柬埔寨：产能演进、需求重构与地缘冲突复盘：天然橡胶产区系列报告（六）

柬埔寨：产能演进、需求重构与地缘冲突复盘——天然橡胶产区系列报告（六） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 报告导读： 农业是柬埔寨经济支柱产业之一，超过一半的家庭主要收入来自农业，天然橡胶被其视为一种重要的战略性作物。 供应端，柬埔寨橡胶产量在2010-2020十年间高速增长，2021年起增速下降，目前是第七大主产国。未来种植面积预计随着胶价重心上移而继续增长，收获面积或因新增成熟面积减少而增速放缓，单产稳步提升，产量预计小幅上涨。 需求端，目前柬埔寨橡胶出口占比较大，习惯上主要以原料形式出口越南。随着以中资为代表的轮胎企业投产，柬埔寨本地橡胶预计供不应求，橡胶直接出口量下降，相应轮胎出口迅速增长。 复盘过往泰柬双边冲突，我们发现交火持续时间越长、波及区域越广、越靠近生产旺季，对盘面利好越大，但泰柬历次边境冲突对盘面影响的持续性都不足，原因可能有以下几点：（1）两国橡胶种植面积分散，边境地区集中度不高；（2）冲突只局限在边境地区，未扩大到全面战争；（3）冲突发生后即使双方不愿和谈，也会有第三方力量（如东盟、中美等）有效介入调停、推动局势缓和。 总结来看，柬埔寨橡胶供应预计小幅增长，下游加工产业链的重构不影响全球橡胶需求，所以对胶价偏利空。可关注泰柬阶段性冲突的波动机会，但需注意把握交易主线，多头及时止盈离场。 风险提示：统计数据失真（ANPRC与柬埔寨橡胶总局，柬埔寨农业、林业和渔业部统计的橡胶产量、面积等数值一致，但此数据被质疑远小于实际值。由于实际值无法获得，我们仅以官方公布值开展研究，其变化趋势仍有参考意义） 目录 1.柬埔寨橡胶产区供需现状与未来发展趋势.....................................................................................................................................3 1.1产区基础概况：资源禀赋与产业定位..................................................................................................................................31.1.1地理位置与气候优势......................................................................................................................................................31.1.2柬埔寨橡胶种植历史......................................................................................................................................................41.2供需格局分析：出口导向与内需崛起..................................................................................................................................61.2.1供应：面积增长与单产提升........................................................................................................................................61.2.2需求：出口依赖与本土消化........................................................................................................................................71.3发展瓶颈与未来趋势.................................................................................................................................................................111.3.1发展瓶颈：增长背后的制约因素.............................................................................................................................111.3.2 2026年-2030年柬埔寨产区展望.............................................................................................................................112.