通信行业周跟踪：北美资本开支增长并未见顶，Scaleup是光通信重要增量

核心观点与关键数据

1. 北美CSP资本开支增长：北美主要CSP（如亚马逊、谷歌、微软、META）发布2025年度财报，显示AI已从成本中心转为收入引擎，并计划2026年资本开支总额达6600亿美元，较2025激增60%，较2024翻倍以上增长。其中，亚马逊资本开支预计达2000亿美元，谷歌计划支出1850亿美元。

2. 云业务与AI高增：AWS云销售额同比增长20%达1287亿美元，谷歌云年化营收突破700亿美元，微软Azure年收入超750亿美元，同比增长34%，主要来自AI相关业务增长。

3. AI智能体驱动业务增长：亚马逊AI购物助手Rufus实现120亿美元年化增量销售额，Gemini月活用户突破7.5亿，微软365 Copilot月活跃人数突破1亿，GitHub Copilot企业客户数量同比增长75%，AI成为老业务新活力核心催化剂。

4. 市场分歧与加仓机会：市场短期认为高昂资本开支意味着企业自由现金流受吞噬，但报告认为此轮AI资本开支超级周期不同于云计算基建期，其见顶标志往往是云厂商收入增长显著放缓。AI Token增长斜率未放缓，CSP激进的资本支出“仍在路上”。

5. CPO与光模块技术路线：CPO与光模块技术路线之争引发市场波动。Scaleout场景下CPO加速发展但未动摇可插拔光模块市场根基，Scaleup场景下NPO可能率先推出作为成本和可维护性的折中选择，创造全新增量市场。

6. 建议关注领域：建议关注Scaleup/NPO（中际旭创、天孚通信、新易盛等）、柜内无源（致尚科技、长芯博创等）、谷歌链（中际旭创、联特科技等）。

市场行情回顾

• 整体市场：本周市场整体下跌，上证综指跌1.27%，科创50指数跌5.76%，申万通信指数跌6.95%。
• 细分板块：光缆海缆（+19.05%）、控制器（+1.07%）涨幅领先。
• 个股表现：长飞光纤（+17.20%）、通宇通讯（+9.26%）涨幅领先，中际旭创（-16.79%）、联特科技（-14.73%）跌幅居前。

研究结论

• 北美CSP资本开支高速增长，AI投资回报良好，市场分歧或创造加仓机会。
• CPO与光模块技术路线之争中，Scaleup场景下NPO等创新产品将创造全新增量市场。
• 建议关注Scaleup/NPO、柜内无源、谷歌链等领域相关公司。