2026年锂行业策略：如日之升，锂矿二次迸发大时代

如日之升，锂矿二次迸发大时代 ——2026年锂行业策略 核心观点 ⚫2025年底开启行业预期变化，2026将成为锂行业的现实拐点之年，由供给扰动与需求爆发共同推动。过去两年锂价格下行显著压缩了全球锂资源资本开支，核心锂企CAPEX已进入周期低谷水平；我们测算2024-2025年全球锂资源产能的增速仅为17.1%，明显低于此前几年高点；2026-2027年有效产能增速预计保持20%-25%，未来可供释放的增量相对有限，供应压力陡然增长的可能性较小。此外，受政策等因素扰动，国内外部分存量与增量项目审批及建设节奏拉长，供给体系形成结构性递延。与此同时，风光建设延续高增、电网投资与AI相关基础设施建设带来储能需求爆发，行业对未来供需结构的预期正在改善；从中期维度测算，我们预计2026年后储能占比将有望突破30%，成为仅次于动力电池的核心需求领域。随着市场认知从“现实宽松”转向“远期紧张”，锂价中枢有望进入趋势性抬升阶段。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 宁紫微执业证书编号：S0860525120005ningziwei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫行情的启动顺序将是“股票→期货→现货”，预期拐点领先基本面拐点。复盘过去几轮锂价周期我们发现，在预期驱动下，股价通常领先于商品价格运行，预期拐点先于基本面拐点确立。此外，自2023年碳酸锂期货推出以来，锂行业已逐渐具备较强的金融属性，价格形成不再完全由现货供需决定，而是受到资本市场预期、风险偏好与套保行为等显著影响。股价提前走强将改善企业融资能力与扩产信心，同时通过产业套保与贸易定价传导至期货市场，再进一步影响现货采购节奏与库存决策。此类由预期驱动的传导链条使得价格上行往往在基本面数据全面验证之前就已展开，锂价的波动幅度与速度可能显著强于基于供需平衡表的静态测算。 地缘格局引机遇，供减需增价格望新高：——2026年钴行业策略2026-02-11有色周报：流动性冲击消化，回归基本面定价2026-02-09价格冲顶回落，节前采购加强：——钴锂金属行业周报2026-02-08 ⚫展望远期，考虑产业链情绪放大效应、大国资源博弈、地缘格局的不确定性，在基准之上再给“期权”。当前，镍、钴、锂均位列中美欧关键矿产清单，参考镍、钴地缘限制的现状，我们认为锂供应虽然地理分布较分散，但集中度较高的主要资源（如盐湖锂和核心矿山）仍可能受到类似政策倾向性影响。当供应缺口逐步显现后，资源国政策调整、战略储备行为以及产业链主动补库，都可能放大市场对稀缺性的定价。市场通常能够计算缺口本身，却往往低估缺口触发后的行为变化及情绪强化效应。因此我们认为，锂价在中枢抬升的基准上，其阶段性上行幅度有望远超单纯基于供需平衡表推演得到的结果。 投资建议与投资标的 短期来看，下游储能需求加速放量、江西等地区供给释放受审批递延影响，市场对锂行业的定价认知已由“现实宽松”转向“预期趋紧”，2026年内锂价中枢或表现为波动性抬升。长期来看，大国资源博弈、政策工具及产业链情绪变化可能放大对稀缺性的定价，锂价在整体中枢上移之外仍具备超预期上行的弹性，其波动幅度或高于单纯基于供需平衡表的静态推演结果。相关标的：大中矿业(001203，未评级)、国城矿业(000688，未评级)、盛新锂能(002240，未评级)、天华新能(300390，未评级)、中矿资源(002738，未评级)、雅化集团(002497，未评级)、藏格矿业(000408，未评级)、盐湖股份(000792，未 评 级)、 赣 锋 锂 业(002460， 未 评 级)、 天 齐 锂 业(002466， 未评 级)、 永 兴 材 料(002756，未评级)等。 风险提示 全球新能源汽车销量增速不及预期风险；钠离子电池等技术迭代挤压锂电池需求风险；供应存量及潜在供给若加速释放，可能压制锂价及产业利润风险；若假设条件发生变化，相关预测结果存在不及预期的风险。 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场认为：锂矿行业由于没有完成产能出清，所以在当前企业均有合理利润的价格下。未来供给释放将充足，行业将重回供给过剩格局，碳酸锂价格在高位没有持续性，相关公司的业绩增长难以兑现。 我们的观点：市场对未来规划投产项目的不确定性存在低估，同时也忽视了当前地缘格局下锂被纳入储备或限制性资产的可能性——即不应将全球的理论供需平衡表作为价格判断的依据，应考虑地缘风险和政策变化带来的结构性供给短缺可能性，由此锂价的向上支撑强于预期。且股票相对于期货、现货具有领先性，且存在着“股票-期货-现货”的传导链条，股价、商品价格会因金融属性互相强化，因此锂价波动将强于本身的产业供需结果。 核心逻辑/核心变量 核心逻辑：连续两年的价格下行已压制全球锂资源资本开支扩张节奏，新项目供给形成系统性递延。且各国对于战略金属资源的高度重视，带来了结构性供给收缩的风险。同时需求侧受储能带动出现增长爆点，远期供需预期改善将驱动资本市场提前定价，带来价格中枢抬升与盈利修复。 核心变量：各国对矿产资源的开发和投资政策，全球主要新增项目的投产兑现率，下游动力与储能侧排产增速，固态电池研发与商业化进展。 股价上涨的催化因素 国内外已有项目因政策或地缘扰动停产或下修产量指引，海内外新增供应项目持续延期，储能侧排产持续超预期，固态电池商业化落地快于预期，海外政策将锂矿纳入战略矿种进行储备。 