中国信号- 5月数据显示可再生能源产能提升，由于电弧炉减产钢铁生产放缓以及铜 铝表观需求稳固：我们对中国大宗商品供需数据的月度简报。

要点欧洲金属与矿业•自动输出持续表现良好，总乘用车产量+12.8%（5月 vs 4月+10.2%）。新能源汽车同比增长35%（5月 vs 4月+47.8%）。•粗钢产量下降截至5月25日同比增长6.9%（对比4月25日同比增长持平，年初至今累计下降1.7%），按年率计算为1019万吨/年，反映出国内需求疲软下的减产。净出口年初至今同比增长+10.4%，部分主要出口目的地反倾销调查减弱以及出口套利利润仍然强劲。作为铁矿石需求指标的生铁产量在5月同比下降3.3%（年初至今同比增长持平），低于整体粗钢产量的下降幅度，表明电弧炉生产商实施了减产。中国信号 - 五月数据显示可再生能源装机量提升，由于电弧炉削减，钢铁产量放缓，固体铜/合金表观需求巴克莱资本有限公司及其附属公司之一会并与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该机构可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策的一个因素。本研究报告由未在美国注册/获得FINRA研究分析师资格的境外股票研究分析师全部或部分准备。已完成：2025年6月16日，18:20格林尼治标准时间请参见第14页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-06-16，18:25格林尼治标准时间，限制 - 外部•铝表观需求同比增长+6.1%3MMA至4月反映中国进入净进口地位。5月份铝产量同比增长5%(-1%环比)，根据国家统计局数据，年化为451万吨/年，符合生产配额。•属性仍然疲软随着使用面积同比在5月份下降18.7%（对比4月-25日的下降22.3%），销售额同比在5月份下降4.6%（对比4月的下降2.9%），以及70个城市中有67个城市显示房价下降，反映出购房者信心较弱。•基础设施FAI实力持续5月同比增长9.3%（对比4月的9.6%），反映债券发行量上升，主导因素为电网固定资产交付指数（5月同比增长25.1%，4月为24.5%）。与此同时，电网外基础设施建设增速放缓至5月同比增长4.0%（对比4月的5.1%）。可再生能源装机容量持续强劲增长（风电截至4月同比增长22.9%，太阳能同比增长70.1%）。•铜表观需求同比增长+8.8%3MMA在4月25日与+2.7%（年至今同比增长5.2% vs 3月的2.7%）相比，反映了强劲的电网支出（占中国铜需求的39%）和家电产量（占需求的19%）。精炼铜产量同比增长10.4%。我们关于中国商品供需数据的月度简报。 欧洲金属与矿业伊恩·罗素，CFA英国英国巴克莱银行张汤姆，CFA英国欧洲金属与矿业中性克莱 5.86.16.36.46.26.66.97.15.75.76.06.02.22.12.02.03.74.05.96.20.00.2108,910109,141553,425-0.22.31.51.20.927.028.82,2871,16018,63097.210.9-1862.821.23.74264240.58.78.78.68.62.12.52,2612,0848,5158.59.39.610.410.86.58.51,6131,5386,2084.94.05.15.65.81.94.06475452,30718.725.124.525.425.521.424.545-2.414.68507833,6238.7-12.4-11.5-10.7-10.3-8.6-11.0534823210.5-18.7-22.3-22.9-24.1-20.7-23.639371716.9-17.4-17.9-21.5-22.6-19.8-23.2716435310.3-4.6-2.9-3.6-3.4-10.5-12.859542979.7-5.5-3.5-3.2-2.7-12.5-14.527261845.8-19.2-28.1-17.3-17.0-18.7-18.77387113,7273.80.50.90.30.13.44.44624492,4452.81.2-2.3-3.1-4.1-1.30.5997940026.1-14.3-6.5-2.52.210.36.63841197-6.66.712.411.512.72.06.29298474-5.911.012.711.110.910.313.847452115.47.316.718.319.542.739.87724.73.1中国关键宏观数据5月25日04-255月25日MoM5月25日04-255月25日04-255月25日5月25日absabsYTD% 月环比%年同比ytd 百分比年增长率2Y平均%YTD 2Y平均 %4月25日（较3月+8.8%）创下了新高，尽管现货TC/RC为负，这反映了通过自由金属、贵金属和硫酸副产品来抵消影响的能力。 20222025属性商品需求指标八十一十二sep oct物业楼面面积持续下降，2025年5月同比减少18.7%（对比2022年4月同比减少22.3%）。新开工面积持续下滑，加上销售仍在下降，反映了市场持续疲软，但销售和开工之间的差距意味着库存正在缓慢去化。70个大城市的平均价格在2025年5月同比下降4.1%（新建住房对比4月同比下降4.5%），二手市场同比下降6.3%（对比4月下降6.8%）。 -40%-20%0%20%40%60%80%2020202120222023202420254图6. 建筑面积完成增长率物业建筑面积完成同比增长%二月五月八十一十二四五月君渡sep oct -60%-40%-20%0%20%40%202020212022202320242025来源：NBS，WIND，巴克莱研究图9. 积极销售增长物业楼层面积销售额同比增长率%二月五月君八九七十 十一月2025年5月，总建筑面积完成量同比下降19.2%（对比4月同比下降28.1%）。这一趋势表明，在未来2-3年内，随着过去30个月的开工量下降，与房地产相关的基底金属需求将持续萎缩。 