中国出口份额还有多大提升空间？
2026年02月11日 证券研究报告/宏观专题报告 报告摘要 分析师：张德礼执业证书编号：S0740523040001Email：zhangdl01@zts.com.cn 过去几年人民币贬值和出口价格低迷，拖累中国出口金额占全球的份额提升。众所周知最近几年出口是拉动中国经济增长的重要动能，但中国出口金额占全球比例，在2021年触及14.9%的历史高点后，2022年到2025年持续比这个比例低。通过对中国出口份额的拆分，我们发现这种直觉和数据之间的分化，源于出口价格和汇率这两个因素的拖累。剔除掉价格和汇率的拖累后，中国出口数量占全球份额持续提高，其同比也是持续高增的，在现行核算框架下成为拉动中国GDP的重要引擎。 相关报告 定性视角看中国出口金额份额趋势。从中国出口数量份额、人民币口径出口价格指数和人民币兑美元汇率这三个维度，判断中国出口金额占全球份额的趋势。 出口数量份额方面，通过对日本和德国出口份额见顶后持续回落的原因分析，我们认为短期内中国出口还会有很强竞争力，这意味着出口订单份额还会进一步提高。 人民币口径出口价格方面，潜在的贸易摩擦风险会限制部分中国出口产品降价，优化出口退税政策会提高出口产品价格，内外销联动限制出口价格进一步大幅下跌，加之低基数，我们预计中国出口价格同比跌幅将收窄，甚至会阶段性转正。 人民币兑美元汇率方面，2022年以来中国贸易顺差和人民币实际有效汇率走势背离。国际贸易融资和支付环节的人民币使用增加，人民币资产的吸引力也在上升。过去四年中国出口企业积累了近万亿美元的待结汇资金，人民币升值和结汇有望形成良性互动。2026年中国GDP增速目标可能下调，宏观政策更加务实。为实现2035年中国人均GDP达到中等发达国家水平的目标（现价美元衡量），从计价角度看，人民币兑美元汇率升值的可能性更大。 综上所述，中国出口数量份额、人民币口径的出口价格指数和人民币兑美元汇率，都支撑中国出口金额占全球的份额进一步提高。 对中国出口份额提升空间的一个定量测算。测算显示中国出口金额占全球份额，2026年将开始持续回升，并从2030年开始稳定在17%左右。这个测算带有较强的主观性，且结果偏保守，它的经济意义在于，能够预判中国出口金额占全球的份额并未见顶。在新的稳定状态下，中国出口金额份额的中枢，和目前相比还有2个多百分点的提升。这意味着未来几年中国出口的同比读数，预计还会继续呈现较强韧性。 风险提示：1、经贸摩擦和地缘冲突超预期；2、第三方数据失真的风险；3、研报信息更新不及时的风险；4、测算偏差的风险。 内容目录 一、定性视角看中国出口份额的趋势.........................................................................5二、对中国出口份额提升空间的一个定量测算........................................................20风险提示...................................................................................................................21 图表目录 图表1：2021年是迄今为止，中国出口金额占全球份额的历史高点.......................3图表2：2023年到2025年中国出口数量占全球份额是持续提高的........................4图表3：过去三年出口价格低迷和汇率拖累中国出口金额占全球份额的提升..........4图表4：按要素密集度分类的中国出口商品占比......................................................5图表5：过去几年中国和主要新兴经济体的美元口径货物出口价格指数对比..........6图表6：2019年到2025年，占中国出口比例提升的主要是新兴经济体................6图表7：上世纪90年代，日本和德国的出口份额先后见顶，之后持续回落...........7图表8：20世纪90年代后，日本的单位劳动力成本居高不下................................8图表9：20世纪90年代后，德国对外直接投资大幅上升.......................................9图表10：智能机时代日本手机产量快速下降，基本被淘汰.....................................9图表11：相对于日本，德国出口受汇率升值的冲击要略小些...............................10图表12：2025年中国“新三样”出口持续同比高增长.........................................11图表13：中国电动载人汽车出口数量增加、价格下降..........................................12图表14：2025年开始，欧盟从中国进口的HS分类第87章产品均价止跌.........13图表15：中国出口退税额及其占出口金额的比例下降..........................................13图表16：主要家电产品出口单价稳中有降（美元/台）.........................................14图表17：家电行业部分企业外销毛利率已低于内销毛利率...................................15图表18：2026年中国PPI和CPI的翘尾都将回升（%）....................................15图表19：2022年开始，中国贸易顺差和人民币实