H&H国际控股（健合集团）作为全家庭营养领导者，基本面出现拐点向上。公司历史发展可分为三个阶段：1999-2013年益生菌起步和婴配粉爆发阶段，2014-2020年扩张与并购实现业务多元化阶段，以及2021年至今调整应对压力并经营拐点向上阶段。
公司主要业务板块包括：
- 成人营养与护理用品（ANC）：以Swisse品牌为核心，通过“1+3”矩阵布局（Swisse、Swisse PLUS、Swisse Me、Little Swisse）覆盖保健品全品类，在中国市场占据领先地位，2024年收入67.0亿元，同比+9.0%，盈利能力稳健。
- 婴幼儿营养与护理用品（BNC）：以合生元品牌为核心，聚焦超高端婴幼儿配方奶粉及营养补充品，2024年收入43.8亿元，同比-25.8%，但在2025年Q1-3实现强势反转，收入同比增长33.3%。
- 宠物营养与护理用品（PNC）：以Solid gold和Zesty Paws品牌为核心，定位高端宠物食品和营养品市场，2024年收入19.7亿元，同比+5.3%，短期受渠道及产品结构调整影响，调整完成后或迎加速增长。
公司短期经营承压，但已顺利完成新国标过渡、发力新客拓展，并优化债务结构，基本面触底修复。2025年Q1-3营收增速同比+12.0%，基本面趋势向上。未来，公司有望受益于奶粉行业高端化趋势、保健品和宠物行业成长空间，以及降息周期带来的利息费用减少，业绩修复有望拉动估值共振。
预计公司2025-2027年净利润分别为4.2/5.8/7.1亿元，同比+886.3%/38.2%/22.3%，对应PE为21/16/13x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：奶粉市场增长不及预期、行业竞争加剧、利率上行风险。
