低空60系列研究（二十八）：先发优势到生态优势：制造运营双驱动，全球蓝海任航行

亿航智能是全球领先的eVTOL企业，其旗舰产品EH216-S是全球唯一获取三证（TC\AC\PC）并实现量产与交付的无人驾驶载人eVTOL航空器。公司正在打造多层次低空出行矩阵，2025年10月推出新一代复合翼构型VT35。亿航智能是唯一实现量产并交付eVTOL的企业，在手订单充足，主要客户以地方政府（或下属企业）及文旅相关企业为主。2024年公司调整后盈利，2025年前三季度亏损。公司毛利率水平较高，2023-24年分别为64.1%及61.4%，2025Q3毛利率为60.8%。

亿航智能具备制造到运营的先发优势，从制造端三证齐全到运营端获取首张eVTOL运营合格证（OC），具备了制造到运营的先发优势双轮驱动。在国内市场，预计2026-27年“低空+文旅”消费市场或从试点逐步走向活跃，我们假设未来三年有30%的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。在海外市场，公司加速全球市场开拓，包括泰国、卡塔尔、日本、哈萨克斯坦和卢旺达，持续扩大布局，全球飞行足迹已覆盖21个国家。在中长期看，未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。公司通过与生态伙伴合作开发，生产制造体系更加完善，并积极携手更多地方政府和合作伙伴，为即将到来的低空经济商业运营做好充足的准备。

展望2026，中美低空领域或加速竞逐。中国2026年或步入低空建设提速年，十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展保驾护航，2026年开年多部门前后发文，指向低空新基建。美国发布政府行政令，释放美国无人机系统领导地位，加快推动eVTOL试点，并设立电动垂直起降飞行器（eVTOL）集成试点计划，以加快在美国部署安全、合法的垂直起降操作。

我们预计公司2025-27年实现收入分别为5、6.7、10.2亿元，同比分别增长9.8%、34%、52%，归母净利分别为亏损2.8、2.1及0.34亿元，调整后25年亏损0.19亿元，26-27年分别盈利0.53及2.0亿元，2027年对应调整后净利的PE为30倍；从PS视角看，对应2026-27年分别为12.7、8.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。