核心观点
- 行业表现：2月以来A股和港股纺服板块走势强于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰。多家纺服公司年报盈利预喜，如百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等，净利润普遍增长40%以上。
- 品牌服饰：1月服装零售整体承压，主要因春节旺季错期；电商增速环比回升，受益于促销、快递停运集中购买和降温。户外品类增长领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比增长5%/17%/4%/-6%/2%。运动服饰中，露露乐蒙(47%)、迪桑特(29%)、阿迪达斯（16%）增长强劲；户外品牌中，蕉下（112%）、迪卡侬(58%)、伯希和(56%)增长强劲；休闲服饰中，江南布衣(86%)、利郎(51%)、鸭鸭（47%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球(52%)、罗莱家纺（20%）、水星家纺（8%）仍有较高增长；个护品牌中，淘淘氧棉(50%)、七度空间(26%)、护舒宝（20%）增速领先。小红书平台显示，阿迪达斯、安踏、lululemon在运动户外粉丝增速前三，哈吉斯、地素、MIUMIU在休闲时尚粉丝增速前三，洁婷、全棉时代、Babycare在母婴个护粉丝增速前三。
- 纺织制造：1月越南纺织品出口当月同比+8.3%，鞋类出口当月同比+7.8%，印尼/印度PMI环比上升，越南PMI仍维持在临界点50以上。年初至今内棉、外棉价格分别小幅上涨/下跌，内外棉价差持续扩大。年初至今羊毛价格上涨15.3%。台企营收短期承压但有回暖迹象，全年展望普遍乐观，增长动能明确，以世界杯需求为契机扩张产能，关税与汇率影响趋缓。志强、儒鸿、聚阳、威宏、钰齐、广越等企业营收短期承压但有回暖迹象，全年展望普遍乐观，增长动能明确。
- 专题梳理：纺服板块年度业绩预告显示多家公司盈利预喜，如百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等。乐欣户外作为全球钓鱼装备制造龙头，2024年市场份额稳居全球第一，2025年1-8月实现收入4.6亿元（同比+18%）、净利润5624万元（同比+20%），盈利能力持续修复。公司以代工业务为核心，2025年前八月收入4.3亿元（同比+19%），与迪卡侬、Fox等全球头部品牌合作超10年；自有品牌方面，2017年收购英国Solar品牌，22-24年复合增速10%。客户较集中，前五大客户占比58%。产品销往40余国，其中欧洲市场占比73%。公司于2月10日在港交所上市，募资3.3亿港币，资金主要用于品牌升级与产能扩张。
- 投资建议：重点关注品牌春节旺季催化及上游供应商业绩弹性。品牌服饰方面，看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高，建议关注安踏体育、李宁、特步国际、361度、稳健医疗、海澜之家等。纺织制造方面，建议关注新澳股份、伟星股份、申洲国际、华利集团等。
- 风险提示：宏观经济疲软、国际政治经济风险、汇率与原材料价格大幅波动。
