A股投资策略周报：年报业绩预告来临，关注“预喜”+“高增”机会

前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：静待“降准”，将开启“躁动行情”，建议中小成长风格。国内“分子端+分母端”的共振仍将支撑“春季行情”开启。我们判断，短期内期待“降准”的进一步落地，或是市场风险偏好重新修复的重要信号，“增量资金转动”将推动市场再迎“反攻”。未来“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。 当下市场聚焦：1、成长板块为何依然具备结构性机会？2、静待“降准”科技成长何以走出加速？3、为何需警惕春节之后趋势性风险抬升？4、业绩预告披露期来临，对市场整体影响如何？5、年报业绩预告披露期，如何把握投资机会？ 静待“降准”，中小盘科技成长有望走出“加速” 国内“分子端+分母端”的共振仍将支撑“春季行情”开启。分子端，12月国内制造业PMI延续扩张区间，非制造业PMI超预期提速，均继续验证国内基本面修复趋势；分母端，市场剩余流动性持续回升，为后续行情的上涨提供了估值扩张的基础。年初市场波动率上升的主要原因或因年初资金需求量较大，货币供给短期所致。故我们判断，短期内期待“降准”的进一步落地，或是市场风险偏好重新修复的重要信号，“增量资金转动”将推动市场再迎“反攻”。未来“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。 年报业绩预告披露期，关注预喜与高增速组合的机会 关注当年报/中报业绩“预喜率”与PMI同步回升时，对于市场整体方有明显提振。近年来A股业绩预告披露率有所下降，当前24年一季报与三季报的全市场业绩预告披露率已低于5%，24年中报业绩预告披露率下滑至32%，仅年报业绩预告披露率趋稳约52%。对应到业绩预告的预喜率（预增、略增、扭亏、续盈）层面，我们统计历年来各财报业绩预告的预喜率情况。自2020年以来一季报和三季报预喜率明显偏离中报和年报，或有低基数效应所致，但更多的是因整体的披露率偏低导致一、三季报的预告指引失效。仅看年报和中报的预喜率，其与PMI等经济指标的走势相一致，起到相互验证的作用。结合历年年报业绩预告披露期市场表现来看，年报业绩预告的披露或许对市场整体走势影响并不大。 年报业绩预告来临，关注“预增+扭亏+高增”的组合方向。当下正值年报业绩预告披露期，我们重点挖掘年报业绩预 告下的结构性投资机会。我们基于历年来业绩预告类型进行分组统计，等权测算各组别内个股的月度涨幅情况：1）年报业绩预告披露下，预喜组合（预增、略增、扭亏、续盈）较预忧组合（略减、预减、首亏、续亏）在1月份和3月份有明显超额，但2月份并未有明显规律；2）1月份“预增+略增+扭亏”类型均占优，3月份“扭亏”类型表现亮眼。进一步的细分业绩预告类型，1月份由预喜组合主导的行情中，预增、略增、扭亏均有超额，而续盈在多数年份却无超额收益。具体排序看：预增（+2.71%）>略增（1.48%）≈扭亏（1.28%）>续盈（-0.57%）>略减（-1.80%）>预减（-2.33%）>首亏 （-2.81%）>续亏（-5.32%）。其次，3月份来看，扭亏组合表现亮眼组合超额收益达2.38%。这或许因扭亏预告往往预示着公司从经营周期中的低估中走出，且4月份即将进入新的一季报披露期，此类公司业绩有望持续上升。3）业绩预告增速水平较高的组别在1-3月期间均具备持续的超额收益。因此，面对当下年报业绩预告披露期间，业绩类型层面：1月重点关注“预增+略增+扭亏”，3月重点关注“扭亏”组合。业绩预告增速层面：1-3月“业绩高增速”的个股组合具备持续性的机会。 风格及行业配置：期待“春季躁动”，偏向中小盘科技成长 反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、机器人、工业母机等高端制造;3、军工。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。 风险提示 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期；历史经验具有局限性。 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦4 二、策略观点及投资建议4 2.1静待“降准”，中小盘科技成长有望走出“加速”4 2.2年报业绩预告披露期，关注预喜与高增速组合的机会5 2.3风格及行业配置：期待“春季躁动”，偏向中小盘科技成长10 三、市场表现回顾11 3.1市场回顾：宽基指数全面走弱，一级行业全线下跌11 3.2市场估值：宽基指数、风格指数估值全线下调13 3.3市场性价比：主要指数配置性价比相对较高14 3.4盈利预期：盈利预期普遍下调17 四、下周经济数据及重要事件展望19 五、风险提示20 图表目录 图表1：PMI修复验证基本面边际改善趋势延续4 图表2：市场“分母端”同样正在改善4 图表3：业绩预告披露制度调整后，各财报季的预告披露率均有所下滑5 图表4：历史上各板块业绩预告披露情况6 图表5：历年年报业绩预告披露前后，市场整体表现情况6 图表6：基于年报、中报的预喜率趋势与PMI走势趋同7 图表7：年报、中报业绩预告预喜率自2022年低点以来呈回升趋势7 图表8：年报业绩预告披露后，预喜组合较预忧组合而言，在1月有明显超额，3月有一定超额8 图表9：1月份预增、略增、扭亏类型预告均有不错超额，3月份扭亏组合超额显著8 图表10：基于年报业绩预告分组后高业绩增速组合在1、2、3月有超额收益9 图表11：基于年报业绩预告分组后的增速平均和中位数表现看，扭亏和预增均符合高增速水平9 图表12：本周（1.6-1.10）国内宽基指数全面走弱，海外指数涨多跌少12 