核心观点与关键数据
行情回顾与展望
本周沪锌主力合约震荡下跌，周线涨跌幅-1.04%，振幅2.41%，收盘价24195元/吨。宏观面显示美国1月成屋销售不及预期；基本面方面，上游锌矿进口量高位但国内年末减产，炼厂采购竞争加剧，加工费下跌导致利润收缩，产量受限。伦锌回调使沪伦比值回升，出口窗口或关闭。需求端，下游逐步转向淡季，地产板块拖累明显，基建、家电走弱，汽车领域政策支持带来部分亮点，但整体采购偏淡，现货升水低位，社会库存略增，LME库存持稳。
期现市场分析
- 价格与比值：沪锌期价下跌255元/吨至24195元/吨，跌幅1.04%；伦锌上涨83美元/吨至3381.5美元/吨，涨幅2.52%，沪伦比值下跌。
- 持仓：沪锌前20名净持仓增加2040手至9275手，总持仓减少12112手，降幅6.36%。
- 价差：锌铝价差收窄135元/吨至1000元/吨，锌铅价差减少445元/吨至7495元/吨。
- 升贴水：国内现货贴水25元/吨，LME近月与3月价差为-28.69美元/吨。
- 库存：LME库存减少4300吨至103500吨，上期所库存增加16336吨至87025吨，社会库存增加19500吨至138000吨。
产业情况
- 上游：全球锌矿产量环比下降1.11%至106.27万吨，同比增2.39%；12月进口锌矿砂及精矿462599.36吨，环比降10.44%，同比增1.15%。
- 供应端：WBMS显示2025年11月全球锌市供需平衡为2.9万吨；国内12月锌产量同比增11%至67.5万吨，1-12月累计增9.3%至752.8万吨；12月精炼锌进口降73.4%至8760.85吨，出口增524.21%至27266.66吨。
- 下游：镀锌板（带）出口同比增45.95%至40.4万吨，库存同比增30.1%至106.67万吨；房屋新开工面积同比降20.47%至58769.96万平方米，竣工面积降23.9%；基建投资降1.48%；家电领域冰箱产量同比增5.7%，空调降9.6%；汽车产销分别降3.2%和增0.02%至234.6万辆和245万辆。
研究结论
预计沪锌宽幅调整，存在下探压力。主要受供应端产量受限、需求端淡季拖累及库存增加影响，但出口窗口或关闭及宏观面不确定性仍需关注。建议关注下游采购节奏及宏观政策变化。
