快问快答之2026年大类资产配置机遇与挑战

快问快答之2026年大类资产配置机遇与挑战 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003联系人：孙欣贺 2026年02月11日 相关研究 【固收观点】 《逆风行情下，纯债基金如何突围？——2025Q4绩优中长期债基季报研究》2026.01.29《重访定价：嵌入特殊条款的LSM模型——转债量化系列研究（一）》2025.11.27《如何高频跟踪公募基金转债仓位？——转债机构行为系列研究（一）》2025.09.29《土储专项债重启：结构性改革破局》2025.08.06《年内美联储仍有一定降息概率》2025.08.01 快问快答之2026年大类资产配置机遇与挑战，本文将重点回答下述问题： 中央经济工作会议明确，2026年要继续实施适度宽松的货币政策。央行在2026年的货币政策将呈现怎样的特征？降准降息的空间还有多大？ 当前10年期国债收益率整体窄幅波动，上有经济企稳预期压制，下有央行维持适度宽松托底，形成典型的‘窄幅走廊’，今年债券市场将会呈现怎样的格局？作为财政政策"双支柱"之一，地方债市场在2025年继续扮演稳增长与防风险的关键角色。全年发行规模历史性地突破10万亿元关口。展望2026年，持续扩容的市场规模将会向哪些领域倾斜？黄金白银价格频频创造历史，全球资产经历大涨大跌，在中美利差收窄的背景下，2026年中国固收资产的全球吸引力在多大程度上会得到提升？在国内股市震荡的同时，投资者今年可以多关注哪些债市配置机遇？ 【风险提示】 经济修复不及预期、财政政策超预期、货币政策超预期 正文目录 1.快问快答之2026年大类资产配置机遇与挑战............................................31.1.中央经济工作会议明确，2026年要继续实施适度宽松的货币政策。您认为央行在2026年的货币政策将呈现怎样的特征？降准降息的空间还有多大？........................................................................................................................31.2.当前10年期国债收益率整体窄幅波动，上有经济企稳预期压制，下有央行维持适度宽松托底，形成典型的‘窄幅走廊’，今年债券市场将会呈现怎样的格局？.............................................................................................................31.3.作为财政政策"双支柱"之一，地方债市场在2025年继续扮演稳增长与防风险的关键角色。全年发行规模历史性地突破10万亿元关口。展望2026年，持续扩容的市场规模将会向哪些领域倾斜？...................................................31.4.黄金白银价格频频创造历史，全球资产经历大涨大跌，在中美利差收窄的背景下，2026年中国固收资产的全球吸引力在多大程度上会得到提升？......41.5.在国内股市震荡的同时，投资者今年可以多关注哪些债市配置机遇？...42.风险提示.....................................................................................................6 1.快问快答之2026年大类资产配置机遇与挑战 1.1.中央经济工作会议明确，2026年要继续实施适度宽松的货币政策。您认为央行在2026年的货币政策将呈现怎样的特征？降准降息的空间还有多大？ 2026年人民银行将落实中央经济工作会议的决策部署，继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展创造适宜的货币金融环境。 今年降准降息还有一定的空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间。从政策利率来看，外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，总体来看汇率不构成很强的约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，这次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间。 1.2.当前10年期国债收益率整体窄幅波动，上有经济企稳预期压制，下有央行维持适度宽松托底，形成典型的‘窄幅走廊’，今年债券市场将会呈现怎样的格局？ 债券市场代表性的10年期国债收益率近期稳定在1.8%-1.9%附近。短期来看，流动性宽松充裕、发行暂告一段落等利好因素支持下，节前债市情绪或仍偏暖。但目前10Y国债收益率接近1.80%关键阻力位机构止盈心态可能较重，关注该点位能否突破。若未能形成有效突破，则在下行过程中需谨慎追涨；若确认有效突破，则可考虑适度增持，顺势而为。 中期来看，节后基本面超预期修复、稳增长政策继续发力、政府债放量供给或再度成为债市逆风因素，市场博弈情绪可能加剧，谨慎参与供需缺口较大的超长债资产。按往年经验来看，春节后市场通常重新开始博弈基本面修复情况、稳增长政策组合拳的发力情况，博弈心态较节前更为浓厚。再加上当前30Y国债收益率已接近2.25%这一关键点位，市场可能对利空因素更为敏感。