际有效汇率指数的走势分化....15图表20：中国制造业增加值占全球比例持续处于高位（%）................................16图表21：从历史经验看，地方加权GDP增速目标通常要高于全国的..................16图表22：2025年人民币对美元温和升值...............................................................17图表23：2025年人民币对一篮子货币保持基本稳定............................................17图表24：2025年二季度开始，美元指数和美债利率的相关性弱化......................18图表25：人民币在贸易融资的份额占比持续提升，但仍处于较低水平（%）......18图表26：2022年年初，涉外收付款顺差与结售汇顺差的缺口开始扩大...............19图表27：2025年年初以来，结汇率呈现上行趋势，结、售汇率差有所收窄.......19图表28：境外机构和个人持有境内人民币金融资产增加（亿元）........................20图表29：测算显示中国出口金额份额将提升，2030年开始稳定在17%左右......21 众所周知，过去几年出口是拉动中国经济的重要引擎。但跟直观感受不一样的是，WTO的数据显示过去四年，只有2024年中国以美元计价的出口同比高于全球平均增速，2022年、2023年和2025年前三季度（最新数据）中国出口增速反而比全球的低。 观察中国出口金额占全球的份额，也能看到这种反直觉的现象。2015年到2019年，中国出口金额占全球份额稳定在13%左右。2020年到2025年前三季度，中国的这一份额中枢小幅抬升，但都在14%-15%之间窄幅波动。如果看年度数据，2021年中国出口金额占全球份额，是迄今为止的最高点，为14.9%，2022年以来的年度份额都要比它低。 来源：Wind，中泰证券研究所（注：2025年为前三季度数据） 中国和全球的出口增速对比，以及中国出口金额占比下降，都能说明过去几年驱动中国经济增长的重要动能——出口，国际视角看它的优势并没有在数据上得到明显体现。 如何看待直觉和数据之间的分化？通过数据拆分，我们认为这种分化源于过去几年出口价格和汇率这两个因素，都在持续拖累以美元计价的中国出口增速，以及美元口径下中国出口金额占全球比例。剔除掉价格和汇率的拖累后，中国出口数量占全球份额持续提高，其同比也是持续增长的，在现行核算框架下出口成为拉动中国GDP的重要引擎。 下面对中国出口金额占全球的份额进行拆分： 中国出口金额份额=中国出口金额/全球出口金额 =中国出口数量*美元口径中国出口价格指数/（全球出口数量*美元口径全球出口价格指数） =中国出口数量*人民币兑美元汇率*人民币出口价格指数/(全球出口数量*全球出口价格指数) =（中国出口数量/全球出口数量）*人民币兑美元汇率*人民币出口价格指数/全球出口价格指数 =中国出口数量份额*人民币兑美元汇率*人民币出口价格指数/全球出口价格指数 两端同时取同比，得到以下等式： 中国出口金额份额同比=中国出口数量份额同比+人民币兑美元汇率同比+人民币出口价格指数同比-全球出口价格指数同比+误差项 上述等式右侧，只有中国出口数量份额同比需要计算。考虑到2019年及之前，和2019年之后中国出口金额的份额中枢明显变化，我们以2019年为基准年。将2020年以来中国和全球的出口金额，都换算为用2019年的美元出口价格来衡量。通过这种方式可以剔除掉价格变化的影响，计算出中国出口占全球的数量份额，进而得到它的同比变化。 来源：WIND，中泰证券研究所 通过拆解可发现，2023年到2025年中国出口数量份额是持续提高的，但由于人民币汇率贬值和中国出口价格指数走弱，导致中国出口金额占全球的份额未能突破2021年高点。 一、定性视角看中国出口份额的趋势 延续上述拆分方法，从中国出口数量份额、人民币口径出口价格指数和人民币兑美元汇率这三个维度，判断中国出口金额占全球份额的趋势。 （一）以日本和德国为鉴，中国出口数量份额将进一步提高 前文测算过，中国出口数量占全球份额，从2019年的13.2%提高到2025年前三季度的17.0%。这种出口数量占比，或者说订单份额快速提升的背后，我们认为主要有以下三个原因。 第一，中国产业转型升级加快，高附加值产品出口占比提升。根据要素密集度，对出口商品进行归类，可分为原材料密集型、劳动密集型、技术密集型和资本密集型四类。可以看到2019年到2025年，中国劳动密集型和原材料密集型的商品出口占比，分别从18.43%、5.13%，下降到13.67%和4.09%。这几年中国技术密集型商品出口占比稳定在20%左右，而资本密集型商品出口占比，从2019年的56.80%，快速提高至2025年的62.97%。 来源：WIND，中泰证券研究所 由此可见，中国出口已从依靠劳动和原材料投入的低附加值产品，逐步升级为主要依靠技术和资本投入的附加值相对更高的产品。 第二，在“供强需弱”的格局下，中国出口产品价格持续下跌。前文在拆解中国出口金额份额同比时，可以看到2023年到2025年，人民币计价的中国出口产品价格指数已连续三年同比为负，简单累乘得到这三年出口价格累计下跌10.1%。2023年到2025年，中国PPI同比分别为-3.0%、-2.2%和-2.6%，累计下跌7.6%。 因此，可以认为中国出口企业为缓解“供强需弱”的矛盾，通过比国内销售更大力度的折扣，去开拓海外市场，有力提升了中国产品出口竞争力。 中国和其它主要新兴市场的美元口径出口价格指数之间的对比，更能反映中国出口企业“以价换量”行为。2023年1月到2025年11月，中国货物出口价格指数下降19.1%，而同期非洲和中东、拉丁美洲、中
