游戏大年及AI应用推广有望助力公司26年广告收入与利润高增长

优于大市 游戏大年及AI应用推广有望助力公司26年广告收入与利润高增长 投资评级：优于大市（维持） 传媒·数字媒体 公司研究·海外公司快评 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn 执证编码：S0980521120004 证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cn 执证编码：S0980517060002 证券分析师：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cn 执证编码：S0980525020001 事项： 2026年是游戏大年和AI应用投放大年，哔哩哔哩有望承接更多游戏及AI应用广告主投放预算。 国信互联网观点：哔哩哔哩有望承接更多游戏及AI应用广告主投放预算，带动收入与利润增长。需求看，B站广告聚焦科技与游戏等垂类，我们预计2026年游戏及AI应用等行业将贡献B站游戏增长主要增量。 1）游戏行业：2025年游戏版号快速增长，据新闻出版署数据，25年App/PC/主机游戏版号数量同比增速近60%（不含休闲类游戏），预计2026年头部游戏厂商新游推广流量争夺更激烈、行业整体预算增加，我们测算2026年B站游戏广告增速可实现超30%的同比增速；2）AI应用：26年AI应用广告主投流预算显著增加，B站用户与AI核心客群重叠度高，AI应用广告主可在B站买到高留存用户：我们测算2025年B站上AI应用广告主投入预算1-2亿，我们据公司营销平台数据测算，假设AI应用广告主50%预算投效果广告、每个激活用户25元，25年AI应用广告主在B站可购买1.5亿*50%效果广告/25元每激活用户=300万激活用户，2026年我们预计国内AI应用广告投放大盘增加3倍，假设B站的份额不变，预计AI应用2026年在B站消耗5-6亿预算，维持上述效果广告占比、单激活用户价格假设不变，预计2026年AI应用广告主可在B站购买1200万个激活用户（我们推测主力是千问App，因豆包日活已破亿，元宝优先腾讯体系内投放）。流量供给看，1）我们预计2026年B站DAU仍可保持5%以上增速，在AI技术提升匹配精准度带动下adload有望从6.7%增长至7.1%、ECPM预计增长5%；2）原生和品牌广告受宏观经济影响更大，预计2026年收入增速为个位数。 2）维持优于大市评级：我们维持此前收入预测与盈利预测不变，我们预测2025-2027年收入为302/326/365亿，2025-2027年经调净利为25/34/46亿，继续维持“优于大市”评级。 评论： 整体：哔哩哔哩有望承接更多游戏及AI应用广告主投放预算 需求看，B站广告聚焦科技与游戏等垂类，我们预计2026年游戏及AI应用等行业将贡献B站游戏增长主要增量。1）游戏行业：2025年游戏版号快速增长，据新闻出版署数据，25年App/PC/主机游戏版号数量同比增速近60%（不含休闲类游戏），预计2026年头部游戏厂商新游推广流量争夺更激烈、行业整体预算增加，我们测算2026年B站游戏广告增速可实现超30%的同比增速；2）AI应用：26年AI应用广告主投流预算显著增加，B站用户与AI核心客群重叠度高，AI应用广告主可在B站买到高留存用户：我们测算2025年B站上AI应用广告主投入预算1-2亿，我们据公司营销平台数据测算，假设AI应用广告主50%预算投效果广告、每个激活用户25元，25年AI应用广告主在B站可购买1.5亿*50%效果广告/25元每激活用户=300万激活用户，2026年我们预计国内AI应用广告投放大盘增加3倍，假设B站的份额不变，预计AI应用2026年在B站消耗5-6亿预算，维持上述效果广告占比、单激活用户价格假设不变，预计2026年AI应用广告主可在B站购买1200万个激活用户（我们推测主力是千问App，因豆包日活已破亿，元宝优先腾讯体系内投放）。 流量供给看，1）我们预计2026年B站DAU仍可保持5%以上增速，在AI技术提升匹配精准度带动下adload 有望从6.7%增长至7.1%、ECPM预计增长5%；2）原生和品牌广告受宏观经济影响更大，预计2026年收入增速为个位数。 资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 资料来源：哔哩哔哩，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 我们维持此前收入预测与盈利预测不变，我们预测2025-2027年收入为302/326/365亿，2025-2027年经调净利为25/34/46亿，继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 相关研究报告： 《哔哩哔哩-W（09626.HK）-跨越盈利拐点，AI应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放》——2026-02-10《哔哩哔哩-W（09626.HK）-25年三季报点评：广告增速表现优异，盈利能力持续改善》——2025-11-20《哔哩哔哩-W（09626.HK）-25年中报点评：广告保持高增速，商业化持续提升》——2025-08-31《哔哩哔哩-W（09626.HK）-25年一季报点评：广告与游戏拉动盈利能力改善，持续看好商业化潜力》——2025-05-26 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032