大宗商品铜春节后需关注的信号本周中国因春节假期休市

本周中国因春节假期休市，铜市场正热切期待春节后的相关活跃度及需求数据。 价格可能是首个信号，但库存或许会成为最及时的基本面指标，无论是反映需求复苏的迹象，还是预示潜在回调的早期预警信号。 核心要点自2025年9 月以来，中国铜需求一直表现疲软，高价格对相关活动产生了抑制作用。 大宗商品–铜：春节后需关注的信号 本周中国因春节假期休市，铜市场正热切期待春节后的相关活跃度及需求数据。 价格可能是首个信号，但库存或许会成为最及时的基本面指标，无论是反映需求复苏的迹象，还是预示潜在回调的早期预警信号。 核心要点自2025年9 月以来，中国铜需求一直表现疲软，高价格对相关活动产生了抑制作用。 春节后未来两个月内，铜库存可能会出现累积。 若市场活跃度改善，那么库存有望随之下降；若活跃度未改善，这可能成为中国铜需求持续放缓的早期指标。 目前，宏观主题仍将为铜价提供有力支撑，但中国铜需求最终也会产生影响，无论是积极影响还是消极影响。 中国铜库存可能是春节后需求复苏的早期指标。 据我们测算，中国铜需求自2025年9月起持续走弱，第四季度同比下降8.9%。 尽管如此，铜价依然保持韧性，宏观因素推动其在1月底创下历史新高。 但来自中国的需求信号仍至关重要，若没有任何复苏迹象，市场可能会开始予以更严肃的对待。 我们预计，随着中国市场恢复交易，投资者将首先关注价格走势，尤其是洋山铜现货溢价以及上海期货交易所与伦敦金属交易所的进口套利情况。 不过，春节假期前后的基本面数据发布较为有限，节后活跃度也不太可能在4月底和5月底的数据发布前有所体现，这意味着库存或许能更早地让我们洞察市场动态。 春节后铜库存将上升：由于春节假期期间市场活跃度放缓，中国铜库存通常会出现季节性累积，在春节后约9周达到峰值（见图1）。 这意味着今年的库存累积可能会持续到4月20日所在的那一周。 截至目前，由于今年春节较晚（2月17日），年初至今的库存累积速度相对较慢，但我们预计此后库存将稳步增加。 但后续库存是否会下降更为关键：经过约两个月的累积后，随着市场活跃度回升，中国铜库存通常会开始减少。 库存下降的速度可能会有所不同，我们注意到，近年来中国逐渐转向更多自主精炼铜，而非按需进口，这也可能对这一库存流动产生了影响。 然而，我们认为，若库存持续上升，投资者可能会更重视中国铜需求疲软这一情况。 我们重点列举两个类似案例：2022 年，中国的清零政策限制了上半年的工业活动，且作为主要制造业中心的上海实施了为期两个月的封锁。 此前，受疫情后复苏及环境、社会和治理（ESG）相关主题推动，铜价出现上涨，但中国疲软的数据导致铜价在4-5月回调12%，随后由于对更多加息的担忧，铜价在6月进一步走低；2024年，数据中心相关主题推动铜价上涨34%，这抑制了中国的精炼铜需求，制造商为保持成本竞争力更倾向于使用废铜。 中国铜库存持续累积至6月，铜价最终从5月中旬的峰值下跌，到8月跌幅达20%。 这对铜价意味着什么？今年以来中国铜库存一直在累积，尽管由于春节假期较晚，累积速度相对较慢。铜价表现出显著的韧性，宏观因素仍起主导作用，且由于供应短缺和新的需求主题推动买盘，铜价的回调往往较为短暂。但我们认为，在中国当前的价格水平下，铜库存可能会成为观察中国需求信号的关键指标。若库存下降，我们预计铜价将获得更多支撑，因为这将表明中国铜需求能够承受当前的价格水平。