库存基本处在低位，终端消费需求上升下渠道商有望开启补库，公司直接受益。产品周期来看，公司电动工具产品从渠道、产品、产能上均受到客户认可，电动工具有望引领公司全新的产品周期。 分析师 王昊哲S0800525080003wanghaozhe@xbmail.com.cn张恒晅S0800525020001zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司收入分别为155.06、184.80、222.90亿元，同比增速4.8%、19.2%和20.6%，归母净利润为25.87、28.51、34.51亿元，同比增速+12.3%、10.2%、21.0%。我们选取同为工具行业的泉峰控股、创科实业、欧圣电气作为可比公司，2026年2月11日，三家可比公司2026年平均PE为16X，公司PE为15X，参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们认为公司作为手工具龙头，有望持续跑赢行业，电动工具布局已经卓有成效，预计未来三年加速增长，给予公司2026年18X PE，对应目标市值513亿元，相比现价涨幅空间约18%，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 联系人徐凡xufan@xbmail.com.cn 风险提示：美联储降息不及预期风险，地缘政治风险，产能爬坡不及预期，汇率风险，数据时效性风险。 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5巨星科技核心指标概览.............................................................................................................6一、工具行业：千亿美金赛道，长坡厚雪..............................................................................71.1属性：必选消费品，千亿美金大赛道..........................................................................71.2供需：需求在欧美，供给在亚洲..................................................................................71.3产业链：需求分散，渠道为王，自有品牌增厚价值量.................................................91.3.1工具产业链大致包括三个层级，供应商->制造商->渠道商行业集中度逐级提升.91.3.2制造商：依附渠道，品牌提供长久动能，供应格局正在重塑............................11二、公司发展：置身周期，穿越周期...................................................................................132.1理解巨星，从创始人及公司治理架构开始.................................................................132.2三阶段发展，当前OBM/ODM双轮驱动...................................................................142.3财务表现：收入稳健增长，盈利能力优于行业..........................................................152.4手工具亚洲龙头穿越周期，电动工具构筑第二增长曲线...........................................182.5核心竞争力：渠道、品牌及产品，产能策略..............................................................202.5.1拓渠道能强，前五大客户集中度相对较低.........................................................202.5.2卓越并购能力助力转型OBM，持续产品创新...................................................202.5.3欧美服务，全球制造，中国研发.......................................................................21三、周期复苏在即，公司有望迎来地产周期、库存周期、产品周期三重共振.....................233.1宏观：美国降息周期延续，工具行业增长动能有望逐步修复....................................233.2中观：渠道商库存逐步健康化，新一轮补库周期有望开启........................................243.3微观：手工具在关税背景下持续跑赢行业，电动工具打造第二增长点......................253.3.1手工具：行业复苏，份额提升...........................................................................253.3.2电动工具：奇点已现，第二极成长通道打开.....................................................25四、盈利预测与估值............................................................................................................264.1盈利预测....................................................................................................................264.2相对估值....................................................................................................................27五、风险提示.......................................................................................................................28 图表目录 图1：巨星科技核心指标概览图...............................................................................................6图2：全球工具行业市场空间（亿美金）及复合增速..............................................................7图3：工具龙头史丹利百得Tools & Outdoor业务2023年收入构成（按下游）....................7图4：2023年全球工具销售区域分布......................................................................................8图5：工具龙头史丹利百得Tools & Outdoor业务2023年收入构成（按区域）....................8图6：工具消费和下游房屋改造投资额密切相关（十亿美金）................................................8图7：我国手用或机用工具出口额（亿美金）及同比增速.......................................................9图8：2025年我国各类手工具出口额结构...............................................................................9图9：全球电动工具市场渠道分布.........................................................................................10图10：全球OPE市场渠道分布............................................................................................10图11：2022/10/1-2023/9/30全球动力工具下游渠道销售量分布......................................