206932851920203827472378230624801693247820842261010002000300040006基础设施图12. FAI基础设施分割按段基础设施故障bn 人民币04-2506-242024年5月24日5月25日07-2409-2410月24日功率11月24日12月24日运输2月25日03-25在3月份出现一些稳定之后，一线城市的二手房价格继续下降。我们追踪的70个城市中有95%（67个城市）的现有住房价格环比下降，而4月份有64个城市场，3月份有56个城市场。这是有史以来最大的数字，自2024年9月。FAI：固定资产投资来源：万得，高盛研究总体FAI在2025年5月至25日期间同比增长3.7%。然而其中基础设施FAI在2025年5月至25日期间同比增长9.3%（对比2025年4月至25日增长9.6%和2025年5月至25日全年同比增长10.4%）。电网FAI支出与其他基础设施的显著差异持续存在：电网/电力FAI增长了25.1%8月24日 环境 -40%-20%0%20%40%60%202020212022202320242025-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020202120222023202420257来源：同花顺，巴克莱研究图15。国家电网资本性支出同比增长图14. FAI（原电力）支出增长FAI（前Power）年增长率二月三 月 四 月 五 月君渡八 九十 十一月十二网格FAI增长率YoY%一/二五月八十一十二三四月君七九八5月-25年同比增长率（与4月-25年+24.5%同比增长率）。与此同时，所有其他基础设施FAI（除电网外）在5月-25年同比增长了4.0%（与4月-25年+5.1%同比增长率）。5月25日的数据尚未发布。来源：彭博，巴克莱研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,000202120222025年6月16日来源：同花顺，巴克莱研究图18. 国库净发行及地方政府债券发行国债 + LGB发行（净）bn 人民币三四 月 五 月 六 月 七 月2025年5月份数据尚未发布。来源：国家统计局，万得，巴克莱研究 10,00012,0002024202502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000来源：同花顺，巴克莱研究图19. 国库净发行和地方政府债券发行债券发行RMB 亿 (12m滚动)bn 人民币sep oct十一 十二月LGB网络基础设施投资持续得到地方政府和中央政府专项债券发行的支持。地方+中央政府债券发行（扣除再融资后）今年到目前为止同比增长135%（4月份同比增长250%）。可再生能源装机容量大幅增加。在4月25日，中国新增了56吉瓦发电装机容量（同比增长252%，而3月同比增长30.4%），这反映了由于国内安装补贴即将到期，太阳能装机容量跳跃了45.7吉瓦。2025年4月的风电装机容量为5.8吉瓦，同比增长22.9%，而太阳能装机容量同比增长70.1%。 自动2025年1月至5月同比 YoY %图22。主要指标，包括电器YTD产量增长来源：彭博，巴克莱研究家电五月份的乘用车总产量为231万辆，同比增长12.8%（对比四月份增长10.2%），占中国包括商用车/重型车的总汽车产量87.3%。其中，新能源汽车在2025年5月产量同比增长35%（对比四月份增长47.8%），达到125万辆。新能源汽车占五月份中国汽车产量的47%（对比四月份为46.9%）。 图 20. 新能源汽车产量2025年6月16日来源：NBS，巴克莱研究 11.175.95.6*-0.7*10.9*7.2*0.31.1*14.6*-30-20-100102030405060708090电网投资（亿人民币）对火电站的投资（亿人民币）发电设备（Bn千瓦时）空调 (m单位)家用洗衣机（m台）家用冰箱（m个）交流电机（m kw）电力设备（m kw）中国汽车产量（万辆）* 标注为上月数据 1,0003,0005,0007,0009,00011,000图27. 钢铁净出口来源：彭博，巴克莱研究商品密集型出口10月22日01-234月23日7月23日10月23日01-2404-2407-24kt8月20日10月20日12月20日2月21日 0102030405060708090100图23。车辆2025年6月16日来源：彭博，巴克莱研究图25. 卡车7月20日10月20日2025年5月份数据尚未发布 来源：彭博，巴克莱研究 0.00.51.01.52.02.53.03.5图26. 洗衣机洗衣机出口7月20日10月20日1月21日04-217月21日10月21日01-2204-22钢铁净出口08-2110月21日21月12日二二04-2206-222022年8月22日10月22日12月22日二二三4月23日2025年5月份数据尚未发布 来源：彭博，巴克莱研究2025年5月份数据尚未发布 来源：彭博，巴克莱研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%11铜和铝表观消耗图30. 中国铝表观消费量总需求指标中国显性需求%同比增长01-251月20日 1月21日 1月22日 1月23日 1月24日表观需求 (SHFE inv)3MMA年度同比增长表观需求同比增长%04-131月14日10月14日 10月17日 10月20日 4月16日 4月19日 7月15日 7月18日 1月17日 1月20日7月21日Oct-23 Apr-22 Apr-25 Jul-24 Jan-23表观消耗5月25日数据尚未发布来源：万得，巴克莱研究我们追踪以下中国自下而上的表观消费增长，基于国内生产加上净进口（精炼+废料）以及库存变动。注释1：消费品耐用品是冰箱、空调和洗衣机的生产之和。注释2：需求份额%的增加可能不等于100。来源：Woodmac，NBS，Wind，彭博，巴克莱研究•铝表观需求在4月份同比增长3个月增长率为6.1%，而3月份为+5.2%，这反映了国内