1月PMI数据回落，结构性挑战与政策期待并存

技术研究部涂文婕孙榕 2026年2月3日 摘要：2026年1月，国家统计局发布的制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月回落0.8个百分点，跌破荣枯线。非制造业商务活动指数同步回落至49.4%，其中建筑业PMI大幅下降4个百分点至48.8%，服务业PMI微降至49.5%。综合PMI产出指数亦回落至49.8%。1月PMI数据回落，既有春节偏晚、天气影响等季节性因素，也反映出经济内生动力不足、有效需求偏弱的现实困境。尽管1月数据偏弱，但亦不乏积极信号。高技术产业的持续扩张、出口相关高频数据仍显示外需存在一定韧性，以及年初以来财政、货币政策已开始靠前发力，均为经济提供了托底力量。后续需重点关注两会后政策落地效果、价格传导机制以及内需修复的可持续性。 一、供需两端同步走弱，内需不足问题凸显 从供给端看，1月制造业生产指数虽仍位于50.6%的扩张区间，但较上月回落1.1个百分点，扩张步伐显著放缓。结合采购量指数大幅回落2.4个百分点至48.7%来看，企业生产活动趋于谨慎。高频数据如PTA开工率小幅下行，亦印证了生产端的边际走弱。 数据来源：Wind，大公国际整理 从需求端看，新订单指数大幅下滑1.6个百分点至49.2%，重回收缩区间。其中，新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示外需边际转弱。1月30城商品房日均销售面积同比大幅下降，乘用车销售数据亦表现不佳，反映出以房地产和汽车为代表的重要耐用品消费需求依然低迷。中小型企业新订单回落幅度更大，凸显了市场需求不足对实体经济末梢的冲击尤为显著。 二、价格指数逆势上行，企业利润持续承压 主要原材料购进价格指数大幅上升3个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，自2024年6月以来首次回到扩张区间。这一变化主要受国际大宗商品价格（如铜、铝、原油）阶段性上涨推动。然而，购进价格与出厂价格指数的剪刀差进一步走阔至5.5个百分点，意味着上游成本上涨未能顺畅传导至下游终端，制造业企业利润空间受到严重挤压。这种量缩价涨的情况，不仅可能抑制企业进一步扩大生产的意愿，也增加了中下游行业特别是中小企业的经营压力。 数据来源：Wind，大公国际整理 三、行业与规模分化明显，结构性特征突出 高技术制造业和装备制造业PMI分别为52%和50.1%，持续位于扩张区间，展现新动能的韧性；而高耗能行业和基础原材料行业PMI则回落至47.9%的收缩区间。这表明中国经济结构调整、新旧动能转换的进程仍在持续。从企业规模看，大型企业PMI（50.3%）仍位于扩张区间，表现出较强韧性；而中、小型企业PMI分别降至48.7%和47.4%，景气度明显偏弱，反映了在复杂环境下，抗风险能力 较弱的中小微企业面临的挑战更为严峻。 数据来源：Wind，大公国际整理 四、非制造业活动放缓，建筑业受季节性冲击显著 非制造业商务活动指数超季节性回落，其中建筑业受低温天气及春节临近影响大幅下滑，服务业亦微降。不过，金融等领域保持较高活跃度，成为服务业中的亮点。建筑业景气度的明显转弱，也反映出当前地方项目开工节奏偏慢、投资意愿有待提振。 数据来源：Wind，大公国际整理 总体来看，1月PMI的回落是多重因素叠加的结果。一是，季节性及时间错 位影响。2026年春节时间较晚，可能导致部分企业生产安排节奏改变，去年12月可能存在“抢生产、备库存”行为，对今年1月的订单和生产活动形成一定透支。同时，年初多数地方两会尚未结束，也可能导致部分年度工作部署和项目启动略有延迟。二是，上游成本快速上涨的抑制效应。国际大宗商品价格在年初显著上行，推高了国内原材料购进成本。在企业需求端尚未全面复苏的背景下，成本骤增对生产意愿和补库行为产生了抑制作用。三是，内生需求复苏基础不牢。房地产市场的持续调整、居民消费信心恢复缓慢、民间投资意愿有待提振等结构性、周期性问题，导致了内需不足。尽管1月数据偏弱，但亦不乏积极信号。高技术产业的持续扩张、出口相关高频数据仍显示外需存在一定韧性，以及年初以来财政、货币政策已开始靠前发力，均为经济提供了托底力量。 展望下一阶段，实现“十五五”良好开局是既定目标，预计宏观政策将进一步展现积极姿态。第一，财政政策有望前置加力。首批“国补”额度已下达，专项债发行节奏可能加快，支出进度有望提速，重点支持基建、促消费等领域，以直接扩大有效需求。第二，货币政策存在宽松空间。为降低实体经济融资成本，缓解企业特别是中小企业的财务压力，央行明确表示今年“降准降息还有一定空间”。第三，重大项目提速牵引：推动各地重大项目“早开工、早建设”，以重大项目投资带动相关产业链需求，稳定建筑业及工业生产的景气度。后续需重点关注两会政策、价格传导机制、房地产市场企稳迹象以及外需的可持续性，这些将是判断经济能否稳固复苏的关键。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。