投资建议与投资标的 我们认为，在锂价快速脱离成本线的上行周期当中，相关标的：1）未来三年内有扩张投 资 项 目 的 公 司，量利双 击 逻 辑：大 中 矿 业(SZ.001203， 未 评 级)， 国 城 矿 业(SZ.000688，未评级)，盛新锂能(SZ.002240，未评级)，天华新能(SZ.300390，未评级)；2）锂电和非锂业务协同高增的公司，多元业务互相承托、拉动，利润受锂价波动相对更平稳：中矿资源(SZ.002738，未评级)，雅化集团(SZ.002497，未评级)，盐湖股份(SZ.000792，未评级)，藏格矿业(SZ.000408，未评级)，赣锋锂业(SZ.002460，未评级)，天齐锂业(SZ.002466，未评级)，永兴材料(SZ.002756，未评级)。 风险提示 新能源汽车销量增速不及预期风险，电池技术迭代风险，供应端大幅加速扩张风险，假设条件变化影响测算结果。 目录 一、总观点论述：2026年反转之年，锂价中枢提升.......................................8 1.1.从“现实过剩”走向“远期紧张”，行业拐点已至...............................................................81.2.金融属性强化，预期将先于基本面完成定价................................................................81.3.绝对高度或难再复制，底部逐级提升较为确定............................................................8 二、2025年碳酸锂价格复盘：筑底完成，需求推升.......................................9 2.1. 2025年一季度价格复盘：供需错位短暂推涨，后续锂价震荡走弱..............................92.2. 2025年二季度价格复盘：供给释放叠加需求疲弱，锂价走低后企稳.........................102.3. 2025年三季度价格复盘：供给侧扰动推涨锂价，底部拐点初现................................122.4. 2025年四季度价格复盘：供给预期提升叠加强劲需求，锂价开启第一轮主升行情...13 三、需求分析：预期长虹，储能异军突起.....................................................14 3.1.锂电需求2026年同比维持高增，增长结构由单一驱动转向多元合力........................143.2.动力端：整体增速略有放缓，增量结构存在变化.......................................................153.2.1. 2025中国电动车市场：高增趋势延续，但增速阶段性回落153.2.2.欧洲市场：补贴尚未完全退出，进入修复增长阶段183.2.3. 2026年展望：全球电动车需求延续增长，结构性分化加剧193.3.储能端：欧美电网升级与数据中心提振，景气周期来临............................................203.3.1.2025年储能需求分析：中欧美同步放量，需求弹性持续释放203.3.2.2026年展望：储能需求进入加速扩张阶段，成为锂电增长核心引擎之一223.4.固态电池需求增长，带动板块估值提升.....................................................................22 四、供给分析：资本开支不足，可预见一定刚性..........................................23 4.1. 2025年供给陈述：国内政策扰动，海外经营韧性强..................................................234.2.本轮周期的供给演变：分散化+中资主导+降本主旋律...............................................264.3. 2026供给展望：新投超过扩建，但长期CAPEX不足..............................................294.4.地缘风险和战略金属国有化或带来锂供给结构性收缩................................................314.5. 2026年供给弹性测算——存量产能利用率提升有限..................................................35 五、供需平衡分析........................................................................................38 5.1.拐点判断：供需双增行业，供给不需要出清仍可反转................................................385.2.库存：价格的跟随项，而非决定项............................................................................395.3.价格展望：拐点启动，底部抬升................................................................................39 六、投资建议...............................................................................................39 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6.1.把握趋势，顺应周期 ..............................................