图表13：本周（1.6-1.10）一级行业跌多涨少，家用电器、有色金属逆势走强13 图表14：本周（1.6-1.10）A股及海外主要指数估值多数下跌14 图表15：本周（1.6-1.10）各行业估值普遍下调14 图表16：万得全AERP高于“1倍标准差上限”15 图表17：上证指数ERP高于“1倍标准差上限”15 图表18：沪深300ERP高于1倍标准差上限”15 图表19：创业板指ERP高于“1倍标准差上限”15 图表20：万得全A股债收益差低于“2倍标准差下限”15 图表21：上证指数股债收益差低于“2倍标准差下限”15 图表22：沪深300股债收益差低于“2倍标准差下限”16 图表23：创业板指股债收益差低于“2倍标准差下限”16 图表24：金融的ERP高于“1倍标准差下限”16 图表25：周期的ERP低于“1倍标准差上限”16 图表26：消费的ERP高于“2倍标准差上限”16 图表27：成长的ERP高于“1倍标准差上限”16 图表28：金融股债收益差低于“1倍标准差下限”17 图表29：周期股债收益差高于“2倍标准差下限”17 图表30：消费股债收益差低于“2倍标准差下限”17 图表31：成长股债收益差低于“2倍标准差下限”17 图表32：本周（1.6-1.10）主要指数盈利预期多数下调18 图表33：本周（1.6-1.10）多行业盈利预期跌多涨少，房地产盈利预期大幅下调18 图表34：下周全球主要国家核心经济数据一览19 图表35：下周全球主要国家重要财经事件一览19 一、前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：静待“降准”，将开启“躁动行情”，建议中小成长风格。国内“分子端+分母端”的共振仍将支撑“春季行情”开启。我们判断，短期内期待“降准”的进一步落地，或是市场风险偏好重新修复的重要信号，“增量资金转动”将推动市场再迎“反攻”。未来“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。 当下市场聚焦：1、成长板块为何依然具备结构性机会？2、静待“降准”科技成长何以走出加速？3、为何需警惕春节之后趋势性风险抬升？4、业绩预告披露期来临，对市场整体影响如何？5、年报业绩预告披露期，如何把握投资机会？ 二、策略观点及投资建议 2.1静待“降准”，中小盘科技成长有望走出“加速” 国内“分子端+分母端”的共振仍有望支撑“春季行情”开启。分子端，最新12月国内制造业PMI数据公布，录得50.1%，连续第三个月位于扩张区间以上，表征需求端的新订单、新出口订单指数延续扩张，继续验证了在政策组合拳发力下，基本面边际修复的态势；非制造业PMI更是超预期提速至52.2%，亦表明国内需求回暖迹象。分母端，我们持续跟踪的M1指标，无论是旧口径，还是基于央行新口径所测算得到的，均出现连续两个月回升且幅度在扩大，对应至以“M1-短融”所衡量的市场剩余流动性亦持续回升，这为后续市场行情的上涨提供了估值扩张的基础。年初市场波动率上升的主要原因或因年初资金需求量较大，货币供给短期所致。故我们判断，短期内期待“降准”的进一步落地，或是市场风险偏好重新修复的重要信号，“增量资金转动”将推动市场再迎“反攻”。 “春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。一方面，本轮“宽货币+宽财政”作用在企业、居民“负债端”，通过降低负债成本、改善现金流，促使居民、企业“花钱意愿”的影响周期，一般在4个月左右，可参考2013年6~10月和2019年1~4月。故我们需持续观察本轮国内基本面修复的持续性，其影响大概率主要是驱动估值修复、抬升，预计2025年2~3月当重点关注PMI生产、订单及M1等驱动力是否可能有所减弱。另一方面，尽管最新美国ISM制造业PMI数据超预期回升，或表明海外景气风险阶段性仍然可控，但我们倾向于判断，全球朱格拉叠加库存下行周期，将大概率导致美国产能利用率及职位空缺数下降，在“贝弗里奇曲线”走平影响下，预计美国失业率将呈现趋势性、加速上升。以史为鉴，过去降息50bp情况下，未来半年时间美国失业率平均上升幅度高达2%，意味着2025年我们有可能看到美国失业率在6%以上。 图表1：PMI修复验证基本面边际改善趋势延续图表2：市场“分母端”同样正在改善 中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:商务活动 荣枯线 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 45 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2024-11 2024-09 2024-07 -16 M1-短融 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.2年报业绩预告披露期，关注预喜与高增速组合的机会2.2.1业绩预告披露期来临，对市场整体影响如何？ 关注当年报/中报业绩“预喜率”与PMI同步回升时，对于市场整体方有明显提振。近年来A股业绩预告披露率有所下降，当前24年一季报与三季报的全市场业绩预告披露率已低于5%，24年中报业绩预告披露率下滑至32%，仅年报业绩预告披露率趋稳约52%。自2006年以来，A股业绩预告披露率整体呈现先升后降的趋势，主要是因为相关披露规则 调整。在2011-2020年期间，深交所对创业板上市企业的业绩预告披露趋严格。随后在 2020年6月和2021年12月，沪深交易所逐步放宽了对上市企业季度和半年度业绩预告披露要求，使得A股整体的业绩预告披露率有所下滑。板块层面来看，2021年以来各板块业绩预告披露率均有所下滑。其中，一季报和三季报各板块业绩预告披露率已均低于5%的水平；中报仅主板业绩预告披露率达到45%左