泰柬边境冲突事件回顾及点评..........................................................................................................................................................132.1泰柬边境冲突时间线及盘面对该事件反馈.......................................................................................................................132.1.1 2008-2011年泰柬冲突................................................................................................................................................132.1.2 2025年泰柬冲突............................................................................................................................................................142.2泰柬边境冲突对橡胶产区割胶作业的影响.......................................................................................................................173.供应预计小幅增长，短期关注地缘波动机会..............................................................................................................................18 （正文） 1.柬埔寨橡胶产区供需现状与未来发展趋势 1.1产区基础概况：资源禀赋与产业定位 农业是柬埔寨经济支柱产业之一，超过一半的家庭主要收入来自农业。天然橡胶被柬埔寨视为一种重要的战略性作物，为国民经济、社会和环境带来诸多益处，尤其是在增加农民家庭收入、创造就业机会、稳定农村地区和减少人口外流方面。此外，天然橡胶制品也是制造业不可或缺的原材料。柬埔寨在《2030年天然橡胶发展战略规划》提出愿景：天然橡胶产业将成为一个包容且具有竞争力的子行业，为所有利益相关者带来可持续的利益。 1.1.1地理位置与气候优势 柬埔寨位于亚洲中南半岛南部，东部和东南部同越南接壤，北部与老挝交界。其西南沿海，但西南山地屏障作用强，相对来说对于东南亚灾害性台风的抵御能力较强。东北部高原多肥沃红壤，是橡胶主产区。前四大产区特本克蒙省、桔井省、磅同省、腊塔纳基里省2023年种植面积占比67.89%。 柬埔寨属热带季风气候，适宜橡胶生长。全年分两季：5月至10月为雨季，11月到次年4月为旱季。年平均气温总体在25-30℃之间，4月份最热。年均降雨量为2000毫米，其中90%集中在5月至10月。 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 1.1.2柬埔寨橡胶种植历史 柬埔寨历史上最早种植橡胶是在1910年，由法国人布亚在贡布省（今西哈努克省）普雷诺县种植， 面积超过150公顷。后来，在磅同省（今柏威夏省）磅士威县，又建立了一个橡胶种植园，种植面积120公顷，其中80公顷可以割胶。直到1921年，五家法国大型投资公司才在磅湛省、桔井省和腊塔那基里省的红色玄武岩土壤上建立了大规模的工业橡胶种植园，面积超过5万公顷。摆脱法国殖民统治获得独立后，在大型外国农工橡胶种植公司的积极推动和鼓励下，柬埔寨橡胶种植业在1967年底达到顶峰，橡胶种植总面积达64,054公顷，其中35,463公顷可以割胶，橡胶产量达53,716吨。与此同时，位于大型农工橡胶种植园附近的中小型家庭橡胶种植园面积也超过10,000公顷。当时，柬埔寨橡胶在国际上被公认为亚洲橡胶种植园优良、产量高、橡胶产品质量高的国家之一。 1970年至1979年间，由于柬埔寨内战，特别是红色高棉政权统治下的最后阶段，各行各业的基础设施几乎被彻底摧毁，民众遭受严重灾难，橡胶种植园也遭到破坏。 1979年1月7日解放后，政府着手修复和运营现存的旧橡胶种植园。为了将柬埔寨打造成为区域内潜在的橡胶生产国和世界橡胶产品供应国，柬埔寨王国政府发布了《关于发展柬埔寨国内橡胶种植园的宣言》，并向国内外投资者提供了橡胶种植园的经济特许权。自1993年以来，柬埔寨王国政府先后对原有的七个国有橡胶种植园进行了改革，最终在2007年末至2009年期间将其私有化。自始至终，橡胶种植园都被誉为“白色黄金”，在柬埔寨王国政府中的地位仅次于大米。近年柬埔寨橡胶产量持续增长，目前是第七大主产国。 资料来源：Qinrex，柬埔寨农业、林业和渔业部《2024年农业、林业和渔业工作总结报告及2025年目标》，国泰君安期货研究 目前，柬埔寨所有橡胶种植园分为两类：1.农工橡胶种植园：指由个人或法人实体（公司、协会、社区或私人）种植，土地面积45公顷及以上，并使用外来劳动力的橡胶种植园。这些橡胶种植园包括：原国有橡胶种植园（已移交给私营公司管理的原国有种植园）、经济特许地橡胶种植园（种植于获得政府特许权的经济用地上）和私人橡胶种植园。2.家庭橡胶种植园是指土地面积小于45公顷的家庭经营的橡胶种植园。 1.2供需格局分析：出口导向与内需崛起 1.2.1供应：面积增长与单产提升 柬埔寨橡胶产量在2010-2020十年间高速增长，2021年起增速下降。2010-2020年均复合增长率达23.52%，而2021-2024年仅3.43%。得益于2005年开始翻种与新种面积的不断增长，柬埔寨橡胶收获面积与产量在2012年左右进入高增速阶段。与其他大多橡胶主产国一样，柬埔寨近年种植潮发生在2012年左右胶价高位时期，而后随着胶价进入漫长的低谷期，翻种与新种面积保持在低位，叠加低价时期改种、砍