银行行业2026年1月金融数据点评：政府债发力明显，股市活跃推动存款搬家

2026年02月14日 核心观点 ⚫社 融 同 比多增 ，增 速 环 比下 降：1月 新 增 社 融7.22万 亿 元 ，同 比 多 增1654亿 元 ； 截 至1月 末 ， 社 融 存 量 同 比+8.2%， 较 上 月-0.1pct。年 初 财 政 发 力 前置 ，政 府 债 为 社 融 增 量 的 主 要 贡 献 。人 民 币 贷 款 偏 弱 ，预 计 受 化 债 置 换 影 响 ，叠 加 实 体 需 求 波 动 ，居 民 与 企 业 中 长 贷 均 少 增 。资 本 市 场 活 跃 推 升 资 金 活 化 程度 ， 推 动 存 款 搬 家 进 程。 银行行业 推荐维持评级 分析师 ⚫人 民 币 贷 款 拖 累 社 融 ， 政 府 债 对 社 融 增 量 的 贡 献 再 凸 显：1月 ， 人 民 币 贷款 增 加4.9万 亿 元 ， 同 比 少 增3194亿 元 ， 或 受 实 体 部 门 需 求 与 化 债 共 同 扰动 。 新 增 政 府 债9764亿 元 ， 同 比 多 增2831亿 元 ， 预 计 主 要 受 财 政 靠 前 发 力影 响 ，1月 政 府 债 发 行 规 模 约2.1万 亿 元 ， 较 去 年 同 期 高5043亿 元 。 企 业 债增 加5033亿 元 ， 同 比 多 增579亿 元 ， 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资 增 加291亿元 ， 同 比 少 增182亿 元 ， 表 外 融 资 增 加6097亿 元 ， 同 比 多 增371亿 元 ， 其中 ， 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 增 加6293亿 元 ， 同 比 多 增1639亿 元。 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫实 体 部 门 短 贷 均 多 增 ，中 长 期 贷 款 仍 偏 弱：1月 末 ，金 融 机 构 人 民 币 贷 款 余额 同 比+6.1%，较 上 月-0.3pct。1月 单 月 ，金 融 机 构 人 民 币 贷 款 增 加4.71万亿 元 ， 同 比 少 增4200亿 元 。 居 民 贷 款 小 幅 多 增127亿 元，主 要 由 短 贷 多 增1594亿 元 拉 动 ，预 计 去 年 同 期 低 基 数 为 主 要 影 响 因 素。居 民中 长 期 贷 款 增 加3469亿 元 ，同 比 少 增1466亿 元 ，预 计 仍 受 房 地 产 市 场 销 售 疲 软 影 响 ，1月 百强 房 企 权 益 口 径 销 售 额 同 比 下 降28.5%， 弱 于 去 年 同 期 。 企 业 贷 款 增 加4.45万 亿 元 ， 同 比 少 增3300亿 元 。 中 长 贷 增 加3.18万 亿 元 ， 同 比 少 增2800亿元 ， 预 计 受 企 业 需 求 波 动叠 加 化 债影 响 ，1月PMI降 至49.3%的 收 缩 区 间 ，特 殊 再 融 资 专 项 债 发 行 量 较 去 年 同 期 高823亿 元 。 短 期 贷 款 多 增3100亿 元 ；票 据 融 资 同 比 多 减3590亿 元。 ⚫资 金 活 化 程 度 提 升 ，资 本 市 场 活 跃 推 动 存 款 搬 家：1月 ，M1和M2分 别 同比+4.9%、+9%，环 比 分 别+1.1pct、+0.5pct。M1-M2剪 刀 差 为-4.1%，环 比收 窄0.6pct。 年 初 资 金 活 化 程 度 有 所 提 升 ， 预 计 受 资 本 市 场 活 跃 、 企 业 结 汇形 成 的 活 期 存 款 增 加 影 响 。1月 末 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款 同 比+9.9%，增 速 环比+1.2pct。1月 单 月 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款 增 加8.09万 亿 元 ，同 比 多 增3.77万 亿 元 ；其 中 ，居 民 存 款 增 加2.13万 亿 元 ，同 比 少 增3.39万 亿 元 ，企 业 存 款增 加2.61万 亿 元 ， 同 比 多 增2.82万 亿 元 ， 预 计 主 要 受 春 节 错 位 导 致 的 基 数差 异 影 响 ；财 政 存 款 增 加1.55万 亿 元 ，同 比 多 增1.22万 亿 元 。非 银 存 款 增 加1.45万 亿 元 ，同 比 多 增2.56万 亿 元 ，一 方 面 由 于 去 年 同 期 低 基 数 ，另 一 方 面 ，预 计 年 初 股 市 活 跃 吸 引 居 民 存 款 入 市 ，1月 全 市 场 日 均 成 交 额 环 比+58%。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：年 初 财 政 靠 前 发 力 ，政 府 债为 社 融 增 量 主 要 贡 献 ，人 民 币 信 贷偏弱，需 求有 待 进 一 步修 复。关 注一 揽 子 财 政 金协 同政 策成 效释 放。资 本 市 场 活跃 推 动 存 款 搬 家。在 低 利 率 与 中 长 期 资 金 加 速 入 市 的 环 境 下 ， 银 行 板 块 高 股息 、低 估 值 的 红 利 属 性 仍 对 险 资 等 长 线 资 金 具 备 持 续 吸 引 力 ，加 速 估 值 定 价 重构 。我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 红 利 价 值 ， 维 持 推 荐 评 级 。个 股 推 荐 工 商 银 行（601398）、农 业 银 行（601288）、邮 储 银 行（601658）、招 商 银 行（600036）、江 苏 银 行 （600919） 、 宁 波 银 行 （002142）。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：2024年1月前新口径M1为测算数据。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 一 纬 ， 银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 证 券 从 业9年。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn