2026年钴行业策略：地缘格局引机遇，供减需增价格望新高

地缘格局引机遇，供减需增价格望新高 ——2026年钴行业策略 核心观点 ⚫周期研判：维持钴行业“看好”评级。2025年是钴行业的重大政策转折年，刚果（金）配额制的落地彻底扭转了市场对“钴行业供给过剩，价格将持续低迷”的认知。由于核心产区供应节奏受到行政手段的强力约束，2026年全球钴市将延续自2025年形成的由阶段性过剩向绝对短缺切换的趋势，供需格局进一步收紧。是为商品价格高位延续，有望再创新高的一年。 ⚫给端配额硬约束，全球钴市从供给过剩转短缺。刚果（金）作为全球76%钴产量的核心供应国，2026-2027年每年出口总配额锁定9.66万金属吨，较2024年供应量缩减55%，叠加印尼湿法镍伴生钴增量有限、手采矿供应回升乏力，全球钴供应弹性大幅萎缩。考虑配额，我们测算，2026-2027年钴元素供需结构性缺口将分别达9.1万、11.2万金属吨，短缺程度超20%，供给约束制度化推动行业进入持续性紧缺周期。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 宁紫微执业证书编号：S0860525120005ningziwei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫需求端电池主导增长，固态电池打开长期空间。电池用钴占全球总需求73%，其中动力电池（43%）是核心增量来源，2024年全球新能源车领域钴需求同比增长19%；消费电子行业景气回暖，2024年用钴需求达7.0万金属吨，未来3年CAGR约5%。长期看，固态电池技术与三元正极适配性明确，叠加海外三元电池装机占比维持高位，有望支撑钴需求中长期持续增长，2022-2028年全球钴总需求将从18.9万金属吨增至32.5万金属吨，保持较高增速。 有色周报：流动性冲击消化，回归基本面定价2026-02-09价格冲顶回落，节前采购加强：——钴锂金属行业周报2026-02-08短期波动不改中长期向好：——有色钢铁行业周观点（2026年第6周）2026-02-08 ⚫定价机制重构，钴价长期高位运行，龙头企业受益显著。行业定价逻辑从“高成本定增量+低成本定出清”切换为“政策导致供给缺口+供应安全溢价提升底部”，洛阳钼业（全球份额40%）、华友钴业等具备资源禀赋与一体化能力，矿产资源在印尼的龙头企业，在钴价上行周期中具备更强的规模弹性与盈利确定性，有望充分享受行业红利。 投资建议与投资标的 短期来看，2026年二季度初之前，钴原料受发运船期较长而无法到港的供应短缺影响，价格将保持在高位。长期来看，刚果（金）配额制驱动全球钴市的价格定价权，商品价格波动将受地缘格局的影响多于单纯的供需平衡结果影响。相关标的：华友钴业(603799，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)、腾远钴业(301219，未评级)、格林美(002340，未评级)。 风险提示 刚果（金）配额政策执行力度不及预期；全球新能源车增速不及预期；无钴电池、磷酸铁锂电池对三元路径的市场份额挤压；若假设条件发生变化，相关预测结果存在不及预期的风险。 目录 一、总观点论述：2025拐点确立2026持续高位...........................................5 二、2025年钴价受刚果（金）禁运冲击大幅上涨..........................................5 2.1 2025年一季度：供给侧政策冲击，钴价触底反弹.......................................................52.2 2025年二季度：窄幅震荡，禁运延期催化季末上涨....................................................62.3 2025年三季度：短缺由预期转化为现实，钴价持续上涨............................................72.4 2025四季度：政策禁运转配额钴价大涨....................................................................8 三、全球钴供应集中垄断国政策驱动新周期..................................................9 3.1钴矿供给高度集中，少量资源国供应全球.....................................................................93.2自由竞争状态下，钴供应增速远超需求......................................................................113.2.1非洲头部钴商基于成本优势加速投产，洛阳钼业份额全球第一................................113.2.2印尼湿法镍伴生钴投产速度放缓，但仍有足量释放空间..........................................143.3刚果（金）配额落地，外生干预开启新一轮钴价周期................................................163.3.1钴价对刚果（金）配额敏感，预计本次配额力度和效果好于以往............................163.3.2配额力度显著，长期对钴供应形成硬约束..............................................................18 四、需求展望：电池用钴仍是未来量增核心.................................................20 4.1动力/消费电池主导近年需求增长，工业用钴增速稳定...............................................204.2固态三元电池支撑长期需求，消费电子仍处景气周期................................................23 五、钴价展望：绝对供需缺口驱动钴价长期维持高位...................................25 5.1供需平衡表：配额约束2025-2028年钴供应短缺......................................................255.2价格展望：定价机制重构，价格高位有望持续...........................................................26 六、投资建议...............................................................................................27 6.1华友钴业：钴全产业链一体化巨头.............................................................................276.2洛阳钼业：绝对统治力的全球“钴王”......................................................................286.3腾远钴业：专注钴盐精炼的成本与弹性先锋...............................................................286.4格林美：城市矿山与原矿提取的双源黑马..................................................................296.5力勤资源：印尼镍钴湿法工艺的规模旗手...................................................................306.6钴行业公司概况：洛阳钼业为最大供给方...................................................................31 七、风险提示...............................................................................................32 图表目录 图1：2025年一季度刚果（金）禁运政策出台后钴价暴涨...........................................................6图2：2025Q1三元前驱体产量增速见顶，后续需求趋弱.............................................................6图3：2025年一季度供给侧冲击的直接影响并不明显..................................................................6图4：2025年二季度钴价维持窄幅震荡状态................................................................................7图5：2025年三元电池装机占比维持低位....................................................................................7图6：2025年二季度三元前驱体产量逐月缩减.............................................................................7图7：2025年三季度钴价中枢稳定抬升.......................................................................................8图8：2025年三季度进口钴中间品显著下滑................................................................................8图9：2025年四季度禁运转向配额后钴价再次暴涨......................................................................9图10：2024年各国探明钴矿储量占比（%）...............................................................................9图11：2024年各国钴矿产量占比（%）......................................................................................9图12：2020年全球主要产矿国和主要矿床类型分布..................................................................10图13：全球约76%钴供应来源于刚果（金）铜伴生..................................................................11图14：洛阳钼业整体铜钴比约5.6:1..........................................................................................