挑战与机遇并存，看好2026年价值重塑

华润饮料(02460)投资研究报告

核心观点

• 水业务：2025年包装水业务受行业价格战影响，市场份额下滑约3pcts，但中长期受益于健康意识提升和纯净水市场扩容，公司有望通过产品创新和渠道下沉夯实基本盘。
• 饮料业务：公司多元化布局草本植物饮料、无糖茶、运动饮料、即饮咖啡等，2025年上半年推出14个SKU新品，创新密度创历史之最，看好新品借助渠道能力和经销商体系快速覆盖市场。
• 2026年看点：
  • 费用管控：预计2026年公司将实施更精细化的财务管控，新任董事会主席高立先生有望在保持业务进取的同时优化资源投放策略。
  • 数字化转型：公司数字化建设仍有空间，高立先生此前推动终端管理系统和经销商协同平台，未来有望打造全链路数字化体系。
  • 渠道改革：2025年推行渠道层级削减、增设专项经销商、拓展新兴渠道和餐饮渠道，短期可能影响业绩，但长期将增强终端掌控力。

关键数据

• 基本数据：2026年2月20日收盘价10.45港元，流通股本23.98亿股，每股净资产4.53元，总股本23.98亿股。
• 业绩预测：预计2025-2027年营业收入111/118/127亿元（同比-18%/+7%/+7%），归母净利润9.6/12.1/14.0亿元（同比-41%/+26%/+16%），对应PE分别为26X/21X/18X。

投资建议

• 维持“增持”评级，预计2025-2027年业绩增长，看好公司费用管控、数字化转型和渠道改革带来的长期价值。

风险提示

• 新品动销不及预期风险，市场竞争加剧风险，上游原材料价格波动风险。