因此对于买盘力量较弱的超长债资产来说，建议谨慎参与，可适当博弈利率波动带来的阶段性交易机会，但应注意及时止盈。 1.3.作为财政政策"双支柱"之一，地方债市场在2025年继续扮演稳增长与防风险的关键角色。全年发行规模历史性地突破10万亿元关口。展望2026年，持续扩容的市场规模将会向哪些领域倾斜？ 2026年地方债市场在发行上“靠前发力”，在投向上兼顾“稳增长”和“防风险”，资金将重点向以下几个领域倾斜： 一、新型基础设施建设 这是地方债资金最主要的增量领域之一，主要投向与信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济等紧密相关的项目。国家层面已明确鼓励将专项债用作项目资本金，以撬动更多社会投资，共同培育“新质生产力”。 二、城市更新与公共服务 为直接惠及民生、扩大内需，资金将继续流向城市更新领域，包括老旧小区改造、城镇污水垃圾处理、以及教育、医疗、养老等社会事业项目。完善城市公共交通、地下综合管廊等“里子”工程，也是提升城市韧性、改善生活质量的重点。 三、传统重大基础设施的智能化升级 交通、能源、水利等传统基建项目仍是“稳增长”的压舱石，但未来的投资重点将更多放在项目的智能化改造和绿色升级上。例如，智慧高速公路、数字化水利设施等。这些项目往往能与超长期特别国债等工具形成“组合拳”，且债券期限日益长期化以匹配项目周期。 四、化解存量债务风险 防范化解地方债务风险是另一条主线。2026年，此前用于置换地方政府隐性债务的约6万亿元特殊再融资债券将基本发行完毕，化债工作进入收官阶段。市场数据显示，2026年1月发行的债券中，用于偿还存量债务的再融资债券规模占比超过半数，这表明“稳增长”与“防风险”在同步推进。 五、产业升级与国家安全相关领域 资金也将服务于国家战略安全与产业竞争力提升，重点支持产业园区的基础设施建设，保障粮食、能源、产业链供应链安全的关键项目。这标志着专项债的投向正在从传统土储和房地产领域，向更广泛的实体经济领域扩围。 1.4.黄金白银价格频频创造历史，全球资产经历大涨大跌，在中美利差收窄的背景下，2026年中国固收资产的全球吸引力在多大程度上会得到提升？ 中国货币政策周期与海外主要经济体（尤其是美国）的低相关性，使得人民币债券走势常独立于全球市场。在全球资产波动加剧时，将其纳入组合能有效分散风险、降低整体波动。这是人民币债券在全球大类资产配置当中最重要的吸引力之一。 此外，今年人民币相对美元升值的方向较为确定，投资人民币债券不但可以获得一定的票息收益，大概率也有机会赚取人民币升值带来的汇兑收益。因此2026年中国固收类资产的全球吸引力或有所提升。 但客观来看，境外投资者在国内债券市场中的投资占比还比较小，因此其配置力量增强可能难以成为影响全年债券收益率走势的决定性因素。 1.5.在国内股市震荡的同时，投资者今年可以多关注哪些债市配置机遇？ 债券市场为投资者提供了多样化且能更好平衡收益与风险的配置机遇，核心机会围绕以下四个方面展开。 一、稳健基石：利率债的配置与交易价值 作为债市的“压舱石”，利率债机遇体现在两方面： 核心底仓：中短期限的国债、政策性金融债是构建稳健组合的基础。在货币政策保持宽松的背景下，它们能提供确定的票息收益，波动相对较小，是保守型和长期配置型投资者的首选。 交易弹性：超长期利率债因期限溢价较高，对利率变化更为敏感。对于具备一定交易能力的投资者，可在市场对经济预期或政策信号变化时，把握其价格波动的交易性机会。 二、票息优势：聚焦高质量的信用债 在信用风险仍需甄别的大环境下，机遇集中于“结构性优质资产”： 区域分化下的城投债：重点聚焦于财政实力强、再融资渠道通畅的“经济大省、核心城市”发行的城投债。这些债券的违约风险相对更低，能提供比利率债更高的票息，是获取“信用溢价”的主要来源。 产业债的择优配置：关注符合国家长期战略的行业，如清洁能源、高端制造等领域的龙头企业债券。规避受经济周期影响大或债务负担过重的行业。 三、攻守兼备：可转债的弹性增强机遇 可转债是股市震荡市况下，获取向上弹性的重要工具，但需精挑细选。 优选主线：重点关注与科技创新、能源转型、国产替代等政策支持主线相关的正股对应的转债，尤其关注其正股的基本面是否扎实。 关注估值：由于当前可转债整体估值不低，投资时需仔细衡量其价格中的“股性”与“债性”，寻找被市场错杀或条款（如转股价修正、赎回条款）有利的个券进行布局。 四、全球视角：国际化配置的分散价值 从全球资产配置角度看，人民币债券市场本身就是一个重要的机遇。 外资眼中的“避风港”：中国利率债与全球主要资产（尤其是美股）的相关性较低。在全球市场波动时，其独特的风险分散价值会凸显，可能持续吸引外资流入，带来额外的配置需求。 中资美元债的价值挖掘：随着美联储加息周期结束，部分优质的中资美元债（特别是投资级品种）已具备较好的收益率吸引力，可作为境内资产的有益补充，但需管理好汇率风险。 2.风险提示 1）经济修复不及预期：经济修复不及预期可能导致市场对经济增长的预期下调，风险偏好出现一定调整，进而对债券及权益市场资金流向形成影响。同时经济修复不及预期可能导致企业经营压力增大，信用债违约风险上升。 2）财政政策超预期：政府债券发行规模可能扩大，增加债券市场的供给，从而对债市相对供需关系形成扰动，利率存在上行压力。 3）货币政策超预期：如果央行货币政策超预期收紧，可能会导致金融市场流动性超预期收缩，进而对债券需求形成进一步冲击。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性